银行间债市有待进一步创新

　　文/贾鹏

　　今年以来，在央行的积极推动下，银行间债券市场改革与创新步伐明显提速，市场规模明显扩大。比如前不久，央行发布公告，允许非金融机构投资者可以与银行间债券市场上所有具备做市商资格或债券结算代理业务资格的金融机构进行债券交易，非金融机构投资者可以开展债券逆回购交易业务。

　　截止到2005年5月，全国银行间债券市场的债券托管量突破6万亿元，比去年同期增长45.53%。但目前看来，在债券市场的投资品种较少、流动差的情况下，短时间内企业进入债市不会显著增长，因此银行间债还有待进一步创新。

　　创新步伐提速

　　首先，上半年，一系列规则的出台使发债主体进一步丰富，非政府信用债券现身银行间债市。短期融资券加入到银行间债市中。此外，《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》等规则的发布，为国际开发机构、信贷机构以及金融机构在全国银行间债券市场发行债券打开了大门。

　　其次，境外合格机构投资者进入，推动债市国际化步伐。5月，中国人民银行先后批准泛亚基金、亚债中国基金进入银行间债券市场开展债券交易。这标志着我国银行间债券市场的对外开放又迈出了重要一步。

　　再次，交易工具不断丰富，真正意义上的衍生产品登陆债市。5月，中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，第一个真正意义上的金融衍生产品即将登陆全国银行间债券市场。此外，上周中国人民银行公告，非金融机构投资者可以与银行间债券市场上所有具备做市商资格或债券结算代理业务资格的金融机构进行债券交易。非金融机构投资者可以开展债券逆回购交易业务，放宽了非金融机构投资者参与全国银行间债券市场的广度和深度。

　　以上这些改革措施和创新品种如此集中推出，一方面反映出随着金融改革的深化，对债券市场发展的需求十分迫切；另一方面体现出央行进一步推动债券市场发展的信心和决心。

　　从发达国家债券市场的实践看，债券由于具有固定收益性与利率产品等属性，债券交易主要采用机构投资者报价驱动、谈判成交的方式进行，因此，场外债券市场往往发展成为债券市场的主体。在世界上两个最大的债券市场---美国和日本，其债券成交量的99%都是在通过谈判的交易方式在场外进行的。我国全国银行间债券市场形成之初，便是以机构投资者为主体、报价驱动的场外市场的模式运行的，并且，我国债券市场作为新兴市场，具有明显的后发优势，在借鉴成熟市场国家债券市场发展经验的基础上，全国银行间债券市场有理由取得更好的发展。

　　机会与风险并存

　　2000年，人民银行曾发布二号令，即《全国银行间债券市场交易管理办法》，其中提到在中国境内具有法人资格的非银行金融机构都可以成为银行间债券市场的参与者。但按照当时的规定，非金融机构投资者只能从事正回购和现券交易，而且只能与指定的结算代理人来做。

　　此次的公告拓宽了非银行金融机构进入债市的途径和进入之后的业务范围，非金融机构不但可以与银行间债券市场上所有具备做市商资格或债券结算代理业务资格的金融机构进行债券交易，同时可以开展债券逆回购交易业务。

　　而目前非金融机构在银行间进行债券交易只能寻找自己的代理结算行，比如工商银行的客户只能与工行做业务。但是新办法以后，交易对象得以扩大，可以和银行间债券市场上所有具备做市商资格或债券结算代理业务资格的金融机构进行债券交易。对非金融机构而言，选择代理机构的从以前的“一对一”扩大为“一对多”，有了更多的代理机构进行选择。这样，对于非金融机构来说，通过与更多的代理机构进行接触，寻求更好的合作者，可以降低交易成本。

　　同时，此次公告还扩大了非金融机构从事银行间债券的业务范围。目前，非金融机构只能进行现券和正回购交易，而不能按照企业资金管理的要求，进行融出资金，买回债券的逆回购操作。此次央行允许非金融机构开展债券逆回购交易业务，丰富了银行间市场的交易品种，也给企业提供了更大的资金管理空间和更灵活的融资渠道。

　　此前，央行出台了《短期融资券管理办法》，加上此次进一步为非金融机构进入债市“松绑”，企业的融资渠道正在逐步多样化。尽管发行短期融资债券对于优质企业的机遇更多，但是，债券市场的正回购和逆回购对于企业的进入门槛并不高，对企业来说，逆回购业务的开展可以提供短期资金的融出功能，企业完全可以利用债券市场拓宽资金管理渠道。

　　企业的日常营运资金一般都放在银行里，收益很低。近期以来，央行逐步拓宽渠道，为非金融机构进入债券市场创造便利。对于企业来说，进入债市，企业可以盘活手头的短期资金，用短期的闲置资金购买短期票据、短期国债。由于国债收益利息是免税的，而且利率高于银行同期存款利率，所以企业获得收益率会更高。

　　但债券市场是利率市场化程度最高的，利率稍有波动，会迅速波及债市。在目前利率不断升高的呼声下，债市的操作风险仍然很大，企业进入债市需要有足够的判断力。

　　其次，由于企业对于现金流的要求较高，资金流速较快，所以在债券市场选择的品种期限不能太长，要注意资金和债券期限的匹配问题。如果企业资金只有一至三个月的使用期限，就应该买与其相对应的期限较短的三个月左右的央行票据和短期国债，在保证企业流动资金流动性的前提下，提高资金收益率。

　　不同的投资品种需要承担不同的风险。对于企业来说，现金流最大的要求是流动性和风险的控制，而债券品种严格的期限限制对企业的债市操作提出较高要求，而且收益率不一定比股市更高，进入债券市场对于他们来说兴趣不大。

　　呼唤新品种

　　在目前的情况下，银行间债券市场还需进一步创新：

　　一、应进一步加强债券市场基础设施建设。目前从服务市场的角度看，应对两个系统进行升级改造，提升系统速度、安全性和稳定性。在全面实现债券市场DVP结算方式的同时，加快实现交易系统与簿记系统的连接，使债券交易结算实现“直通式处理”(STP)，为市场参与者提供更好的服务。

　　二、进一步完善债券市场的运行机制。大力发展债券信用评级制度。完善信息披露制度，建立一套完善的企业债券信息披露制度，向投资者揭示风险，保证市场透明度，维护市场公正、公开、公平的运行。

　　三、进一步推动债券市场的金融创新。另外，未来市政债券和地方政府债券是我国债券市场产品创新的重要内容，应加强对市政债券发行品种、发行方式与流通方式的研究。

　　四、进一步发展市场中介机构，完善市场运行架构。由于多方面原因，做市商的报价券种目前仅占全部银行间市场交易券种的30%左右，期限结构分布集中，而且报价不连续，时常出现中断，应进一步完善做市商制度，提高债市流动性。另外还应积极推动债券经纪业务的开展。

　　总之，适时推进债券市场国际化。当前应抓住国际经济一体化、债券市场区域化和国际化的历史机遇，依托中国经济迅猛发展的良好态势，充分发挥大国经济的优势，在大力发展人民币债券市场的同时，适时融入亚洲债券市场，使债券市场的发展为推动人民币资本项下可自由兑换、实施人民币周边化国际化战略服务。