如何把握环球投资(2)

　　推升“大牛市”的因素正在消失？

　　地产衰退，消费走软令牛市失去重要引擎

　　自1996年以来长达10年的美国房地产大牛市到2006年2季度嘎然而止，至2007年3月份，美国的房地产业已经经历近9个月的低迷。2007年3月9日，美国第二大从事次级信贷抵押业务的新世纪金融公司被纽约证券交易所停牌，并接受美国联邦法院的调查，成为美国房地产市场持续衰退的标志。美国次级抵押信贷业务的危机令商业银行纷纷提高房产抵押信贷的标准，这样的举措对美国110万个家庭产生影响。伴随着房地产衰退的是美国消费信心指数的走低。房地产的衰退对美国国人消费的影响已经显现。

　　全球范围的升息给全球股市再添利空

　　

美联储于2004年结束了自2001年来的低利率政策，逐步调升利率水平，经过8次加息，将联邦基准利率调升到5.25%的水平，欧洲中央银行也将利率升到3.75%的水平；至2007年5月份，英国将利率提高到5.5%，这样的利率水平创6年来新高；作为一直为新兴市场提供资金的日本，在2007年2月底也做出了自1990年经济泡沫崩溃以来的首度加息。日本的加息及美国次级抵押信贷危机成为2007年2月27日全球股市大跌的导火索。

　　美元的持续贬值，人民币的升值或将增加全球通货膨胀的风险

　　自2002年以来，由于中国向全世界出口的廉价商品减低了全球通货膨胀的潜在威胁，各国央行还可以在石油，有色金属大幅上涨的情况下维持较低的利率水平，但这样的情况正在发生变化。2005年年中，人民币兑美元开始升值，从1美元兑8.26的水平开始，至2007年5月，美元兑人民币已到了1比7.68的水平。人民币的升值迫使以美元计价的出口商品价格上涨。在过去的5年，由于美元的贬值，中国实际上是通货膨胀的接受方；如今，人民币的持续走强已经把中国变为向全球输出通货膨胀的一方。全世界可以享用大量来自中国的廉价商品的好日子不多了。

　　当我们通过上面的分析看到催生大牛市的各种因素正在悄然退逝的时候，我们是否还有理由相信包括中国在内的

股票市场还可以如现在一样红火？

　　到目前为止，唯一的一个没有改变的趋势，那就是美元的持续贬值，而且在未来的2-3年，很难会看到美元大幅升值的可能性。美元贬值对全球股市的好处在于如果其它条件不变则任何以美元计价的资产都会上涨。

　　虽然支撑大牛市的基础发生了动摇，但也不意味着会马上出现大幅度的下跌。一方面，美元持续贬值会使得美元资产持有者四处寻找规避美元贬值的工具，另一方面，美国的经济到目前为止也只是降低了速度。从美国大公司发布的2007年一季度的季报看，象可口可乐，麦当劳，波音飞机制造都显示出强劲的业务增长。深入这些季报，我们发现，来自于海外的利润都在高速增长。美国本土消费的疲弱在很大程度为海外利润的大幅增长所弥补。海外市场尤其是象中国，印度，巴西等大型新兴市场的需求增长在很大程度上抵消了美国经济减速带给世界经济的影响。

　　即便如此，我们依然会看到有些国家的金融市场会发生震荡，俄罗斯金融市场当属其中。从2006年俄罗斯中央银行公布的出口数据上看，它的3039亿美元的出口额中，原油出口是1022亿美元，石油产品是446亿美元，天然气是446亿美元，这三项出口已经占到总出口额的62%，俄罗斯外汇储备中石油的出口贡献度最大，也是支撑卢布稳定的基石，一旦石油价格由于全球经济放缓而出现波动，则直接影响卢布的稳定，进而影响俄罗斯金融市场的稳定。俄罗斯金融市场的潜在风险会被投资者放大到其它新兴经济体的金融市场(1998年的俄罗斯金融危机，1999年巴西金融危机会放大投资者面对波动时的恐慌)。

　　面对未来的动荡，基金公司如何看待？

　　在2007年2月27日全球股市大跌后，曾经因阻击英格兰银行及参与1997年沽空泰铢的对冲基金经理乔治。索罗斯谈到，在2008年之前，全球股市将平稳运行。这样的观点也在许多环球投资基金经理那里得到印证，他们普遍的观点是，全球市场未来不会出现大幅上涨或者下跌，但波动会加剧。对于这一点，恐怕中国的A股也不会有例外。

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