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　　本刊记者 张学庆

　　多部门强力“救市”组合拳密集出击，意味着最高层对“改革牛”态度坚定。但救市行为也遭到质疑。

　　市场暴跌，A股股灾。管理层维护市场稳定的用意迫切，不断推出利好，以扭转市场的大幅下跌之势。

　　多重利好

　　除了货币政策继续保持宽松，降息定向降准一起行动之外，社保资金有望入市也让市场看到良好预期。而证监会[微博]更是背着市场下跌的骂名，不得不加紧采取措施，强力推出多重利好。

　　首先，中国基金业协会发表倡议书称，各家基金在追求自身利益时要兼顾他人利益，切不可见利忘义、竭泽而渔，更不要非理性恐慌、盲目“踩踏”市场。要积极践行成熟、理性、专业的投资文化，继续发扬同舟共济、互利共赢的精神风采，勇于担起维护资本市场稳定健康发展的责任与使命。王亚伟、江晖、裘国根等私募大佬更是集体表示，机会往往是跌出来的，下跌将提供抄底良机，新的结构性行情正在酝酿。

　　仅过了一天，市场继续下跌。“浙商资本联谊会”30多位会员发出倡议书，以实际行动共同维护资本市场繁荣。呼吁国家有关部门加强对资本市场的呵护、规范和管理；呼吁广大投资者要坚持价值投资，避免盲目投机和炒作，理性应对股市的涨跌。

　　口头的表态仍是纸上谈兵，一定得有一些实际的才行。7月1日晚上，三大利好降临。

　　一是交易费用即将降低。中国证券登记结算公司收取的A股交易过户费由目前沪市按照成交面值0.3‰双向收取、深市按照成交金额0.0255‰双向收取，一律调整为按照成交金额0.02‰双向收取。按照近两年市场数据测算，这一降幅约为33%。沪深证券交易所和中国证券登记结算公司将抓紧完成相关准备工作，于8月1日起正式实施。

　　二是两融业务实行新的管理办法。证监会发布《证券公司融资融券业务管理办法》，出台新的两融办法，券商自主决定强制平仓线，不再设6个月的强制还款。已开立信用账户但证券资产低于50万元的客户，可继续两融。

　　证监会在声明中称，近日针对融资融券业务向社会公开征求意见。征求意见的时间原定于7月11日截止，但考虑到目前市场运行情况，7月1日提前颁布了该《管理办法》。

　　证监会进一步明确两融客户适用人群，将“最近20个交易日日均证券类资产不低于50万元”等要求，明确为开立信用账户的条件。对已开立信用账户但证券资产低于50万元的客户，证监会称可继续融资融券。对“取消参与融资融券的准入门槛”等建议，证监会未采纳。

　　三是证监会还发布两条扩大证券公司融资渠道举措，一是允许所有证券公司发行与转让证券公司短期公司债券，二是允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，进一步拓宽证券公司融资渠道。

　　这么多的利好接踵而至，市场不能无动于衷。7月2日，沪深股市小幅高开，但开盘仅两分钟，两市迅速翻绿，跌幅逐步扩大至超过2%。除金融股外其他行业板块全部飘绿。创业板仍未能反攻，低开低走，重挫逾3%。

　　政策底确认

　　救市措施似乎难以托住下沉过快的市场。兴业证券表示，目前的股市，必须“国家队”、“解放军”冲锋在前、堵住缺口，才能终止恐慌。积极做多，参考香港金管局，直接买入各种指数权重股；在期货市场积极做多，并可以考虑限制卖空；阶段性暂停公募基金的大额赎回。

　　多部门强力救市组合拳密集出击，意味着最高层对“改革牛”态度坚定。在当前注册制、国企改革顶层设计方案、战略性新兴板、养老金入市、一带一路等战略均正处于推进的关键期，“改革牛”对于全局意义重大。

　　前安信证券首席策略分析师程定华认为，央行[微博]救市实际上已经确立了政策底，市场之所以继续暴跌，是因为去杠杆的过程，这是市场此前从未遇到的问题。大盘不大可能再现以往那种任性疯牛的走势。股指短线反弹之后难免反复，沪指阻力在4500点一线。对于仓位较重的投资者来说，反弹减仓。

　　兴业证券分析师张忆东称，从大概率而言股灾快结束了，但这之后，未必立刻出现趋势性的行情，更多仍然是年度或者季度的盘整。行情有涨有跌，整体指数相对弱一点。

　　中金公司认为，央行降息和定向降准的消息继续传递宽松的信号，部分打消了对政策可能出现边际变化的担心，也能起到稳定市场的作用。虽然目前尚难确定短期市场是否会继续下跌，但政策信号是积极的。这次超预期的货币政策所反映出的灵活性相比之前是实质性的转变，可能表明中国货币政策思路是要稳定市场的宽松预期，这与半年前兼顾调结构、去杠杆等思路有很大不同，降低融资成本以帮助实体经济的复苏。这无论是对实体经济还是对市场，都是有利的。

　　中金公司建议，货币政策超预期，灵活的资金开始布局反弹机会。1）考虑到市场累计跌幅已经比较明显，市场即使继续惯性下跌，空间也预计不大，无须过度悲观；2）灵活资金可以逐步关注反弹机会：操作相对偏短期的资金，可以开始逐步关注反弹机会，包括前期跌幅大、杠杆资金降幅大的个股，以及受益于政策放松及增长复苏预期、前期涨幅不大的板块，包括金融、地产及投资相关板块，成长股方面则需要关注模式清晰的龙头；3）继续关注国企改革主题；4）新股中相对看好久远银海、盛天网络、思维列控、润欣科技。

　　齐鲁证券表示，在前期恐慌性杀跌过后，低估值蓝筹、业绩增速确定的二线蓝筹与优质成长个股均迎来配置良机，在风险偏好降低的市场环境下，建议关注两类机会——“买了安心类”（全年相对涨幅明显小于大盘）和“跌出来的机会”（股价低于定增价、大股东增持价和员工持股价）。

　　质疑救市

　　当然，证监会的救市措施也引发不少批评的声音。

　　中欧陆家嘴金融研究院常务副院长刘胜军[微博]指出，监管者没有能力救市，更不应该救市。原因很简单，救市会进一步强化“政府背书”、淡化投资者的风险意识。下一次再跌怎么办？政府继续救市吗？

　　也有人搬出1987年美国股灾的经验来作为救市的依据。1987年10月19日，道·琼斯指数一天之内下跌22.6%，引起巨大恐慌，数以千计的人精神崩溃，跳楼自杀。纽约股票交易所计算机系统在这一天也几乎陷入了瘫痪的状态。白宫发表声明说：“国家经济运行状态良好，就业率处于最高水平上，生产也不断增加，贸易收支也在不断改善。”银行纷纷停止对专业经纪商和交易员提供信用，专业经纪商陷入了流动性困境。美联储主席声明，“为履行作为中央银行的职责，联邦储备系统为支持经济和金融体系正常运作，今天重申将保证金融体系的流动性。”通过上述措施，股市恐慌情绪得到消除。1987年股灾，除了股价泡沫之外，“程序化交易”的广泛应用被认为是重要因素。

　　从美国1987年股灾的政府行为来看，其出发点是：缓解市场恐慌情绪、预防金融系统性风险。

　　相比之下，中国当前的股市暴跌有着非常合理的解释：前期在融资杠杆作用下急剧上涨，一旦出现逆转信号就转为急剧下跌。而且，当前并未出现冲击金融系统稳定的迹象。既然是市场向理性和价值中枢的回归，何须紧张？

　　知名投资人但斌[微博]表示，政府最好的策略是制定好游戏规则后，让市场自由调节，该做的就是打击那些挑战规则的人，比如，内幕交易、公司造假、财务欺诈等等。这几年中国A股最大的问题是“妖魔鬼怪舞翩迁”，不讲价值，让投机取巧者横行天下。

　　一位投资经理表示，从估值上来看，相当多的股票都很贵，这个角度上讲，该跌；另一方面，该完成的任务还没完成，货币依旧宽松，历史上有降息周期结束的牛市吗？所以从阶段上讲，牛市还没结束。那么，我们现在信什么？信估值的地心引力，还是信周期的阶段演绎？