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　　摘要：受限于铅矿供应的萎缩，国内精炼铅同比减产的状态还将维持。从需求端看，铅酸蓄电池领域面临替代风险，导致铅酸蓄电池行业处境不佳；车市扩张力度同样有所放缓。不过随着消费旺季的来临，加之国内宏观政策刺激预期，预计消费将将持续好转。尽管铅市基本面改善仍缓慢，但宏观政策已然先行，市场氛围已转为乐观，中长期继续向上突破可期。

　　一、4 月沪伦铅市场走势回顾

　　4 月期铅走出一轮单边上行的趋势。基本面上略有改善提振铅市，但推动上涨的最主要原因在于国内宏观政策的支持，预期助推铅市周期性上涨，市场氛围转为乐观。截至 4 月 28 日，沪铅主力连续合约报 13740 元/吨，较上月底上涨 11.17%。外盘方面，截至 4 月 28 日 LME 铅 3 月电子盘报价2083 美元/吨，月度上涨 14.55%。外盘略强，两市比值由上个月月底的 6.8 回落至本月的 6.6，为 2014年的较低水平。

　　现货方面，4 月份现货个别时段出现贴水，大部分时间升贴水较为平衡。截止至 4 月 28 日上海金属网 1#铅现货升水为 40 元/吨，比上一个月底的 15 元/吨还有小幅反弹。期货价格快速反弹，现货贴水并没有大幅放大，显示实物需求出现回暖。

　　图 1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：LME、上海期货交易所

　　图 2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：上海金属网

　　二、基本面分析

　　(一)铅矿供应

　　根据国家统计局数据，2015 年 3 月全国铅矿产量 19.1 万吨，同比下滑 13.67%；前 3 个月累计产量 41.72 万吨，同比降低 16.28%。矿山营收和利润下滑导致铅矿产出明显受到影响。根据国家统计局数据，2015 年前 2 个月全年国内铅锌矿采选主营业务收入累计 1243499.8 亿元，累计同比减少9.55%；同期累计利润为 110285.1 亿元，同比下滑 24.09%。随着铅价的走高，铅矿产出料将逐步恢 复，但由于前期企业效益和投资增速均负增长，复苏速度可能较为缓慢。

　　图 3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

　　(二)精炼铅供应

　　根据国家统计局数据，2015 年 3 月全国精炼铅产量为 34.02 吨，同比下滑 7.88%；1-3 月精炼铅累计产量为 98.79 吨，同比下降 6.58%，达到 2012 年初以来的最大降幅。而根据亚洲金属网统计，3月份中国主要原生铅冶炼厂铅锭产量环比增长 22.98%，大中型冶炼厂再生铅产量环比大幅增加103%。综合不同的数据来看，铅产量相对去年出现下滑，但随着需求的提振，产量环比则出现回暖。开工率的回升也体现了冶炼厂对于后市的看好。根据上海有色网(SMM)调研显示，3 月原生铅冶炼厂开工率从 2 月份的 51.3% 升至 59.93%。预计国内精炼铅的产出积极性将逐渐复苏，产量降幅将收窄，不过受限于铅矿供应的萎缩，同比减产的状态还将维持。 

　　图 4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

　　(三)初级消费领域

　　在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的 80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据国家统计局统计，2015 年 3 月我国铅酸蓄电池产量为 1854.86万千伏安时，同比下滑 5.27%；1-3 月累计产量 4588.23 万千伏安时，同比下滑 11.59%，同比减速比前 2 个月还扩大 0.97 个百分点。铅酸蓄电池领域面临替代风险，导致铅酸蓄电池行业处境不佳。不过随着消费旺季的来临，加之国内宏观政策刺激预期，预计消费将将持续好转。

　　图 5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：中国汽车工业协会

　　(四)终端消费领域

　　根据中国汽车工业协会公布的数据，2015 年 3 月份汽车产量 2283563 辆，同比上升 3.72%；销量 2240556 辆，同比大幅增长 3.29%。3 月份中国汽车产销重回 200 万辆以上，同比增速也保持在比较温和的水平。1-3 月累计的产量为 6202344 辆，同比增加 5.29%，较前 2 月增速放缓 1 个百分点；累计销量 6153468 辆，同比增长 3.9%，较前 2 月增速放缓 0.36 个百分点。3 月份中国车市产销可以说是稳中趋缓，但库存方面没有改善。中国汽车流通协会发布中国汽车经销商库存预警指数调查报告显示，3 月经销商库存预警指数为 67.5%，比上月上升了 16.6%，仍旧处于警戒线水平以上，并创2014 年统计以来的新高。受春节假期最后一周的影响，3 月份前期市场活跃度与成交率皆为较低水平。不过这种情况可能在 4 月上海车展的刺激下获得改善。2015 年国内经济下行压力仍大，各地限购政策趋紧，限制了车市扩张力度。不过在国内宏观政策刺激经济企稳的预期下，车市今年仍将有稳定的增长。

　　图 6， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：中国汽车工业协会

　　(四)全球供需平衡

　　根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的报告显示，全球 2 月铅产量为 84.18 万吨，铅需求量为 82.36万吨，供应过剩 1.82 万吨，2015 年首度出现供应过剩；前 2 月全球精炼铅产量为 174.81 万吨，消费量为 173.85 万吨，供应过剩 9600 吨，而去年同期的数据是缺口 6100 吨。可以看到，2015 年 2月份全球铅供应与需求都出现下滑，主要受到中国春节假期的影响。相对来说，需求的下滑更加明显，也反映是中国方面面临的压力。不过随着春节过后，铅下游需求逐步恢复，中国政策刺激提振，加之供应端复苏受限，全球铅供应过剩的状况将得到改善，或将重新转回缺口状态。

　　图 7， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：ILZSG

　　(五)全球库存分析

　　截至到 4 月 24 日，上期所铅库存报 47018 吨，较上月底减少 1167 吨(2.42%)，为 2013 年以来的低位。LME 库存方面，截至到 4 月 28 日，LME 铅库存报 183100 吨，较上月底下滑 51025 吨(21.8%)，接近历史低位。从各大洲的 LME 库存变化情况看，4 月份 LME 库存下滑主要源于亚洲库存的减少，截至到 4 月 28 日亚洲库存报 56525 吨，较上月底大幅减少 25600 吨(31.17%)；欧洲库存也出现降低，报 125900 吨，较上个月减少 25425 吨(16.8%)；北美库存仍保持在 675 吨的低位。两市库存的大幅下降反映全球铅市场供应紧张需求回暖的现状。

　　图 8， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：上期所、LME

　　图 9， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：LME

　　三、行情展望

　　从供应端看，国内精炼铅的产出积极性将逐渐复苏，产量降幅将收窄，不过受限于铅矿供应的萎缩，同比减产的状态还将维持。从需求端看，铅酸蓄电池领域面临替代风险，导致铅酸蓄电池行业处境不佳；车市扩张力度同样有所放缓。不过随着消费旺季的来临，加之国内宏观政策刺激预期，预计消费将将持续好转。

　　从技术上看，沪铅主力合约快速反弹至 2014 年 10-11 月的震荡区间上方，60 均线成功实现向上拐头，趋势上转为反弹格局。不过短期突破 14000 元/ 吨的阻力将较为显著，有回调震荡整理的需求，但中期向上格局料已形成。

　　综上所述，尽管铅市基本面仍在缓慢好转，但宏观政策已然先行，市场氛围已转为乐观，中长期继续向上突破可期。因此，操作上建议沪铅 1206 合约于 13500-13600 元/吨附近做多，止损 13100元/吨。

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