中粮期货试错交易：12月7日市场观察

　　第一象限（杠杆象限）——商品区间振幅收窄  沉淀资金存续度降低

　　板块风格转换，工业品转弱农产品反弹。今日商品指数下跌0.27%，工业品下跌0.59%，农产品上涨0.35%。其中煤炭板块下跌0.58%，化工板块下跌0.57%，有色板块下跌0.52%，建材板块下跌0.47%，贵金属上涨0.17%，谷物板块上涨0.20%，软商板块上涨0.24%，油脂板块上涨0.42%，饲料板块上涨0.96%。

　　尽管央行已连续30个交易日未开展逆回购操作，但市场资金面仍保持宽松状态，12月首周货币市场利率多数下行，目前货币政策维持稳健中性，资金到期压力较小。减税、扩大赤字等积极的财政政策也有利于整体的流动性环境。

　　今日商品区间振幅收窄，各板块的日内价差幅度均未超过1%，市场成交活跃度有所下降。但板块之间的格局出现了转变，黑色和化工板块经过前几日的反弹之后今日走弱，而农产品恰恰相反，本周的走势是先弱后强，这种板块之间强弱关系的转化也显示出了目前市场的联动性较低，可操作的机会并不多，以静制动或是此时较好的策略选择。

　　商品延续震荡，资金再创新低，成交量大幅回落。今日文华商品指数收阴0.27%。商品持续震荡，板块内出现多空分化。资金方面，今日市场流出13.41亿，主要交易品种总沉淀更至978.08亿，总沉淀再创年内新低。日内黑色、化工、农产品板块分别流出9.73亿、5.71亿和0.71亿，流出比例分别为2.85%、3.57%和0.31%。仅次主力板块流入2.74亿，流入比例1.04%。其中黑色、化工板块资金分别更新至331.5亿和154.34亿，维持弱势调整。农产品、次主力板块资金更是延续疲态，且农产品资金已创年内新低至225.86亿。成交量方面，今日总成交2593.58万手。黑色、化工、农产品、次主力板块分别回落20.36%、12.91%、4.82%和10.13%。成交量出现快速回落。整体来看，商品价格维持震荡，资金再创年内新低，成交量日内大幅回落，市场各方面数据仍缺少较好的连续性。建议投资者近期保持谨慎，降低试单仓位及频率，降低隔夜仓位，多锁定日内利润，主动控制风险。

　　鸡蛋价格走向不明，供给变化是关键。今日鸡蛋现货价格整体有所下跌，呈现疲软态势。从供给端来看，蛋鸡养殖饲料成本降低，如图所示，当前豆粕价格回落，玉米价格处于低位，约为1900元/吨，而饲料在蛋鸡养殖中成本占比高达95%，可以看出蛋鸡养殖利润高企，从而增强养殖补栏意愿，提高鸡蛋供应，但今年产蛋鸡存栏量一直不高，处于历年来的低位，因此当前鸡蛋供给仍处于偏紧状态。从需求端来看，当前蛋商采购谨慎，需求清淡，因此当前鸡蛋供需结构相对持平。尽管春节即将到来，但往年春节前后鸡蛋价格没有呈现明显的季节性上涨，因此对鸡蛋价格后期上涨的预期并不乐观，短期震荡为主，建议暂时观望。

　　第二象限（交换象限）——通信医疗带动市场整体下滑   A股再次考验底部支撑

　　今日沪深两市低开低走，三大股指大跌。沪指收盘跌1.68%，收报2605.18点；深证成指收跌2.44%报7735.05点；中小板收跌2.76%报5132.72点；创业板收跌2.61%报1345.76点。市场成交量小幅萎缩，两市合计成交3.5亿手，交易金额3109亿元。今日主力净流出219.0022亿元，通过沪港通与深港通流出A股的资金量净流出39.97亿元。行业板块全线下跌，通信设备、医疗保健、电气仪表、医药、多元金融跌超3%。

　　国务院常务会议决定再推广一批促进创新的改革举措，更大激发创新创造活力；通过《中华人民共和国专利法修正案（草案）》，有效保护产权，有力打击侵权；通过《生产安全事故应急条例（草案）》。会议指出，按照党中央、国务院部署，京津冀、上海、广东等8个区域对促进创新的改革举措开展了先行先试。去年第一批13项改革举措已推向全国。会议决定，再将新一批23项改革举措向更大范围复制推广，更大力度激活创新资源、激励创新活动，培育壮大发展新动能。其中，在全国推广的主要包括：一是强化科技成果转化激励。允许转制院所和事业单位管理人员、科研人员以“技术股+现金股”形式持有股权。引入技术经理人全程参与成果转化。鼓励高校、科研院所以订单等方式参与企业技术攻关。二是创新科技金融服务，为中小科技企业包括轻资产、未盈利企业开拓融资渠道。推动政府股权基金投向种子期、初创期科技企业。创业创新团队可约定按投资本金和同期商业贷款利息，回购政府投资基金所持股权。鼓励开发专利执行险、专利被侵权损失险等保险产品，降低创新主体的侵权损失。三是完善科研管理。推动国有科研仪器设备以市场化方式运营，实现开放共享。建立创新决策容错机制。同时，将原先在个别区域试点的3项改革举措，推广到先行先试的全部8个区域，包括赋予科研人员一定比例职务科技成果所有权、区域性股权市场设置科技创新专板、允许地方高校自主开展人才引进和职称评审。会议要求，要加强对上述分批推广和其他先行先试改革举措的跟踪评估，总结经验，完善政策，促进改革深化，更大发挥科技创新推动高质量发展的重要作用。

　　回到盘面，今日行业板块以通信和医疗板块最为受伤。通信行业受加拿大无端扣押孟晚舟女士影响，华为产业链相关行业均受影响下挫；医疗行业受“4+7城市药品带量采购预中标结果”公布影响下挫。两市共24只个股涨停，26只跌停，量能小幅萎缩，价差却向下扩大，预计调整还将继续。北向资金今日流出，市场开始避险，A股再次面临底部支撑考验。

　　第三象限（资源象限）—— 股权市场冷中有热  防守成投资主旋律

　　根据清科数据，截至2018年11月，中国股权投资市场资本管理量达到9.8万亿，新募的基金4071支，募资总额1.15万亿，与去年同期相比下降28.7%。在投资方面，今年前11月股权投资总额超过了1万亿，同比下降了6.6%，投资案例9773起，同比上升7%。

　　18年对于创投行业来说是坎坷的一年。从上半年的资管新规到去杠杆再到中美贸易战，市场中资金断流，整体经济大环境低迷，使得行业寒冬骤临。下半年开始，国家政策方向出现了调整。二、三季度中央政治局会议明确财政政策与货币政策，同时加强资本市场作用。习主席亲自出马稳定民营企业发展；科创板也在快速通道中逐渐临近。根据我们全域资产模型，随着经济的轮动，创投行业在当前环境下扮演着举足轻重的作用。由于募资困难，各大投资机构更侧重防守，但这并不意味着不出手。从长期来看，创投行业依旧充满上升动力。

　　我们整理了过去半年获天使融资企业情况，其中获投最多的行业为企业服务，达到50家。这与当前市场环境也有一定关系。企业服务作为轻资产行业，融资需求相对较少，在以防守为主旋律的投资背景下，轻仓试错成为了大多数人的选择。这也就造就了轻资产刚需企业在融资中的优势。企业服务行业的关键词为信息化与价值链。在各细分市场中，与信息化相关的获投公司达到21家，占总体比例的42%，随着信息技术的不断发展，企业在运营中对于信息技术的依赖程度越来越高，一级市场也反映了这种趋势。

　　第四象限（信用象限）——二手房价继续回落  地产行业加速洗牌

　　2018年第48周（11月26日-12月2日）百城二手住宅挂牌均价为15219元/平方米，环比下跌0.20%；上涨城市38个，平均涨幅0.53%；持平城市2个；下跌城市60个，平均跌幅0.55%。其中，一线城市二手住宅均价57897元/平方米，均价环比下跌0.34%；二线城市二手住宅均价18646元/平方米，均价环比下跌0.34%；三四线城市二手住宅均价10751元/平方米，均价环比下跌0.02%。各线城市二手房价格均出现不同程度的下跌，其中一、二线城市下跌幅度最大，而从区域统计来看，东部地区二手房价格下降相对较快。

　　从二手房价格数据中中可以看出，全国各线城市的房价在11月继续环比下跌，可以说这是在中央严控房价上涨的政策背景下，市场所作出的合理回归反应。但是我们也可以从数据中发现一个有趣现象，同样是下跌，近来越是发达的地区房价跌得越快，而此前的市场逻辑是越是发达的地区房价涨得越快。其实这个现象也不难解释，一来这是周期轮动的结果，涨的时候一线城市率先启动，然后二三四线城市依次跟进，跌的时候自然也有先后秩序；另一方面，调控政策也有松紧先后，一线城市最早的调控始于2016年的“930新政”，至今各项短期的限制措施仍牢牢的压在北上深等地区的楼市之上，而三四线城市则是在今年下半年才陆续出台部分调控政策，调控效力也才刚刚显露，房价对调控的反馈自然不如一线城市来得强烈。

　　在调控趋紧的大背景下，楼市进入调整期，房企纷纷在此时采取防御姿态应对“寒冬”，转型升级各自展开，行业的新一轮洗牌也由此开启。今年以来，已有10家房地产企业宣告破产，破产原因均是资金链断裂，大部分为来自重庆、安徽等地的中小房企。而其他房企在资金紧张的大环境下，则试图通过“去地产化”以顺利过冬。多家上市房企发布了更名公告，去掉企业名称中的“地产”字样，除了这种名义上的“去地产”，许多房企也实质性的出售旗下地产资产包，甚至将业务重心转移到金融、造车等领域。与此同时，地产头部企业则大肆开启交易并购，买入标的既包括在建在售项目，也包括目标公司已竞得的土地，通过本轮洗牌，行业集中度有望进一步提升。市场调整期往往是龙头企业扩张的最佳时机，此时获取优质标的的成本大幅降低，项目性价比更高。未来，从市场集中度来看，90%的中小房企预计将退出地产项目，同时20强房企的市占率可能超过60%。

　　外汇板块——美国增长令人担忧  人民币国际化进程加快

　　美元兑日圆下跌，美国增长担忧打击投资者信心；人民币资产预期向好；中国华为一位高管在加拿大被捕，中美关系更趋紧张。

　　12月6日，美元兑避险货币日圆周四下跌，市场上避险情绪升温，且围绕美国经济增长的担忧拖累股市继续下跌。美元兑日圆跌0.2%至112.98日圆，回吐了隔夜录得的部分涨幅。由于美国公债收益率曲线部分出现倒挂，激发市场对美国经济增长的担忧，本周全球股市走势不稳，美元下跌。MSCI明晟亚太地区指数跌0.2%，日股日经指数跌1%。美国两年期和五年期公债收益率曲线出现倒挂，两年期和10年期公债收益率差为逾10年最平，长期利率大幅下降。收益率曲线趋平，被看做是经济减缓的体现，较长期公债收益率下降表明，市场预计未来经济疲弱。人民币市场的空头在坚守数月后被迫“空翻多”。目前关注焦点在于美联储2019年的升息次数。另外，中国科技巨头华为的一位高管在加拿大被捕，增强了关于美关系更趋紧张的担忧，也加剧了市场紧张气氛。

　　人民币兑美元中间价为6.8599元，上日收报6.8580元。随着人民币国际化不断推进及中国金融市场不断开放，全球市场对人民币资产的配置性需求将进一步上升。目前市场已广泛认为，年内人民币兑美元汇率跌破7元关口警情基本解除。美联储金融监管副主席夸尔斯周三表示，美国金融体系的金融稳定风险适度”，重申了最近美联储所发布报告的评估。美联储决策官员将于12月18-19日召开会议，外界普遍预计届时将会升息。

　　《试错交易市场观察》的研究分析均源于独家全域资产管理模型。

　　GAM俱乐部简介GAM（Global Asset Management）俱乐部依托中粮资本旗下期货、信托、寿险、银行、产业基金等金融大平台优势，为投资机构、投资人搭建交流渠道，得到多家金融机构及知名高校的大力支持与参与，碰撞智慧的火花，促进金融新资本、新技术、新产品、新模式。GAM俱乐部汇聚期货、期权、股票、股权、房地产、外汇、债券、黄金等行业专家，共同研讨行业投资机会和全球市场的资产配置趋势，推演算法、模型，改善资产配置的效率，降低资产管理风险。

　　策略交易部主要负责全域资产管理模型及策略研发，并提供期货经纪、投资咨询、交易培训、付费研报等业务。团队成员主要由金融、经济、数学、计算机等专业博士、硕士、学士构成，博士、硕士比例超过60%，年轻活力、专业化、高素质、是团队标志。连续多年被评为公司优秀部门，是中粮期货发展最快的部门之一。

　　试错交易自2012年推向市场以来，广受好评，具有较高的知名度和影响力，已成为行业知名品牌。联合多方共同推出的SCJY《职业交易能力训练》课程，以交易实战为目的，提供了从入门到资深专家的不同阶段课程，致力于交易能力的培养与训练，已帮助众多客户改善交易状况，走上职业交易道路，从人员规模上已成为期货行业第一培训品牌。利用人工智能技术研发的K线聚类模型和行情结构的图像识别模型在期货行业中处于领先地位，引领该领域的研究潮流。

　　风险揭示：

　　张耀文 期货投资咨询证号：Z0013564 

　　王君   期货投资咨询证号：Z0013699

　　彭述思 投资咨询资格证号：Z0013758

　　1．本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

　　2． 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

　　3．在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

　　中粮期货

责任编辑：宋鹏