但是有意思的是，当我们将观察期拉长，比如关注连续3年表现较好的基金在第4年的业绩，业绩稳定性“似乎”出现了。由于私募基金大规模出现的时间较晚，长时间表现优秀的基金数量更少，所以我们减少了业绩的分档，选择之前3年每年业绩均在同业前1/2的产品，即使如此，样本数量还是很少，2011年、2012年满足条件的基金仅有28只、34只，但这些基金却表现出了更强的业绩延续性，约有2/3的基金可以在第4年继续保持同业前1/2的业绩。

　　考虑到样本数量少，供分析的时间区间也较短，对于长期优秀的私募基金是否拥有更强的业绩稳定性这个问题，我们暂时无法回答，还需要继续观察。但是对于资本金相对薄弱、规模小、人员少的私募基金而言，能够长期连续创造超越同业的收益，至少说明它的经营运作相对稳定，且具备较强的投资管理能力，这些要素对于投资者挑选私募产品确实是十分重要的。

　　3.2.          风格延续性：投资风格具有较强延续性

　　从上述分析可知，私募基金的短期业绩(以1年为周期)延续性较差，尤其是在市场趋势发生剧烈变化的时期，基金业绩排名的反转效应较为明显。比如从2007年的上涨转向2008年的下跌到2009年再度上涨，多数前一年表现较好的基金后一年都表现较差，换句话说，上涨市场中表现好的基金在下跌市场表现差，下跌市场好的基金在上涨市场中表现不佳。私募基金短期业绩延续性不强，导致我们无法利用私募基金的短期历史业绩作为预测基金未来业绩进而筛选基金的依据，但是也提示我们，私募基金的投资风格具有较强的延续性，并可以作为筛选基金构建组合的依据。

　　事实上，经过我们研究，私募基金的投资风格无论是涨跌风格还是成长价值风格，都具有较好的延续性。以涨跌风格为例，我们使用涨跌风格箱工具来印证私募基金的涨跌风格是否存在明显风格延续性。我们根据私募基金在上涨市与下跌市中的表现，构造出在上涨市中表现更强的涨市领先基金组合和在下跌市中表现更强的跌市领先基金组合，然后对比两类组合的相对强弱，以及这个相对强弱指数伴随市场走势的变化。

图9涨势领先/跌势领先相对强弱指数和沪深300指数走势

资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　从上图可以看到，相对强弱曲线和沪深300指数走势基本一致，当沪深300指数上涨时，相对强弱指数也上涨，说明涨势领先基金组合强于跌势领先基金组合，反之，当沪深300指数下跌时，涨势领先基金组合弱于跌势领先基金组合。相对强弱指数能够在较长的时间段里和市场指数走势趋同，说明私募基金具备比较稳定的涨跌风格。

　　在私募基金投资风格具备延续性的前提下，我们可以通过涨跌风格箱、成长价值风格箱筛选出相应风格的优秀私募。例如，根据涨跌风格箱，我们可以优选出以下不同涨跌风格的私募基金，并在不同市场趋势环境下选择擅长不同涨跌风格的私募。

　　3.3.          综合长期业绩与风格优选私募股票型基金

　　综合上述分析，我们在筛选基金时应从投资风格以及长期业绩角度优选基金。首先，我们需要判断未来市场的风格走向，包括市场趋势变化、不同风格板块的强弱；其次，根据未来市场的风格，选择相应风格的私募基金，例如，对于上涨趋势市场(例如2009年)，我们将选择在上涨市中表现优秀的基金，在成长股风格占主导的市场，我们可以选择擅长成长股投资的基金；再次，在不同风格的基金中，我们还要结合长期业绩进行进一步筛选，以优选出在不同风格中投资能力真正优秀的私募基金。

　　我们从2009年6月30日开始，按照上述理念构建私募基金模拟组合。截止今年11月9日，模拟组合取得14.02%的业绩，同期沪深300指数大幅下跌-29.23%，私募非结构化基金指数下跌-1%，模拟组合跑赢私募非结构化基金指数15个百分点，跑赢沪深300约43个百分点，取得良好的投资效果。

图10海通私募模拟组合业绩

资料来源：海通证券金融产品研究中心

4.   2013年私募基金投资策略：均衡配置、动态调整

　　4.1.          2013年A股市场展望

　　展望2013年，宏观面，传统的经济引擎减弱，弱周期GDP季度间呈N型小幅波动；微观面，盈利见底回升概率大，但拐点钝化，回升趋势不明显；政策面，传统的经济刺激政策出台空间仍然不大，政治换届后制度改革望提振市场信心；流动性方面，资金供给趋于温和改善，但解禁压力和新股发行将对市场形成持续的压力。整体而言，股票市场有望呈中枢略抬升的区间震荡。

　　投资风格方面，全年来看，过去两年来投资性周期股及稳定增长的消费股，内部走势已经分化，源于业绩增长的差异化，在流动性不充分和流通市值不断增加的情况下，企业盈利将是驱动资金的主要法宝，因此，选择具有投资价值的可选标的的逻辑也趋于集中化，业绩增长确定的成长行业和个股仍是全年重点配置的对象。上半年盈利回升驱动周期股反弹，行情高度受限于需求和价格回升幅度。此外，宏观变量温和演变时，市场对微观信息更敏感，优选价格敏感度高的水泥、农药，及业绩确定的保险。

　　主题投资方面，改革的制度红利和城镇化的推进举措使得2013年或将是主题投资进一步发散的一年。未来十二五的经济主线是转变经济发展方式，战略调整经济结构，通过城镇化挖掘扩大内需的潜力。因此，与经济结构调整相关的节能环保等新兴产业领域以及城镇化的相关主题等将是中长期的投资主题。如市政建设类的轨道建设、燃气管道，与生活质量相关的医疗、食品、旅游，农业现代化的种子等。

　　4.2.          2013年债券市场展望

　　当前经济环境与2005年较为类似，政府对于通胀的警惕性较高，货币政策支持力度弱于2008年强外部冲击时期，宏观经济数据将在前期政策的发酵下缓慢回升，经济周期由衰退向复苏的过渡时间相对较长，债市行情有望延续，其中2013年前期走强的概率较大，在后期随着通胀回升，债市将面临一些压力，整体投资环境弱于2012年。

　　分券种来看，缓慢的复苏步伐抑制了市场风险偏好的提升速度，利率债则会因避险情绪的下降而降低相对投资价值，信用债仍有望享受企业盈利好转所带来的信用利差收窄。从信用债内部来看，中低评级品种受经济转暖的正面影响最大，且票息收益较高，具备不错的安全边际。不过该类品种仍有两个风险点需要防范：1)随着复苏的演进，货币资金有可能转向更高风险的股票资产，而信用债，尤其是中低评级信用债由于主要由交易型机构持有，调整换仓的节奏相对较快，一旦风格发生切换，其流动性可能因股债“跷跷板”效应而大幅降低；2)在银行信贷资源相对紧张的背景下，发行债券越来越多的成为企业融资的主要渠道，但良莠不齐的发行方资质无疑提升了债市整体的信用风险，未来不同信用级别券种的利差分化程度将进一步加大。

　　综合来看，2013年债券市场前期表现好于后期，2013年后期通胀会有所上行。在经济趋向底部徘徊弱复苏的大背景下，随经济周期进行大类资产切换，以及长期持有获取到期收益成为2013年债市投资的关键词，中等评级且票息收益较高的信用债将是较优选择，一方面票息收益提供了价格保护，另一方面对违约风险的抗压性更高。

　　4.3.          2013年私募基金组合配置策略

　　基于明年股票市场总体震荡、债券市场仍有反弹空间的判断，我们认为，对于传统股票型、债券型私募基金，可均衡配置。同时对于创新策略私募基金，尽管股票多空、宏观策略基金依靠多空双向交易，在震荡市中也能获取较好收益，但鉴于目前这两类私募基金的历史业绩仍较短，真实投资能力仍需观察，因此我们暂不纳入组合。而相对价值套利策略依靠稳定收益在震荡市中也有吸引力，也可配置。

上一页12345下一页