催生新财富神话之债市机会

　　策划/本刊编辑部

　　人民币升值利好债市

　　文/胡东

　　人民币汇率改革给原本就处于“牛市”的债券市场又添了一把“火”。

　　央行的用意再明白不过，本次人民币汇率调整的目标不在于变动汇率水平，而是强调汇率形成机制，可以让金融机构和银行有个适应过程，市场也会逐步熟悉。显然，短期来看，此次人民币升值对债券市场构成利好，中长期仍需观察未来浮动汇率的变化幅度，若将升值预期消化殆尽，市场也将进入另一种局面。

　　当前主导债券市场行情发展的因素有两个：第一是基本面，其二是资金面，从更直接意义上说，人民币汇率调整将通过资金面影响债券市场。

　　当前债券市场的基本面继续支持债券市场行情的发展，而人民币升值将进一步吸引境外资金进入债券市场，短期内构成对债券市场的利好。此次升值幅度预计还不足以使境外资金获利后大举离场。当前股市持续低迷，房地产投资风险较高，债券市场正在或者已经成为包括QFII在内的境外机构的重要选择，从当前QFII和外资银行大量购买国债可见一斑。

　　不过从长期看，由于升值对出口会产生明显的副作用，可能导致国内目前较高经济增长速度的回落，经济降温是可期的，因此央行采取进一步紧缩性货币政策的可能性不大。但是由于本次升值幅度不大，对经济的短期负面影响有限，所以宽松的货币政策并不会立即出台。但从长期看对中长期债券的影响仍然是正面的。

　　当然还有一个重要的影响就是对人民币汇率未来走势的预期。如果预期人民币会进一步升值，则流入国内市场的资金会增加，这样不会对国内债券市场产生短期冲击，甚至会进一步推动债券市场的上涨。而升值幅度进一步增加会导致国内经济回落程度的增加，增加宽松货币政策出台的可能性，这对债券市场中长期是较大的利好。

　　如果预期本次升值后不会再一次升值，则可能会对短期债券市场的冲击较大。而且由于本次升值幅度较小，宏观经济不会出现紧缩的局面，对中长期债券市场的刺激作用也不强。预计年内人民币再次调整2%的可能性不大，考虑到参考一篮子货币进行调节加大了投机资金炒作汇率的难度，因此不能对资金进一步流入推动债券市场走高产生过高的期望。

　　值得债券投资者警惕的是，未来债券市场资金的动向已经成为影响债券市场行情发展的最重要的因素。虽然在未来几个月内，债券市场还将维持温和向好的局面，但随着制约当前股票市场良好发展的障碍的消除和系列扶持政策的明朗，股票市场一旦形成转机，并基本确立股票市场一段时期的行情，无疑将从当前处于高位的国债市场分流资金，并有可能形成债券资金外流的羊群效应，将对债券市场形成较大的冲击，时间有可能在9月份。

　　此外，如果境外资金的继续进入，人民币外汇占款的增加，有可能使央行在货币和信贷增长超过其调控目标的情况下，加大货币政策调控的力度，进而使债券市场受到扰动，由此形成的风险不能不防。

　　今年国内债券市场在宏观经济并不完全支持的背景下大幅走高，有很大的因素是资金面的推动，市场心态还是比较动摇，而且获利回吐的压力也在增加。一旦出现较大的政策变化，不坚定的投资人可能会对市场造成较大的冲击。因此建议投资者短期内维持观望心态，等待市场回落后适当介入，当然加大权益类品种的投资也是比较理想的策略，如转债品种目前的投资机会就不错。

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