瑞达期货：食糖供给压力糖价重心下移|瑞达期货|白糖|季报_新浪财经

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　　2017年，国际糖市处于牛熊转换阶段，国内也步入增产年度，目前食糖进入消费淡季，而上游主产区食糖压榨虽已进入尾声，但总体供应充裕，糖价振荡回落，预计后期反弹乏力；而贸易救济调查结果延后至5月公布，也为国内糖市增加不确定性。

　　一、基本面影响因素分析

　　(一)16/17全球榨季存在缺口，重点关注印度产量变化

　　根据美国农业部(USDA)发布的3月份供需报告亦显示，2016/17制糖年全球食糖产量为1.71亿吨，全球食糖消费量为1.74亿吨，短缺约300万吨，从而期末库存在2016/17制糖年将降至3079万吨，是近5年来的最低库存水平。巴黎的商品贸易行苏克敦(Sucden)三月份季报中称，预计2017/18年度糖产量将较上年增加1000万吨，增长主要来自于印度、欧盟、泰国和中国，总产量将达到纪录新高的1.83亿吨；2017/18年度(10月至次年9月)，糖市将转向小幅供应过剩100-200万吨。总体上，全球食糖供需在2015/16制糖年开始由过剩转为短缺后，在2016/17年供需短缺的状况还将延续，但在2017/18制糖年，全球食糖的短缺情况大概率将结束，总体供需将可能重新出现过剩。

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　　数据来源：USDA、瑞达期货

　　巴西方面，巴西蔗产联盟(Unica)公布的数据显示，行业组织Unica三月上旬报告显示，巴西中南部地区3月上半月甘蔗压榨量低于去年同期。中南部地区糖厂压榨甘蔗330万吨，较上年同期减少38.4%。在此期间糖产量为7.3万吨，同比下降48.3%，乙醇产量为1.61亿公升，同比下降28.3%。从2016年4月1日开始的榨季到2017年3月16日，该地区糖厂共计压榨甘蔗5.992亿吨，较上年同期减少0.7%。糖产量则同比增长15%至3,540万吨，乙醇产量同比下滑8.4%至253亿公升。截至3月16日的当前榨季，甘蔗产糖所占比例为46.4%，乙醇为53.6%。上年同期分别为40.8%和59.2%。总体来看，最近一期双周报数据偏利多，但是对盘面影响不大。新榨季应从4月1日正式开始。

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　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　印度方面，印度糖厂协会(ISMA)周二将本榨季糖产量预测从2130万吨下调至2030万吨，因今年1月份的干旱影响的马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的产量低于预期；ISMA还将2016/17年度的消费估计下调了20万至40万吨，原因是销售量下降，实际销售量与去年同期相比下降了725000吨。考虑到期初余额为775万吨(所有糖厂向政府报告)，本季度糖产量估计为2030万吨，消费量为2380-2400万吨，本榨季将有400万到420万吨库存，这个平衡将足以满足国内需求，直到2017年11月底。据ISO最新预估，将印度16/17榨季(10月-9月)糖产量预测从11月的2350万吨下调至2100万吨，较上榨季落后16.6%。因此，本榨季虽然产销存在巨大的缺口，但印度进口食糖的可能性较小。

　　泰国方面，据泰国蔗糖业协会办公室公布的最新数据显示，从12月6日到3月23日期间该国累计榨蔗8820万吨，同比(9300万吨)下降5%；累计产糖940万吨，同比(960万吨)下降1%。其中，原糖产量为660万吨，同比下降3%，白糖产量为270万吨，同比提高1%。3月下旬(截至23日)该国日平均榨蔗产能为59.3万吨左右，远低于上旬的87.4万吨。开榨的52家糖厂中约一半已经收榨；本榨季该国大部分榨蔗活动似乎将在宋干节(4月13-15日)之前结束。由于目前转入榨季末期。金斯曼对该国的16/17榨季产量预测与之前无异，即最终榨蔗9200万吨、产糖960万吨，均同比下降2%。总体上2016/17榨季泰国糖产量将呈现小幅下滑。

　　(二)中国食糖产销形势

　　2016/17年制糖期已经进入收榨阶段。截至2017年2月底，2016/17年制糖期全国已累计产糖715.67万吨(上制糖期同期产糖618.35万吨)，其中，产甘蔗糖615.62万吨(上制糖期同期产甘蔗糖534.37万吨)；产甜菜糖100.05万吨(上制糖期同期产甜菜糖83.98万吨)。截至2017年2月底，本制糖期全国累计销售食糖277.01万吨(上制糖期同期销售食糖248.17万吨)，累计销糖率38.71%(上制糖期同期40.13%)，其中，销售甘蔗糖233.98万吨(上制糖期同期204.43万吨)，销糖率38.01%(上制糖期同期为38.26%)；销售甜菜糖43.03万吨(上制糖期同期43.74万吨)，销糖率43.01%(上制糖期同期为52.08%)。

　　主产区生产进度方面，本榨季广西正常开榨糖厂数量为93家，截至3月24日不完全统计，广西已有84家糖厂收榨，同比增加5家，预计到3月底有91-92家糖厂收榨，在4月上旬将全部结束榨季的生产工作。截止2月底，广西全区共入榨甘蔗3812万吨，同比增加247万吨；产混合糖454万吨，同比增加54万吨；产糖率11.92%，同比提高0.68个百分点；累计销糖174万吨，同比增加18万吨；产销率38.28%，同比降低0.81个百分点；工业库存280万吨，同比增加36万吨。其中2月份单月产糖162万吨，同比增加38万吨；销糖43万吨，同比增加18万吨。

　　总体来看，从单月销糖数据来看，2月产量数据增加，同时单月销售数据也增加，但产销率却同比去年下降，工业库存同比增加，供给面处于偏松状态，接下来几个月仍处于消费淡季，供给压力继续增大。

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　　数据来源：中糖协、wind资讯

　　库存方面，截至2017年2月，根据布瑞克预测，2月底食糖总库存1268万吨附近，同比减少8%；工业库存381万吨，同比增加4%，商业库存212万吨，同比增加16%。国家储备633万吨，占总库存的49%。外加保税库的原糖库存，总体食糖库存压力较大。

　　图4

　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　(三)进口增加，但清关较少，保税库存猛增

　　据海关总署数据显示，中国2月份进口糖18万吨，同比增加7万吨，环比减少23万吨。2017年1-2月中国累计进口糖59万吨，同比增加19万吨。2016/17榨季截至2月底中国累计进口糖105万吨，同比减少48万吨。鉴于目前配额发放数量仍然较少，进口糖很大部分滞留在保税库。进口的同比增加，进一步增大国内食糖的供给压力。

　　图5

　　数据来源：海关总署、wind资讯

　　从2017年2月以来，国际糖价持续回落破位，而国内糖市虽处弱势震荡但回落空间有限，因此，食糖内外价差不断扩大，进口存在较大的利润空间。截至3月24日，按柳州新糖现货价格与泰国原糖配额外进口价格计算，内外价548元/吨附近。按日照加工糖价格与泰国糖价相比，加工利润更达到1133元，进口利润处于较高水平。因此，受进口利润的高企，预计今年的进口量将会有所上升。后期关注价差变化、打击走私情况、商务部贸易救济调查结果和糖协关于进口控制的态度，预计今年食糖进口量总体会增加但还是可控。

　　2017年3月17日，商务部公告，根据《中华人民共和国保障措施条例》的规定，2016年9月22日，商务部发布2016年第46号公告，决定立案对进口食糖进行保障措施调查。鉴于本案情况较为特殊和复杂，商务部决定将本案的调查期限延长2个月，即在2017年5月22日前结束调查。在调查结果还没做出裁定之前，依旧难以确定国内糖价的走势。“贸易战没有赢家”，习近平在达沃斯论坛上的演讲表明中国对贸易全球化的态度；以及若大幅度上调关税，(1)则国内食糖供应会非常紧张导致大幅上涨，不利于政府稳定商品价格；(2)提高关税导致进口减少，会难以填补我国食糖市场的供应缺口；(3)据海关总署统计，去年全国累计进口食糖307万吨，同比减少179万吨，降幅为37%。因此，预判对食糖进口提高进口关税的可能性很小，这将引发短期大幅回落，但我国实行白糖进口许可证制度，加强行业自律，进口量不会出现大幅度的波动，从而下探空间相对有限。

　　图6

　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　(四)关注国储糖抛售的节奏

　　根据布瑞克数据，1月22日商务部公告关于中央储备糖2016年第二批第二次竞卖，总量为24.93万吨，成交均价6261元，抛储量和成交价都对市场形成一定的打压作用。目前我国国储存量在636.48万吨左右，在国家农业供给侧改革已然进行中，2017年国储糖将处于去库存阶段。关注国储糖抛售的节奏和力度至关重要，左右着糖市的行情。但储备糖的抛售，绝非打压市场，只是表明国家对糖价的调控在合理范围内。以及国家今年一改40万吨古巴糖直接进国库的传统，变成了到港即卖的模式。这也给市场造成了一定压力，可以预见，后期市场上食糖供应主要集中在新糖、国储糖、古巴糖、进口糖、走私糖这五方面，国储糖抛售对后期糖价下跌的影响力将深刻体现。

　　图7

　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　(五)2016/2017年度国内不缺糖

　　2016/17榨季，根据糖协公布2016年糖料种植情况及2016/17年制糖期产量预计，2016年全国糖料种植面积2027万亩，其中甘蔗面积1775万亩，预计16/17制糖期全国收购糖料量8251万吨，产量1000万吨，但从目前的产量情况来看，预计本榨季产量约为950万吨。2017年进口政策可能进一步收紧，但内外糖价差较大，存在较大利润空间，进口量预估在300万吨，走私糖按150万吨估算，国储出库按150万吨预估，那么新增总供给在950+300+150+150=1550万吨，加上上个榨季结转库存(扣除国储)937-681=256万吨，则2016/17榨季总供给量1550+256=1806万吨。而糖这种下游消费不存在大幅变化的品种，消费方面预计维持在1500万吨左右。2016/17榨季最终结转1806-1500=306万吨，较上一榨季略有增加。但这里面进口、走私和抛储都有不确定性，国家对食糖进口是否会收紧政策以及打击走私力度会不会松动都难以预判，国家抛储量过大也会改变总量平衡。总体来说，在供需面偏松的情况下，国内的高糖价还存在一定的回调的空间。

　　图8

　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　(五)郑糖仓单较大

　　目前郑糖注册仓单不断增加，仓单加预报压力仍在较大。截止3月28日，根据郑州商品交易所统计的仓单数据显示，仓单数量67596张，仓单+有效预报为86238张，折合为86.238万吨，目前仓单大幅增加超过去年8月的历史最高水平。今年5月移仓偏慢，投机份额偏大，预计5月交割量不会高于前两年，最终大部分依然会转移到9月。但白糖大量仓单仍将给近月合约带来巨大压力，对近月合约起到压制作用。

　　图9

　　数据来源：郑商所，瑞达期货

　　(七)郑糖历史季节性规律及当前状态解析

　　食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5--6年为一个大的生产周期：基本上是2--3年连续增产，接下来的2--3年连续减产。

　　一般情况下，每年11月至次年5月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，10--12月份则先下跌，下一年的1--2月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11--下一年的2月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。

　　3--6月份则由于供应压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。

　　7--9月份一般呈振荡上涨走势。此阶段主要影响因素夏季和中秋的消费旺季的消费情况。

　　图10 郑糖期货价格历年走势对比图

　　数据来源：瑞达期货

　　我国减产周期可能在2016/17年提前出现终结。受糖价高涨的刺激，以及蔗料收购成本价格的提高：2016/2017榨季广西蔗料收购价格为480元/吨，挂钩糖价6470元/吨；云南蔗料收购价格为420/吨，挂钩糖价5800元/吨。受此影响，广西、云南主产区蔗农已经增加种植甘蔗的面积，使得南方甘蔗种植总体种植面积出现大幅回升。此外，北方甜菜产区今年也是大丰收年。因此，市场预计今年本榨季全国食糖总产量虽然低于中糖协预估1000万吨，但仍达到950万吨左右(高于去年870万吨)。我国白糖维持两年减产周期，开始新的三年增产时代。

　　因此，根据历史情况看，3--6月份处于食糖供应的高峰期，而消费却进入淡季，基本面容易出现供需偏松的局面，从而糖价出现回调的可能性较大。

　　二、国内外主流资金行为分析及动向预测

　　(一)国际基金持仓行为变化分析

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示，截至3月21日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为215749手，较上月同期减少73015手。总持仓305382手，较前周增加50659手。三月份，原糖价格持续回落，基金净空持仓不断增加，显示主力对后市看空。

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　　数据来源：CFTC，瑞达期货

　　(二)国内主流资金持仓行为变化分析

　　截止3月28日，郑糖前20名净持仓数值为净多65897手，其中前20名多头持仓合计为390254手，前20名空头持仓合计为324357手。总体来看，郑糖期价持续回调，主流资金做多意愿仍然较为强烈。

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　　数据来源：郑商所、瑞达期货

　　三、糖价走势技术分析

　　目前，郑糖中长期处于下行通道中，短期转入振荡调整偏空；布林线开口向下，期价紧贴布林线下轨上沿运行，关注布林线下轨支撑，预计中长线仍存在回落空间。上方压力位：7050元/吨；下方支撑一：6650元/吨，支撑二：6400元/吨，支撑三：6200元/吨。

　　图13 郑糖1709合约日线图

　　数据来源：文华财经

　　四、二季度白糖市场展望

　　全球方面，长期来看，将迎来牛熊转换期。虽然今年全球面临着食糖供销缺口，糖库存降至近年来新低，但随着前期国际高糖价的提振，各大主要产糖国在17/18榨季将会增加产量，全球供应短缺态势将会改变，甚至出现小幅过剩的局面，原糖价格重心已经逐步下移。后期重点关注印度产销情况和进口政策。

　　国内方面，2016/17榨季国内面临着提早进入增产周期，加上进口、抛储、走私等的供给，总体上国内并不缺糖；根据一月份和二月份消费旺季的产销数据来看，均呈现旺季不旺，产销率同比降低的利空局面。而3月份之后，进入压榨尾声，但4--6月仍处于消费淡季，且供给在高峰期，供应压力将进一步增大，价格将呈现下跌趋势。特别是目前糖价还处于高位振荡的情况下，仍具有一定的下行空间从而回归到基本面。在进口方面，一月份和二月份的进口均呈现同比增加的局面，即使打击走私的力度加大，但外糖的持续回落，内外糖价差的扩大，形成对内糖造成巨大的冲击。在提高进口关税的问题上，即使延后到5月份公布贸易救济调查结果，但在目前全球化贸易面临着挑战的情势下，习总书记出席达沃斯论坛，倡导全球贸易新格局，预计五月份提高食糖进口关税的概率很低。因此，综合以上因素，二季度郑糖仍存在回落的空间，可采取逢高抛空策略，但回调空间相对有限，预计在6200元/吨附近获得支撑。

　　五、二季度操作策略

　　(一)短线交易

　　二季度食糖基本面仍难有好转，糖价预计振荡偏空为主。因此建议投资者短线以区间逢高抛空注意获利了结的滚动交易为主，持仓时间大致2-3天左右。

　　(二)中长线投资

　　目前，食糖中长期处于牛熊转换期，第二季度食糖基本面将处于偏空状态，虽然贸易救济结果5月份公布，预计提高关税可能性逢低，因此预计糖市将利空；但新糖成本在5800元/吨附近，含税售价在6470元/吨，下方支撑力度较强。因此，在牛熊转换期基调不变的情况下，建议若郑糖若反弹则逢高抛空。

　　(三)套利交易

　　历史价差波动规律及特征表现为：9月为夏季消费旺季，正常糖价表现会较强。而2017/18年度的产量预期增加情况下，10--12月份则呈现下跌走势，因此1709合约和1801合约的价差不断缩小的可能性较大。因此结合历史价差变化规律来看，建议投资者可采取“多1709空1801”套利策略。

　　(四)套期保值

　　1、需求商

　　第二季度，国内主产区糖厂进入尾声，虽然产销缺口依旧巨大，但食糖增产已成定局，且处于消费淡季，郑糖有继续回落的可能，但下方支撑力度较强。建议需求商在1709合约回落至支撑位6200元/吨附近参与买多套保。

　　2、生产糖厂

　　对于糖厂来说，尽管本年度供应存在缺口，但处于牛熊转换期，且食糖基本面偏空，糖价呈现回调态势，可以在糖价有一定涨幅后逢高参与套保，锁定利润。