国都期货：豆粕上涨乏力 可逢高做空

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　　策略概述

　　做空豆粕，选取卖出期货合约M1901、平值期权合约M1901-C-3300及虚值M1901-C-3400合约。标的目标价位3100-3150。止损价位3400。

　　因素分析

　　1、美豆已进入收割阶段，天气影响逐渐减弱，美豆丰产或已成事实。若中美贸易战持续，由于贸易摩擦不断升级限制美豆出口前景，预计短线美豆反弹乏力，或仍在低位偏弱震荡。国内方面，由于美豆期价低迷，进口大豆成本在3500-3600间，折合豆粕成本为3100-3200，因此目前豆粕处于较高价位可逢高做空。

　　2、若中美贸易和解，对国内豆粕形成利空，预计豆粕会从高位大幅回落。

　　3、非洲猪瘟持续蔓延以及水产养殖即将进入淡季，使豆粕需求受到抑制，豆粕盘面承压。

　　4、期权波动率处于高位，2000亿关税落地，未来波动率下降概率大。

　　风险控制

　　风险因素：

　　1、美豆主产区降水天气若持续，或影响大豆收割进度以及质量，利多美豆。

　　2、非洲猪瘟疫情短期内完全抑制，对国内豆粕需求影响有限。

　　风控手段：若豆粕1901合约涨至前期高点3400，止损出场。

　　一、行情回顾

　　国际方面，上周美豆震荡至近10年低位后，由于技术性买盘提振出现反弹，最终收涨2.31%，目前美豆依旧处于历史较低价位，新作美豆丰产但需求受中美贸易战抑制是当前美豆盘面承压的主要原因。

　　国内方面，豆一宽幅震荡，收涨0.03%，豆二、豆粕震荡偏强，分别收涨1.53%、2.40%。目前国内豆类走势主要受中美贸易战影响，上周一特朗普政府宣布将于9月24日起对约2000亿美元中国商品征收10%的关税，并从2019年起将税率提高至25%，随后我国宣布将对600亿美元美国进口商品采取报复性关税行动，中美贸易摩擦升级，利多国内豆类期价，导致国内豆类震荡走高至近期高位。

　　图1 主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 美豆主力成交量及持仓量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3 连豆主力成交量及持仓量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 连粕主力成交量及持仓量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图5 连粕主力合约基差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6 连粕合约价差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析

　　（一）供需分析

　　供给方面，短期持续宽松。据天下粮仓估计，9月到港预估762万吨，10月维持700万吨，短期进口大豆供应充足，11、12以及明年1月份到港预估仅590、560和280万吨，远期大豆供应目前依旧表现偏紧。第37周国内油厂基本保持正常开机，油厂开机率为53.02%，较前一周增加4.29%，压榨量为185.19万吨，较前一周增加8.78%。预计本周开机率继续稳步回升，压榨量将有所增加，由于之前3周油厂开机率连续下降，国内豆粕出现下滑，但目前国内进口大豆和豆粕库存依旧处于历史同期高位。

　　需求方面，表现疲软。截至目前国内已经在8省出现21起非洲猪瘟，短期疫情有扩大迹象，养殖企业加紧出栏，但补栏积极性降低，8月份生猪存栏环比下跌-0.3%，同比下跌-2 4%，能繁母猪存栏环比下跌-1.1%，同比下跌-4.8%。受非洲猪瘟持续蔓延以及国内水产养殖业逐渐进入淡季的影响，预计短期豆粕需求维持疲软态势。

　　图7 国内大豆库存量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 国内豆粕库存量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图9 生猪养殖利润

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 生猪存栏及猪粮比价

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图11 进口大豆到港成本

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图12 进口大豆油厂压榨利润

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图13 进口大豆压榨利润为零时豆粕成本

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14 美元兑人民币及雷亚尔汇率

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）天气分析

　　目前美豆处于收割阶段，巴西大豆处于种植阶段。上周USDA作物生长周报显示，截至9月24日当周，新作美豆优良率为68%，略高于市场预估的67%以及前一周的67%。整体来看，今年美豆生长状况几乎完美，USDA在9月份供需报告中也持续上调美豆单产至52.8蒲，产量至46.93亿蒲，新作美豆丰产预期强烈，产量有望达到历史最高。未来15天美豆主产区降水持续，有90%可获得至少1.5英寸降雨量，50%可获得至少2.6英寸降雨量，10%可获得至少3.6英寸降雨量，或对美豆收割进度产生影响。未来15天美豆主产区温度围绕平均温度波动，总体处于正常温度范围内。整体来看，美豆进入收割阶段后，天气的影响逐渐减弱，新作美豆丰产或成事实。而巴西大豆主产区在未来15天内降雨量略低于正常值，或对种植进度产生影响，后期持续关注南美大豆主产区天气情况。

　　图15 美豆生长优良率

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图16 未来15天巴西大豆主产区降雨量

　　数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所

　　图17 未来15天美豆主产区降雨量

　　数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所

　　图18 未来15天美豆主产区温度

　　数据来源：World Ag Weather 、国都期货研究所

　　三、波动率分析

　　近期由于贸易战影响豆粕期权波动率不断上升，目前处于历史高位。由于美豆已进入收割期，2000亿关税已落地，未来豆粕期权波动率下降概率较大。 

　　图19 豆粕期货波动率锥

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图20 豆粕期权波动率指数

　　数据来源：Wind 、国都期货研究所

　　四、后市展望

　　目前国内豆粕受贸易战影响较大，非洲猪瘟影响次之。美豆已进入收割阶段，天气影响逐渐减弱，美豆丰产或已成事实。若中美贸易战持续，由于贸易摩擦不断升级限制美豆出口前景，预计短线美豆反弹乏力，或仍在低位偏弱震荡。国内方面，由于美豆期价低迷，进口大豆成本在3500-3600间，折合豆粕成本为3100-3200，因此目前豆粕处于较高价位可逢高做空。若中美贸易和解，对国内豆粕形成利空，预计豆粕会从高位大幅回落。同时非洲猪瘟持续蔓延以及水产养殖即将进入淡季，使豆粕需求受到抑制，豆粕盘面承压。综合以上分析认为此时豆粕继续上涨乏力，逢高可适量做空。

　　国都期货2队

责任编辑：宋鹏