□兴证期货 李文婧 林惠 孙二春

　　近期华东市场步入梅雨季节，与之相对应的是，螺纹钢现货价格跌个没完。从历史上看，下雨和螺纹钢现货价格走势之间应该是存在相关性的。

　　逻辑上来说，螺纹钢用在工地上，下雨会使得建筑施工受到影响，大雨让建筑施工变得危险；而如果处在用钢筋的阶段，雨天作业会让钢筋生锈，也不利于施工。没有施工，现货采购就少，现货螺纹钢的价格就会变得弱势。

　　我们选择了北京、武汉、广州和杭州四个城市2011年-2014年共1826个数据，通过统计研究方法，验证雨天对螺纹钢现货价格的影响。其中，雨量数据取自中国气象科学数据共享服务网中的中国地面国际交换站气候资料日值数据集；螺纹钢现货价格取自WIND数据库。结果显示，晴天与雨天对于螺纹钢现货价格的影响均是显著的。

　　既然如此，贸易商应该如何利用这个规律，为自身发展牟取最大的利益呢？

　　这跟贸易商的定价方式有关。如果是定量不定价的后结算的贸易商，假设天气预报准确，可以通过天气预报，当预知明天有中雨之后，提前出售商品，来获得时间差的利润。

　　更稳妥的做法是，对于后结算的贸易商来说，与钢厂的价格结算是均价，每天卖出一定的量就可以保证不承担价格风险。由于螺纹钢期货和现货的总体趋势相同，但雨天与现货价格显著相关，与期货价格不相关。这主要是由于期货存在一定的对未来的预期，当前的晴天与雨天对于当下的实际影响较大，但对未来的影响可能就偏弱。可以运用提前抛售现货，在期货市场买入，第二天平仓的策略，进行雨天期现套利。在不承担趋势性变化风险的同时，获取雨天套利的受益。此外，由于货是提前卖出的，期货市场占用保证金少，所以对贸易商的资金回笼也有好处。

　　通过收益图也可以看到，除了北京市场对冲完的收益曲线平稳上升以外。其余市场期现雨天套利的收益图或多或少都有些不平坦。仔细分析其中的原因可以看到。2011年初，期货市场沉浸在流动性过剩的狂欢中，期货价格普遍大幅高于现货价格，彼时，期货比北京现货高729元/吨，比杭州现货高679元/吨，比武汉现货高529元/吨，比广州现货高279元/吨，随后的半年时间期货升水大幅下滑，这就使得这段时间提前抛现货买期货的策略，在大部分城市出现了亏损。

　　期货大幅升水现货的时候，现货商有动力进行期现正向套利，即卖出套保。笔者选取的北京、杭州、广州、武汉作为代表城市。如果期货高于现货200元/吨以上，杭州可以覆盖运费、资金和交割费用，现货商就会有比较大的动力进行卖出保值，使得期货价格趋于下跌。剔除期货高于现货200元/吨的时候，一些地点的收益出现了明显的改观，特别是杭州地区。由于该地区比较靠近交割库，所以剔除期现正向套利获利的时间段，受益有了极大的提升。但北京、广州等远离交割库的地区并不受此影响。

　　也就是说，进行雨天期现套利的时候，建议贸易商避开那些期货过度升水的时间段，每个城市期现正向套利所需的价差由于运费等原因略有不同。