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报告导读
前期铜矿供应端罢工结束之后，自由港方面也重新获得出口许可，全球铜矿供应逐渐恢复正常，铜市供应压力再度来袭，但后期罢工忧虑犹存。国内精铜产量增速回升，精铜3月产量76.40万吨，同比增加8.5%，创2015年12月以来最高。电缆行业，由于今年环保监管力度加强，国家对线缆产品高度重视，严格打压劣质不合格产品，导致部分中小线缆厂停产整顿，进而约束线缆行业整体需求。同时，不少大型电缆厂已经处于满负荷的生产状态，预计5月产量难以进一步提高。商品房方面，调控政策加码，销售面积同比回落。但家电行业消费表现乐观，产销维持高位。库存方面，SHFE、LME显性库存持续回落，库存压力明显缓减。总体来看，铜价反弹受阻后，有望维持高位震荡，沪铜上方压力位在5.0万/吨附近，下方支撑在4.4万/吨一线附近。
投资要点
铜矿供应干扰消退，但罢工忧虑犹存
精铜产量增速回升，进口需求低迷
电缆行业用铜量提升有限
商品房调控加码，销售面积同比回落
家电消费表现乐观，产销维持高增速
SHFE、LME库存情况
1-2月全球铜市供应过剩33.5万吨
技术分析与结论
1.行情回顾
回顾4月，国际铜价弱势震荡运行为主。月初，国际铜价出现一轮回调，一方面继智利工人复工后，印尼自由港同意转换特许采矿许可证，同时，Cerro Verde铜矿工人也结束罢工，铜矿供应短缺的风险解除；另一方面，美元指数维持强势，也对铜价形成强压。随后，美国空袭叙利亚，朝鲜问题升级，地缘政治局势紧张，地缘政治动荡引发投资者避险情绪浓厚。同时，国内银监会发文将专项治理金融套利，监管加强，金融去杠杆延续，国内资金面持续偏紧。月末，市场避险情绪下降，国内公布3月规模以上工业企业数据喜人，基本金属顺势回升，脱离近期低位。
图 1：国际铜价日k线走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
2.现货市场状况
现货市场，前期进口铜流入，再加临近月末持货商加大换现力度，供应放松，市场货源丰富，市场再次呈现供大于求的特征。截至4月28日数据，上海电解铜现货对当月合约报贴水40元/吨-升水10元/吨，平水铜成交价格46140元/吨-46240元/吨，升水铜成交价格46160元/吨-46280元/吨。当前精废铜价差有所收敛，价差维持在5140元/吨一线，较上月价差出现小幅缩窄。
图 2：沪铜期现结构
资料来源：Wind、浙商期货研究所
图 3：精废铜价差
资料来源：Wind、浙商期货研究所
3.供需分析
3.1.铜矿供应干扰消退，但罢工忧虑犹存
前期铜矿供应端罢工结束之后，自由港方面也重新获得出口许可，全球铜矿供应逐渐恢复正常，铜市供应压力再度来袭。从近期自由港、必和必拓等大型矿企陆续公布一季度产量报告来看，受前期罢工影响，必和必拓下调Escondida矿的计划产量，并将2017年铜产量总目标自162万吨下调为133-136万吨，但必和必拓也表示Escondida矿接下来将正常生产，保证铜矿供应。同时，此前由于印尼出口禁令影响，致使自由港一季度铜销售量受损，自由港有意增加Grasberg矿日产量，铜矿供应扰动开始消退。据海关最新数据，2017年3月，中国铜精矿进口163.22万吨，同比增加18.75%，同比增速出现明显回升。加工费方面，截至3月中国铜冶炼加工费在74美元/干吨一线，铜矿加工费有望稳中有升。但近期美国自由港麦克莫兰铜金矿公司印尼工会或将罢工，罢工忧虑依然存在。
图 4：中国铜矿进口量及同比增速
图 5：铜精矿粗炼加工费
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.2.精铜产量增速回升，进口需求低迷
根据国家统计局数据，1-3月中国精铜累计产量213.3万吨，同比增加7.3%。3月，精铜产量76.40万吨，同比增加8.5%，创2015年12月以来最高。从进口需求来看，中国3月精炼铜进口量29.24万吨，同比减少36.17%；1-3月进口累计80.45万吨，同比减少21.51%。说明中国3月消费旺季不旺，进口量同比大降。
图 6：精铜累计产量
图 7：精炼铜进口量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
截至4月28日，沪伦铜现货比价为8.13，进口利润-227元/吨附近；沪伦铜三月期比价为8.11，进口利润-338元/吨左右。4月沪伦比值较上月有所回升，进口铜依然处于倒挂，进口无盈利机会。
图 8：沪伦现货铜比价与进口盈亏
资料来源：Wind、浙商期货研究所
3.3.电缆行业用铜量提升有限
由于今年环保监管力度加强，加上近期陕西地铁电缆不合格事件，引发国家对线缆产品的高度重视，严格打压劣质不合格产品，导致部分中小线缆厂停产整顿，进而约束线缆行业整体需求。同时，不少大型电缆厂已经处于满负荷的生产状态，预计5月产量难以进一步提高。截至今年1-3月，电网基本建设投资累计完成额854.78亿元，同比上涨2.14%；电源基本建设投资累计完成额384.01亿元，同比下滑17.30%。从电缆行业总体来看，用铜量进一步提升相对有限。
图 9：铜杆价格走势
图 10：电网基本建设投资
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.4.商品房调控加码，销售面积同比回落
进入2017年一季度，中国政府在“去库存”和“抑制房价过快上涨”并行的思路下，为了防止房价过快上涨，加大了热点城市房地产限购政策力度，房地产销售出现“冷却”。从最新数据来看，1-3月房地产开发投资累计完成额19291.92亿元，同比增加9.1%；1-3月商品房销售累计面积29034.85万平方米，同比增加19.50%。在政府调控政策的影响下，商品房销售面积同比增速出现回落，房地产市场整体消费需求或稳中有调。
图 11：房地产开发投资完成额
图 12：商品房销售面积
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.5.家电消费表现乐观，产销维持高增速
国家统计局数据显示，2017年1-3月空调累计产量4404.49万台，同比增加16.50%；1-3月家用电冰箱累计产量2264.60万台，同比增加16.30%；1-3月洗衣机累计产量1928.45万台，同比增加5.00%。整体来看，2017年一季度家电销售依然处于上行态势，更新替换需求的消费结构升级成为家电行业稳定增长的主要驱动力。
图 13：空调累计产量
图 14：电冰箱累计产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.6.SHFE、LME库存情况
截至4月48日，LME铜库存为25.97万吨，较上月29.12万吨环比减少31450吨。SHFE库存为22.94万吨，较上月30.74万吨环比减少78015吨，库存压力明显减缓。
图 15：SHFE铜库存
图 16：LME铜库存
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.7.1-2月全球铜市供应过剩33.5万吨
世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2017年1-2月全球铜市场供应过剩33.5万吨，2016年全年供应过剩21.5万吨。2017年1-2月全球矿山铜产量为336万吨，较2016年同期增加6.4%。2017年1-2月全球精炼铜产量增至385万吨，较之前一年增加1.9%，因中国(增加8.8万吨)和印度(增加0.9万吨)产量显著上升。2017年1-2月全球铜消费量为352万吨，2016年同期为370万吨。
图 17：铜历年月度累计供需数据
资料来源：WBMS、浙商期货研究所
4.技术分析与结论
4.1.CFTC持仓变化
截至4月25日当周，CFTC 铜期货基金多头103581手，基金空头91123手，基金净多持仓12458(较上月-17407)手，总持仓260513(较上月-12803)手。
图 18：铜历年月度累计供需数据
资料来源：Wind、浙商期货研究所
4.2.技术分析与结论
图 19：沪铜指数周K图
资料来源：文华财经、浙商期货研究所
技术上，沪铜指数周k线当前处于高位震荡格局，上方压力位在5.0万/吨附近，下方支撑在4.4万/吨一线附近，短期蓄势整理。
综上所述，前期铜矿供应端罢工结束之后，自由港方面也重新获得出口许可，全球铜矿供应逐渐恢复正常，铜市供应压力再度来袭，但后期罢工忧虑犹存。国内精铜产量增速回升，精铜3月产量76.40万吨，同比增加8.5%，创2015年12月以来最高。电缆行业，由于今年环保监管力度加强，国家对线缆产品高度重视，严格打压劣质不合格产品，导致部分中小线缆厂停产整顿，进而约束线缆行业整体需求。同时，不少大型电缆厂已经处于满负荷的生产状态，预计5月产量难以进一步提高。商品房方面，调控政策加码，销售面积同比回落。但家电行业消费表现乐观，产销维持高位。库存方面，SHFE、LME显性库存持续回落，库存压力明显缓减。总体来看，铜价反弹受阻后，有望维持高位震荡，沪铜上方压力位在5.0万/吨附近，下方支撑在4.4万/吨一线附近。
浙商期货 陈之奇
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责任编辑：宋鹏
