新浪期货：股指高位减仓国债多单持有|国信期货_新浪财经

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　　股指

　　1月份股市基本上确立的市场资金分化的共识，元旦之后主要媒体对股市积极乐观，直接导致资金进入蓝筹权重。同时赚钱效应也进一步强化资金这种操作。上证50、沪深300走出牛市格局，中证500则相对较弱。

　　1月份股市积极乐观，资金加速入场权重股。改变了市场的节奏，上证50成交量突破千亿，沪深300也创出2800多亿的量能。市场加速这种资金分化，创业板指数流入资金相对较弱。在信息方面，不乏有利空消息，银监会发出银行监管的通知，且公布了对浦发银行的处罚，即便如此，浦发银行在处罚后创出新高表明资金积极进入权重龙头的趋势。但是金融基本面并未发生根本性的改变，近期权重的高位分歧可能意味着短期内这一波快速上涨需要盘整。股指IH、IF多单减仓。

　　综合来看，2018年1月份宏观经济指标向好，CPI数据维持高位。消费增速有所波动之后重回正常水平，仍然稳定。生产端维持繁荣，PPI继续快速上行。美联储缩表逐步开始，国内货币调控手段改变。银监会监管对国债形成抛售压力压低了国债短期价格，国债利率并无显著改变的基础，国债短期反弹。

　　1、股指走势分析

　　股市在1月份行情积极乐观，上证50与沪深300连创新高，在k线形态走势上，截止到25日，上证50、沪深300仅仅出现三只阴线，虽然出现阴线的时间并不完全在同一天，但是在1月25日，上证50与沪深300均出现阴线。此后虽然上证50、沪深300均出现反弹，但是上证50并未新高，沪深300也显著平稳。相比于上证50、沪深300的连续新高，中证500在反弹中却大幅波动。在1月15日出现单日大跌2.28%，此后中证500逐步反弹，但是并未反弹出新的高点。

　　图1：沪深300、上证50和中证500指数走势

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　2．股指波动和贴水情况

　　IF合约

　　IH合约

　　IC合约

　　IF、IH、IC三个品种的近远月合约市场波动较大，市场仍是分化较大，且波动幅度显著上升，上证50、沪深300、中证500三个标的的当月合约均显示持续性升水，在合理水平。表面在1月份，股指的整体乐观，。截至1月25日，IF当月合约升水7.9，IH合约升水7.3点，IC合约升水4.3点。

　　3、行业强弱转换

　　沪深300上个月板块走势较为一致（截止到11月25日），涨幅差距也较大，市场的波动性显著增强。最大上涨板块能源上涨13%，主要权重金融上涨12%，可选、消费上涨9%，材料、工业、信息、公用上涨在3%-5%之间，仅仅电信板块出现下跌，跌幅为2%。权重板块的上涨拉动股指连创新高。

　　行业强弱转换图说明：

　　1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；

　　2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；

　　第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；

　　第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。

　　3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；

　　在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。

　　图2：行业强弱转换

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　在反转强度方面，沪深300在1月份过程波动增加，月度表现方面显著。大部分板块仍然表现上涨，工业、可选、消费、医药、信息板块持续上涨，能源、材料、金融、公用由跌转涨，反正强度最大的金融板块反转强度为15。给股指带来较强的动力。

　　图3：行业反转持续强度

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　4、行业ALPHA风险收益

　　跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块相对一致。能源、消费、金融出现了30日、60日、100日ALPHA收益为正的现象，ALPHA收益分别为（0.356%、0.173%、0.059%），（0.066%、0.110%、0.230%）（0.071%、0.075%、0.018%）。工业、信息、电信、公用的ALPHA为负，材料、可选、医药板块的ALPHA不一致。金融板块短期ALPHA转正对市场有较强的支撑。

　　说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。

　　图4：行业ALPHA收益

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　根据统计的BETA值显示医药、金融、工业、材料、电信板块的BETA值接近于1，风险较低；信息、消费、可选、公用的波动较大，beta值分别为1.43、1.38、1.3、0.36。权重板块较为一致，分化的板块相对较弱，市场系统性波动减弱。

　　图5：行业ALPHA风险与BETA收益

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　国债期货分析

　　国债1月份快速下跌，重心整体仍然下移。在1月2日单日快速下跌之后，国债连续四个交易日小幅震荡。在1月10日之后，国债形成趋势性下跌，且跌幅较大，TF1803最低跌至95.570。此后国债进入反弹，在1月24日出现乌龙指的异常交易。国债期货前期的连续下跌反映了其在银监会严格监管银行业务下现货国债抛售头寸的压力。但是这种抛售并不是货币供求的表现，国债超跌的可能性较大。

　　1．宏观经济数据表现

　　宏观经济数据结构差异显现，社会消费品零售总额同比增速保持稳定，但是到年底增速却出现下滑。2017年该数据在2月份显著下降，跌破10%，为9.5%。在3月份回升至10.9%，4月为10.7%，回归正常水平，此后一直维持在10%以上。8月社会消费品零售中总额同比为10.1%，9月份略微上升至10.3%，10月份降低至10%，整体仍在10%，在2017年12月份，社会消费品零售总额当月同比为9.4%，再度出现下滑。工业增加值同比相对稳定，累计同比在2016长期保持在6%附近，在2017年2月份上升至6.3%，3月份上升至6.8%，此后累积同比基本上保持在6.8%附近波动，5月份累积同比为6.7%，8、9、10月份维持在6.7%，11月、12月为6.6%，显示了工业的稳定状况。固定资产投资完成额持续减少，在2016年呈现季度逐渐下降趋势，降低的速度已近稳定，2017年第二季度下降到3.15%，第三季度转为负值，第四季度继续为负值。房地产开发投资完成额当季同比显著下滑，由2017年第一季度的4.4%下滑到第四季度的-3.38%。通胀数据方面，2017年2月份数据超预期下跌，CPI下降到0.8%，在3月份继续低迷为0.9%，4月份已经上升到了1.2%，此后CPI一直上涨，8月份上涨至1.8%，9月份降低至1.6%，10月份快速上升到了1.9%。12月份为1.8%，消费较为稳定。PPI则继续升高到年底有所回落，9月份上升至6.9%，10月份继续维持在6.9%，到11月份降低到5.8%，12月份下降至4.9%。消费增速则表现消费增速已经平稳。PPI方面，市场增速开始回落。整体而言，实体经济依然在处在较为漫长的调结构过程中逐步显现，消费增长稳定。

　　图6：CPI和PPI同比增长

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　图7：工业增加值

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　图8：固定资产投资

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　图9：国内消费

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　2．人民币汇率扰动

　　元旦之后，国内汇率快速走高。但是在中美利差方面，中国并没有出现加息之类的政策，而仅仅象征性的跟随调整货币调节工具的利率，仅仅5个基点。中国加大了对外投资的审查力度，这在一定程度上促进人民币兑美元升值效应。美元的快速走弱是人民币兑美元升值的主要原因。

　　图7：美元兑人民币中间价

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　3．货币需求旺盛

　　在实体经济先行指标（传统工业方面）已经稳定，经济仍然受制约国内庞大的虚拟经济实体，ppi的持续增长对GDP转型提供了稳定基础。2017年，多个地方政府再度加码对房地产的调控，房地产仍是居民投资的首选，进入10月份，住房需求并未减弱，在央行额度限制下，住房利率显著上行。在10月份之后，随着银行的住房贷款额度的逐渐使用完毕，央行货币投放速度减弱。M1同比在3月份仍高达18.8%，4月份继续维持在18.5%，到8月份已经收敛到了14%，9月份继续维持14%，在10月份降低到了13%，11月份降低到了12.7%，12月份降低到了11.8%。相比于M1的快速，M2在9月份转而上行，8月份降低到了8.9%，9月份重返9.2%，10月份降低到8.8%，到12月份降低到了8.2%。表明货币投放速度减缓。国内的货币政策开始克制货币扩展需求。

　　图8：M1、M2投放同比增速

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　4．国债收益率上行

　　进入1月份之后，银行开始大面积调高国内住房贷款利率，央行默认银行上调住房贷款利率的做法。一线城市的住房贷款利率显著提高。美联储加息之后，中国央行调高了货币工具利率5个基点。短期期限利率显著上升，利率期限结构平坦。受到银监会的监管管理，国债出现大幅抛售行为，导致国债二级市场的隐含收益率快速上行。但是央行通过公开市场操作以及降准满足了短期货币流动性，从而导致国债质押利率并未上行，且由于国债的下行冲击较大，短期内利率稳定，国债可能修复。

　　图9：各期限国债利率走势