新浪期货：供需转向宽松 螺纹或先扬后抑

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　　今年国内宏观经济在在居民收入增长和外需回暖的支撑下，2017年中国经济增长保持稳定，前三季度增长6.9%，在经历了连续6年的下探后，17年GDP增速回升几成定局。

　　供应端去产能任务今年各地完成度较好，明年将有所弱化，但环保限产将常态化，另外需关注政策导向下的电炉产能释放情况，预计2018年供给量将有所回升。

　　全年需求整体还是处在稳中略有回落当中，汽车产销由于去年基数较高难有大反弹，明年房地产投资大概率仍将处于下行通道，基建投资或略有放缓，制造业稳中向好，出口仍将维持低位，预计2018年钢材需求稳中小降。

　　螺纹钢指数日K线图

　　综合来看，中期供需将有当前的紧平衡转向宽松，随着供给侧改革的深入，钢材现货超高利润将逐渐回落至合理区间，螺纹钢、热卷期货价格有望冲击4500元/吨，供需转至宽松后，下行可能回落至3300-3500元/吨区间。

　　一、行情回顾

　　图1．螺纹钢指数日线图

　　图片来源：博易大师大越研发部

　　2017年上半年，螺纹钢呈现高位震荡整理走势，其中年初至四月中旬走出了先涨后跌的一轮过山车行情，之后下半年连续强势上涨，并维持在高位。年初资金面相对偏宽松加上基建投资政策相继出台，供给侧改革继续推行刺激市场稳步走高，下半年受采暖季限产政策影响，全国各地钢材价格持续上涨。由于中频炉地条钢去除后供应端短期未能弥补上来，螺纹钢厂利润维持在高位，现货价格也一直比较坚挺。直到进入12月份，下游需求转弱，价格才有所回调。目前来看，房地产形势好于整体市场预期，但明年房地产需求整体下行已成共识。2018年，预计在房地产延续韧性、基建维持平稳格局以及制造业复苏的情形下，钢材需求或稳中有降。

　　二、宏观分析

　　1．国内经济探底回升

　　国内宏观经济在今年一季度之后出现放缓迹象，不过整体还是在稳定区间当中。最新公布数据来看，宏观经济有望企稳回升并重新回到复苏通道当中。国内制造业PMI值全年稳定在50荣枯分水线上方，9月份甚至达到5年新高，但考虑到房地产和基建投资稳定偏弱，明年经济整体处在L型后半段。

　　图2．中国制造业PMI

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　另外，下半年以来官方非制造业PMI值虽然仍处于扩张区间，但已降至五个月以来新低，显示制造业扩张速度正在放缓，而指数回升的主要动力在于生产和需求的改善。环保压力对制造业生产的不利影响可以被消费需求以及出口需求的增长抵消。总体上，下半年表现好于预期，延续了之前的平稳态势。

　　图3．中国固定资产投资同比增速

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　2．海外经济保持强劲

　　外围主要发达经济体12月海外PMI初值数据显示，发达经济体延续此前复苏势头。美国MarkitPMI初值录得55.0，比11月提升1.1个百分点；欧元区PMI初值攀升到60.6；德国，法国，日本PMI初值继续回升。其中，德国PMI进一步回升到63.3的历史高位。全球经济同步回暖，海外发达经济体经济形势进一步改善，促使主要国家央行继续退出此前的宽松货币政策，此前英国、加拿大、韩国相继加息。13日，美国联邦公开市场委员会再次上调联邦基金利率。由于GDP增长强劲，劳动力需求继续快速增长，劳动力市场在进一步收紧。尽管通货膨胀形势继续低于美联储2%的目标水平，但FOMC对经济过热的担忧更强。目前FOMC成员对美国经济的中位数预测，2017年和2018年的GDP增速均为2.5%。

　　图4．新增非农就业人口和失业率

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　图5．美国制造业PMI和非制造业PMI

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　欧元区整体的经济运行在最近一段时间要好于美国及其他发达国家，各成员国经济景气度都处在近几年来最好阶段。强劲的经济数据加强了欧元区制造业今年以来全球的主导地位，所以成员国经济都在增长，欧元区整体性前景好。外围经济好转对我国出口有带动作用近两个月外贸数据表现都不错，全球宏观经济较为稳定短期系统性风险发生概率较小。

　　图6．欧洲各国制造业PMI走势

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　三、供需基本面概况

　　（一）供应端来看，总体上明年钢产量会略有增加，明年一季度因为今年秋冬季限产加上需求较弱，起量时间不确定，到了后三个季度，即使每天增加产量总体的增量也不会特别大。

　　政策方面明年去产能影响将有所弱化。2016年我国钢铁行业去除过剩产能6500万吨，2017年再去除5000万吨，两年去除过剩产能达到1.15亿吨，基本达成国家十三五期间去除1-1.5亿吨的目标。今后两年平均每年只有约1100万吨去产能任务。

　　环保方面，冬季限产政策将常态化。2017年12月8日召开的中央政治局会议指出要统筹规划，有序推进，确保打赢防范重大金融风险、精准脱贫、污染防治这三大攻坚战。由此看来在污染防治的大背景下，预计2018年环保督查的力度恐有增无减，京津冀及周边地区的采暖季限产政策或大概率延续，依然会对钢企的生产造成较大干扰，引发供给阶段性收缩，2018年1-3月份影响限产粗钢产量下滑预计在2000万吨左右。

　　图7．重点企业粗钢日均产量

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　图8．螺纹钢月度产量变化

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　图9．电炉产能与利用率

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　另外，电炉产能将成重大变量，在全联冶金商会2017年企业交流大会上，工业和信息化部原材料工业司巡视员骆铁军表示，目前，国家正在倡导“2+26”城市的企业将钢铁产能以电炉钢的形式，向西南、西北和东南沿海地区转移。在目前产能过剩的大背景下，国家的政策是禁止新增产能只能产能置换，今年各地依法取缔“地条钢”、拆除中频炉之后，一部分原有中频炉企业开始转向电弧炉

　　明年电炉新增产能规模将较大，但产能释放仍有待政策松动。预计2018年仍有2000万吨的新增产能投产，到2018年底电炉产能有望达到1.4-1.5亿吨，目前制约新增的因素有政策，废钢加工量，石墨电极、变压器的大范围限制电炉投产。另外，今年出现了电炉产能一拥而上的迹象。如果这些产能全部明年投产，将影响钢铁行业的供给侧结构性改革，对刚刚稳定的钢材市场造成一定冲击，可能在政策上会有调控。

　　（二）需求端来看，今年国内钢材表观消费同比下滑0.51%，大体维持平稳。房地产投资增速周期性回落，销售面积及新开工增速下行，但去库良好及棚改货币化等因素支撑使得房地产用钢需求仍保有较好的韧性；制造业PMI数据持续向好，全年在50上方运行，表明制造业处于复苏扩张中。展望2018年，预计在房地产延续韧性、基建维持平稳格局以及制造业复苏的情形下，钢材需求或稳中有降。2017年年初，基建投资同比增速一度在20%上方，后在财政部严查地方政府融资、规范PPP项目的影响下，基建投资增速开始下滑，1-11月基建投资157198亿元，同比增速为15.83%，预计2017年全年增速在15.7%左右，相比去年大体持平。

　　汽车产销量同比增速将出现下滑，2017年小排量汽车购置税收优惠政策力度开始减弱，汽车产销量同比增速也开始逐步下滑，根据中汽协数据1-11月汽车产量为2599.88万辆，同比增长率下滑至3.88%，而销量为2584.49万辆，同比增长率下滑至3.59%。而根据财政部和国家税务总局最新消息，自2018年1月1日起汽车购置税优惠将被取消，因此我们预计明年一部分购车需求将在2017年末提前透支。且在今年高基数及车辆购置税优惠措施取消的情况下，预计2018年汽车产销量的同比增速将出现下滑。

　　图10．汽车销量同比增速

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　图11．挖掘机销量同比变化

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　图12．房地产销售与投资变动

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　图13．房屋新开工增速

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　房地产市场与螺纹钢消费较紧密，整体来看，2018年商品房销售将继续呈现下滑态势。自2016年10月房地产市场开展调控以来，量价进入周期性回调。一方面，商品房销售面积及新开工等指标累计同比增速进入下滑周期；另一方面，70大中城市新建住宅价格指数环比增速已经下滑至0附近，一、二线大城市价格指数进入负增长。在宏观经济底部波动的大背景下，房地产投资依然是稳定经济的重要手段，所以对房地产投资不应太过悲观，预计2018年房地产整体继续持稳或小幅下行，失速风险较小。

　　图14．商品房待售面积变化

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　四、价差结构和钢厂盈利情况

　　图15．螺纹钢主力合约基差变化

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　图16．螺纹钢主力盘面利润情况

　　图片来源：wind资讯大越研发部

　　从螺纹钢主力合约价差变化来看，全年绝大部分时间处在期货对现货贴水状态，在11月底一度贴水现货在25%幅度，显示出现货较为紧缺也表明市场预期未来基本面走弱。钢厂盘面利润目前还有超高水平，在需求变差时，这一因素将对价格支撑减弱，而明年大概率利润将回到合理区间，中线可以考虑做空钢厂利润。

　　五、技术分析

　　图17．螺纹钢指数图

　　图片来源：大越研发部

　　螺纹钢指数日线来看，今年上半年有一波先涨后跌的行情，不过下方2800附近支撑力度较强，下半年走出一波强势震荡上扬局面，不过在4150附近两次两次受阻，显示此处压力位较强，市场有恐高情绪。不过价格整体重中心抬高，明年期货价格在3500元/吨以上将常态化。

　　六、总结及操作建议

　　2017年，螺纹钢在供给侧改革深化，国家大力打击中频炉地条钢和金融去杠杆导致资金面偏紧共同影响下呈现强势上涨走势。展望2018年，年初在供求紧平衡+季节性需求旺季的提前透支下，螺纹或将冲上4500元/吨；而3月份钢厂逐步复产、电炉的投产，供应起量将令供需趋于宽松，螺纹可能回落至下沿3300-3500区间，而后续第四季度大概率将再次出台的环保限产政策可能再度引发供给的紧张，螺纹或再度走强。

　　大越期货

责任编辑：宋鹏