SMM年会：有色企业如何用期权制定有效对冲策略

　　SMM10月19日讯：有色实体企业常面临库存管理、订单管理、信用风险、资金、利润等方面的压力，如何规避风险、进行高效益的风险管理实现稳健经营是一大难点。在上海有色网（SMM）主办的“2018中国有色金属行业年会暨2019（SMM）金属价格预测发布会”上，华泰长城资本管理有限公司总经理助理兼市场总监刘东东结合案例详细展示了有色企业如何运用金属衍生品进行风险管理。

　　目前市场上常见的金融衍生工具有期货、远期、掉期、期权。

　　使用期货套保经常会存在的一些问题：资金占用多，追保压力大，流动资金紧张；规避了风险，但同时要放弃潜在的获利可能；策略不够灵活丰富。而使用期权风险管理策略有四大优势，例如非线性的损益结构、更高的资金利用效率、更大的容错空间、更多样化的获利方式。

　　使用期权风险管理策略的优势有：非线性的损益结构；更高的资金利用效率；更大的容错空间；更多样化的获利方式。

　　期权解决的是产业链中的六个问题：价格风险问题、资金流转问题、信用风险问题、多重策略问题、服务链条问题、头寸保密问题。

　　有色金属行业的期权应用有三个特点：行业利润率低，无法支付“高昂”的普通期权费用；货值相对较高，资金压力大，需要提高资金利用的效率；行业成熟，价差稳定，行情波动整体偏小，偶有脉冲式的波段。为此，以滚动备兑卖出期权为主，辅以少量的价差期权/领口期权/三项式领口期权组合；以虚值或实值期权为主，较少平值期权；以方向/波动率交易为主，相对黑色/化工较少有套利上的机会。

　　他列举了一些具体事例，更为详细的论述了有色金属行业的期权应用。

　　实例剖析

　　库存风险管理-卖出看涨期权

　　某铜冶炼/贸易商持有库存，盘面CU1812价格为51000元/吨；

　　短期供需矛盾缓和，价格不具备继续大涨的动能，同时也很难大幅下跌；

　　期权策略：卖出30天期52000行权价的看涨期权，权利金约为400元/吨。

　　风险提示：如果价格大幅上涨客户需要不断追加保证金。如果价格大幅下跌，要注意现货端的及时销售或对冲。

　　库存风险管理-构建三项式看跌方向期权组合

　　订单原料采购风险管理-卖出看跌期权

　　某电缆企业有中标订单，需要采购原材料铝；

　　认为铝价短期偏震荡行情，如果价格下跌至14000元/吨，愿意按该价格提前采购原材料；

　　卖出虚值看跌期权，权利金约为150元/吨，收取权利金来补贴采购成本。

　　风险提示：如果价格大幅下跌需要追加保证金。如果价格大幅上涨，要注意现货端的及时采购补库。

　　订单原料采购风险管理-买入看涨期权

　　某变压器企业有中标订单，需采购原材料铜，订单价格中已经含有3000元/吨原料涨价安全边际；

　　认为铜价不确定性较大，宏观较弱，需求一般，有下跌可能，同时库存偏低，也有可能大幅上涨；

　　买入深虚看涨期权作为保险，权利金支出约为150元/吨。

　　总结：无论价格上涨多少，客户的最高锁定采购价格=53000+150=53150元/吨，同时保留了价格下跌获利的空间。

　　各种不同工具的风险管理特点

　　当判断要涨价时，要如何抉择？

　　期权如何规避货权质押融资中的信用风险？

　　期权在货权融资中的也有着其他应用：

　　● 某下游企业需要采购用铜，但缺乏资金。

　　● 假定资金方的合理资金成本是8%，但企业主观上觉得固定的资金成本太高。

　　● 可以提供以下选择：

　　▪ 资金成本收6%，但如果价格上涨超过5%的部分，下游企业需要出让利润的三成。

　　▪ 思考：这是一个怎么样的期权？综合成本多少？

　　含权贸易

　　如何制定有效的对冲策略

　　● 期货的眼里是方向，期权的眼里是波动

　　● 标准化套保选期货，个性化套保选期权

　　● 顺势套保选期货，逆势套保选期权

　　● 以小博大，有资金问题选期权

　　● 震荡行情选期权

　　总结

　　最后，刘东东作出了操作经验总结，他认为：

　　简单即是有效，干中学，学而精，精而简。

　　买入期权建议短期低频操作，及时出场。

　　卖出期权建议中期滚动操作，注意止损或对冲。

　　从绝对收益额角度来说，买入期权收益永远小于期货，但收益率角度未必。

　　从绝对风险角度来说，卖出期权风险永远小于期货，但相对风险未必。

　　“买”还是“卖”，需要综合考虑胜率和赔率的问题。

责任编辑：张瑶