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主要结论
1月PTA指数先抑后扬，创反弹新高。塑料及PP指数先扬后抑，重心继续上移。
PTA：装置重启负荷提升，市场供应预期增加，节前下移开工下滑，工厂原料需求走弱，产业链开启低位累库，供应矛盾冲击不大，外盘原油走势强劲，成本推涨效应显著，盘面短期仍有上冲动力。节后关注累库幅度及需求恢复情况，供需若不能有效匹配可能引发回调压力。
烯烃：目前库存维持低位，石化挺价意愿较强，终端工厂维持刚需，基本面暂无明显矛盾，在原油及情绪推动下，节前市场有望延续强势，但假期伴随需求走弱，以及进口货源到港，社会库存逐步累积。节后关注累库幅度及需求恢复，供需若不能有效匹配可能引发回调压力。
一、行情回顾
1月PTA指数先抑后扬，创反弹新高。塑料及PP指数先扬后抑，重心继续上移。
图1：PTA指数
数据来源：文华财经，国信期货研发部
图2：PP指数
数据来源：文华财经，国信期货研发部
二、PTA基本面
1．供应逐步恢复，库存缓慢累积
目前现货加工费在790元/吨，主力合约加工费在770元/吨。随着新老装置复产，现货供应由偏紧转向偏松，导致现货加工费快速向盘面收敛。
图3：盘面加工费
数据来源：wind，国信期货研发部
图4：PTA流通库存
数据来源：wind，国信期货研发部
1月装置多为临时停车，实际产量损失不多，现货供应明显改善，加之终端需求走弱，现货重心稳步下滑。展望后市，市场供应环比增加，行业步入季节性累库，但需关注装置临停对短期市场的冲击。
表1：检修复产计划（单位：万吨）
资料来源：卓创，国信期货研发部
2．基差快速收敛，关注套利机会
今年伊始，随着供应逐步恢复，现货价格重心回落，基差贴水快速修复，市场有望重回正向结构，但仍需关注装置停开可能引发的套利套机会。
图5：159合约基差
数据来源：wind，国信期货研发部
图6：交易所仓单
数据来源：wind，国信期货研发部
3．终端陆续降负，需求预期走弱
聚酯行业维持高景气，生产现金流快速回升，负荷高位小幅走弱，企业库存结构合理。
图7：涤丝利润
数据来源：wind，国信期货研发部
图8：聚酯库存
数据来源：wind，国信期货研发部
随着春节将至，纺织行业陆续放假，织机开工快速回落，聚酯产销随之下滑，PTA预期需求将走弱。不过，由于全球经济复苏，终端出口有望维持增长，且PET废料进口缩减，聚酯新料需求增加，中期维持偏乐观预期，但节后下游复产可能影响市场节奏。
图9：下游开工
数据来源：wind，国信期货研发部
图10：终端出口
数据来源：wind，国信期货研发部
4．油价稳步上移，成本支撑走强
由于原油价格走强，及下游需求增加，亚洲PX重心被动上移，PTA成本端支撑走强。不过，短期随着淡季来临，炼厂开工负荷下滑，油价或转入高位震荡，成本面驱动可能减弱。
图11：上游原料走势
数据来源：wind，国信期货研发部
图12：芳烃裂解价差
数据来源：wind，国信期货研发部
三、聚烯烃基本面
1．新料产量预增，回料供应骤减
12月PE产量139.1万吨，环比增5.8%，同比增3.4%，其中LLDPE产量60.2万吨，环比减0.6%，同比减3.9%。PP产量178.0万吨，环比增4.8%，同比增10.9%。
图13：PE月度产量
数据来源：wind，国信期货研发部
图14：PP月度产量
数据来源：wind，国信期货研发部
据卓创统计，1季度石化装置较少，叠加新产能陆续释放，新料产量预计继续走高。回料方面，由于环保停工整顿，加之毛料供应不足，再生料工厂负荷持续低位。2018年我国开始限制固体废弃物进口，数据显示今年前4批废塑料审核获批1.5万左右，远低于去年同期水平，进口大幅缩减将呈定局。回料断崖式减供极大缓解新料增量压力，这也是国内库存持续低位的关键因素，国内烯烃将维持紧平衡状态，新料进口将成为左右市场的边际变量。
表2：石化检修安排（单位：万吨）
资料来源：卓创，国信期货研发部
2．进口环比预增，港口库存回升
12月PE进口110.3万吨，同比增4.9%，环比增2.9%，累计进口1180.9万吨，同比增18.8%，其中LLDPE进口29.3万吨，环比增7.5%，同比减11.3%。由于12月以来，内外价差持续顺挂，进口套利窗口打开，预计1季度PE进口有望放量。
图15：PE月度进口
数据来源：wind，国信期货研发部
图16：LLDPE港口库存
数据来源：wind，国信期货研发部
12月PP进口43.2万吨，同比减9.7%，环比减1.4%，累计进口476.9万吨，同比增4.4%。由于价差持续倒挂，进口窗口未能开启，但鉴于贸易商补库预期，预计1季度PP进口量环比走高。
图17：PP月度进口
数据来源：wind，国信期货研发部
图18：PP港口库存
数据来源：wind，国信期货研发部
3．需求稳中回落，关注节后恢复
春节假期将至，下游工厂放假停工，开工率阶段性下滑，而节后将陆续复产，关注节前备库及节后需求恢复力度。
图19：LLD下游开工
数据来源：wind，国信期货研发部
图20：PP下游开工
数据来源：wind，国信期货研发部
2017年塑料农膜平稳，包装膜产量增长较快，整体需求增速回升。PP方面，拉丝占比持续走低，但得益于家电等行业应用，注塑需求保持较快增长。
图21：农膜薄膜产量增速
数据来源：wind，国信期货研发部
图22：汽车家电产量增速
数据来源：wind，国信期货研发部
4．期现基差收敛，MTP价差修复
近期伴随盘面调整，石化现货升水收窄，期现共振驱动强化，资金围绕基差博弈，市场套利空间有限。
图23：PE主力基差
数据来源：卓创，国信期货研发部
图24：PP主力基差
数据来源：卓创，国信期货研发部
横向来看，PE品种间强弱分化，线性与低压价差偏低、与高压价差偏高，而MTP现金流在大幅亏损后持续修复，目前已处于年度高位。
图25：PE品种价差
数据来源：wind，国信期货研发部
图26：MTP价差
数据来源：wind，国信期货研发部
四、结论及建议
PTA：装置重启负荷提升，市场供应预期增加，节前下移开工下滑，工厂原料需求走弱，产业链开启低位累库，供应矛盾冲击不大，外盘原油走势强劲，成本推涨效应显著，盘面短期仍有上冲动力。节后关注累库幅度及需求恢复情况，供需若不能有效匹配可能引发回调压力。
烯烃：目前库存维持低位，石化挺价意愿较强，终端工厂维持刚需，基本面暂无明显矛盾，在原油及情绪推动下，节前市场有望延续强势，但假期伴随需求走弱，以及进口货源到港，社会库存逐步累积。节后关注累库幅度及需求恢复，供需若不能有效匹配可能引发回调压力。
国信期货
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