5月汇丰制造业PMI初值小幅回升，但仍然处在荣枯线以下，其分项数据显示经济仍然较为疲弱。货币市场利率保持低位运行，外汇占款由负转正，热钱流出压力有所减缓，资金面较为宽松。但后期地方债供给加大将对国债造成一定压力。

　　从经济数据看，5月汇丰制造业PMI初值回升至49.1，高于上月的终值48.9，是2015年2月以来首次回升。虽然汇丰PMI初值5月小幅上涨，但仍然处在荣枯线以下，回暖势头仍较疲弱。在当前汇率波动加大，欧美经济数据好转缓慢的背景下，外需依然疲弱，我国制造业压力依然较大。采购价格和产品价格双双走高，显示通缩压力减弱。总体来看，5月汇丰制造业PMI初值较4月数据有所改善，但仍然处于荣枯线以下，主要在于外需偏弱。不过，订单增加、价格回升显示目前内需有所改善，经济何时好转仍需观察。

　　从货币市场流动性看，上周央行[微博]连续第五周公开市场零操作。上周货币市场利率进一步下降，票据直贴利率有所下行，市场流动性继续宽松。4月外汇占款按月增加324亿元人民币，由负转正。4月外汇占款由负转正原因主要有两方面，一是美元指数由快速上扬进入盘整期，二是欧央行量化宽松政策的实施。这两个因素推动跨境资金流入新兴市场。

　　近期资金面总体较为宽松。IPO对银行间市场影响较小，银行间资金面较为平稳。总体来看，资金利率目前已经达到相对低位，继续下行空间有限，但流动性依然较为宽松。

　　从政策面看，4月人民币贷款增加7079亿元，同比和环比都比较弱。信贷明显低于市场预期，投资消费需求不足，表外几乎零增长，表明表外转表内的影响已经减弱，实体融资需求仍然疲弱。另外，4月M2增速大幅低于预期，增速降至10.1%历史低点。这主要受信贷、外占均下降等因素影响。如果要完成年度12%的目标，央行未来仍需要加大货币投放力度。

　　当前市场关注的焦点是地方债的发行。上周江苏债和新疆债地方债发行。江苏债发行利率平均高出同期限国债2个基点。新疆债利率与国债持平。地方债发行顺利，利率基本保持低位。媒体报道，财政部在2015年8月底将完成第一批1万亿元地方债的置换额度。第二批的地方债置换可能紧接着进行。随着后期地方债供给压力的增大，挤出效应明显，对国债及国债期货造成影响。

　　总体来看，5月汇丰制造业PMI初值显示需求未有明显改善，经济下行风险并未消除。当前货币市场流动性继续维持宽松，且未来央行仍将继续加大货币投放力度。上周江苏债和新疆债发行顺利，对国债等利率债的挤出效应较为明显。随着后期地方债供给压力的增大，将对国债及国债期货造成压力。因此，国债期货近期将呈现宽幅振荡走势。

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