新浪期货：内盘油粕基本面仍趋弱

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　　摘要：

　　本月，美豆主力合约期价窄幅震荡为主，整体偏弱，主要受豆油转跌及阿根廷作物带的有益降雨拖累。南美天气形势依然良好，巴西中部地区降雨量更为正常，南部地区土壤墒情充足。在阿根廷，中部地区土壤变得干燥，不过目前情况并不让人担忧，因为一直没有出现持续的高温天气。另外，生物燃料政策利空，美国环境保护署将2019年以大豆为基础的生物柴油掺混目标定在21亿加仑，与2018年持平。预计短线将维持震荡整理态势，将继续受抑于1000美分以下。大豆到港庞大且榨利良好，油厂开机率超高，豆油库存直逼突破170万吨，且棕油库存也在逐步增加，马来西亚棕油出口减少，但产量预期增加，供应压力难缓解，基本面诸多利空聚集，预计油脂现货短线反弹空间不大，暂不具备反转基础，整体仍处于弱势格局。

　　近期豆粕成交始终清淡，油厂豆粕库存量也持续增长，基本面压力逐步加大，令豆粕现货继续震荡回落。但拉尼娜气候概率较高，南美天气随时还可能有所反复，且此前油厂12-1月份合同预售不错，油厂暂无销售压力，有挺价意，这将限制豆粕短线跌幅。随着豆粕库存压力增大后，豆粕价格下跌压力或也可能放大。

　　一、外盘基本面分析

　　1.1结转库存高于预期，报告偏空影响

　　图表一：美国农业部（USDA）11月大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA

　　本月上旬，美国农业部（USDA）公布了11月供需报告，数据显示，报告中2017/18年度美豆种植及收割面积保持8950万英亩不变，新美豆单产49.5蒲式耳/英亩也未动，略高于此前预期的49.3蒲式耳/英亩。而2017/18年度美豆产量则略有调低，为44.25亿蒲式耳，低于上月的44.31亿蒲式耳，高于此前市场预期的44.08亿蒲式耳。2017/18年度美豆结转库存425百万蒲，高于市场预期的420百万蒲。此外，2017/18年度美豆压榨数据保持不变，美豆出口继续维持良好，2017/18年度美豆出口数据与上月持平。

　　总的来说，此次报告中美新豆单产未动而产量略有调低，导致结转库存因此略有调低，但略高于此前市场预期，本次报告影响偏空。

　　1.2美豆震荡走低后企稳，仍受抑于1000美分

　　图表二：CBOT大豆主力合约走势图（单位：美分/蒲式耳）

　　数据来源：文华财经

　　本月，美豆主力合约期价窄幅震荡为主，整体偏弱，主要受豆油转跌及阿根廷作物带的有益降雨拖累。南美天气形势依然良好，巴西中部地区降雨量更为正常，南部地区土壤墒情充足。在阿根廷，中部地区土壤变得干燥，不过目前情况并不让人担忧，因为一直没有出现持续的高温天气。另外，生物燃料政策利空，美国环境保护署将2019年以大豆为基础的生物柴油掺混目标定在21亿加仑，与2018年持平。预计短线将维持震荡整理态势，将继续受抑于1000美分以下。

　　从2017年6月底开始，美豆先扬后抑。UDSA季度库存报告及新季美豆种植面积报告公布后，美豆一路上扬，创下近四个月新高1047美分/蒲式耳这一高点。这主要是由于当时美国中西部大豆产区部分地区天气炎热干旱，对大豆生长造成了一定影响，且据USDA公布的作物进展报告显示，新季美豆优良率不断下滑。在此基础上，投机基金大举做多，从而促成了美豆上涨行情。但此后，多头获利离场，且天气状况显示好转，美国中西部土壤墒情出现有利变化，美豆优良率也有所提高，受此影响，美豆开始震荡下行。而近来美豆盘面反复，1000美分仍是关键点位。整体而言，短线美豆冲高后仍有回落风险，上方1000美分压力位仍有效，暂难看到有效的突破动能。

　　二、内盘基本面分析

　　2.1油厂开机率保持高位，国内进口大豆库存增加

　　图表三：国内各地区油厂压榨量及开机率情况

　　数据来源：天下粮仓

　　本周（11月25日-12月1日），国内油厂开机率与上周变化不大，仍保持在高水平，全国各地油厂大豆压榨总量196.01万吨，其中出粕155.83万吨，出油35.28万吨，较上周略减0.42%，当周大豆压榨产能利用率为57.39%，较上周减少0.25%。因当前大豆压榨利润良好，油厂开机积极性较高，大多油厂保持满开状态，甚至有部分油厂菜籽线开始转为大豆压榨，令本周开机率略高于预期，不过，12月1日华北地区又因环保预警，天津大多油厂将限产，或短暂停机，下周油厂开机率将小幅下降，预计大豆周度压榨量分别在190万吨、191万吨，不过总体仍处于高水平。大豆库存：随着大豆到港量不断增加，令本周进口大豆库存量继续回升，不过增速有所放缓，截止12月1日，国内进口大豆库存总量608.73万吨，较上周增幅0.50%。

　　大豆到港预估：据我们最新调查显示，2017年12月份国内各港口进口大豆预报到港141船907.75万吨，较11月份的872.93万吨增长3.98%，低于之前预期的930万吨，较去年同期增长0.90%。2018年1月最新预期820万吨，较上周预期持平。2月份最新预期650万吨，上周预期700万吨。

　　2.2、国内油粕冲高回落，盘面整体仍偏弱

　　油脂方面：本月，连盘油脂低开高走，温和反弹后仍整体偏弱。现货豆油棕油部分波动10-20低位仍吸引些补库，总体仍难放量。大豆到港庞大且榨利良好，油厂开机率超高，豆油库存直逼突破170万吨，且棕油库存也在逐步增加，马来西亚棕油出口减少，但产量预期增加，供应压力难缓解，基本面诸多利空聚集，预计油脂现货短线反弹空间不大，暂不具备反转基础，整体仍处于弱势格局。豆粕方面：本月，连粕冲高回落，整体续跌，豆粕跟盘跌10-30成交仍淡。国内当前大豆压榨利润良好，油厂开机率保持高企，而下游库存充足，以执行合同为主，近期豆粕成交始终清淡，油厂豆粕库存量也持续增长，基本面压力逐步加大，令豆粕现货继续震荡回落。但拉尼娜气候概率较高，南美天气随时还可能有所反复，且此前油厂12-1月份合同预售不错，油厂暂无销售压力，有挺价意，这将限制豆粕短线跌幅。随着豆粕库存压力增大后，豆粕价格下跌压力或也可能放大。

　　三、后市操作建议

　　豆粕1801在下沉至2870附近后，空头有所削弱，短线行情或反复，1805合约可轻仓试多做盘面修复；油脂盘面有所企稳，建议观望为主。豆棕05合约价差在小幅修复后仍有继续走扩的空间，在单边油脂仍偏弱的走势下，豆棕价差后期扩大仍是趋势，但短线价差仍将反复；现货端，现货追高需谨慎，远期合同不高于50可考虑逢低建仓。

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