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　　一、行情回顾

　　3 月主力合约AU1506 报237.85 元/克，下跌8.8 元；成交441.25 万手，月末持仓量18.85万手。

　　黄金连续指数收盘1183.2 美元，下跌30.5 美元，跌幅2.1%；月成交344.92 万手；月末持仓量26.17 万手。

　　3 月主力合约AG1506 收3556 元，下跌50 元，跌幅1.39%；月成交3502.18 万手，月末持仓量48.77 万手。

　　白银连续指数收盘1663.0 美元，上涨1.0 美元，涨幅0.06%；月成交74.32 万手；月末持仓量10.05 万手。

　　现货市场：截止3 月最后一个交易日，金交所上海黄金AuT+D 报收235.62 元/克，较前期下跌9.07 元，跌幅3.71%；白银AgT+D 报收3508 元/千克，下跌56 元，跌幅1.57%。

　　二、宏观面分析

　　美国3 月ADP 就业人数增加18.9 万人，远低于预期值22.5 万人和前值21.4 万人，就业情况近一年以来首次小于20 万人，就业市场状况指数报-0.3，令市场意外。于此同时，3月非农就业人口变动为12.6 万人，远低于预期值24.5 万人和前值29.5 万人。周季调后初请失业金人数为26.8 万人，低于预期值28.5 万人和前值28.8 万人，持续小于30 万人。

　　美国3 月ISM 制造业采购经理人指数51.5，低于预期52.5 和前值52.9，制造业出现相对疲软迹象。随着居民收入的提高，消费者信心指数报101.3，高于2 月98.8。

　　中国3 月官方制造业采购经理人指数为50.1，高于预期49.7 和前值49.9。

　　欧元区3 月Markit 制造业采购经理人指数终值52.8，高于前值52.4 和预期值52.4。希腊副财长Dimitris Mardas 上周五称，我们将努力及时支付债务，已经准备好了在4月9 日偿债。。之前曾一度有消息称该国可能在在4 月9 日之前资金告罄。而希腊接下来还需要在4 月14 日偿还14 亿欧元，在4 月17 日偿还10 亿欧元债务。

　　三、基本面分析

　　香港政府统计数据显示，2 月份由香港净流入中国内地的黄金量按月减少11.2%，短暂反弹一个月后再度下跌。2 月由香港对中国内地的黄金总出口为74397 公斤(74.397 吨)，月率下跌9.8%；减去自中国进口的黄金量，月内由香港净流入中国的黄金总量，自1 月的76.118 吨降至2 月的67.575 吨。

　　德国商业银行(Commerzbank)分析师指出，随着美元走软，印度实物需求也将支撑金价。根据印度宝石和珠宝贸易联合会(All India Gems & Jewellery Trade Federation)的数据， 印度3 月进口了70 吨黄金，2014/15 财年的的进口总量达到638 吨。印度宝石和珠宝贸易联合会预计，最新财年的黄金进口量将介于800-825 吨之间。

　　巴克莱(Barclays)分析师Suki Cooper 在一份最新报告中表示，鉴于印度本地金价同比下跌且节日消费料将强劲，金价应会从实物市场获得更好支撑。近期节日和婚礼季即将到来，印度国内的黄金需求料再度回升。

　　四、SPDR 持仓分析

　　图1 贵金属ETF 持仓

　　　　数据来源：wind 资讯 神华对冲研究院

　　截止3 月末，SPDR 黄金ETF 报737.24 吨，较前周末的744.40 吨缩减7.16 吨，其中3月26 日单日缩减5.97 吨，降幅显著。截止26 日，SLV 白银ETF 报1.007 万吨，较前周的1.016 万吨缩减89.26 吨。

　　自2 月初以来，SPDR 黄金ETF 缩减明显，而且整体处于2013 年初以来的缩减趋势中；而SLV 白银ETF 持仓量自去年12 月初缩减以来，降幅依然较大。

　　五、技术分析及后市展望

　　图2 美黄金连续日K 线

　　数据来源：博易大师 神华对冲研究院

　　3 月中旬以来贵金属价格连续上涨，多头强势，趋势指标MACD 零轴下金叉，红色量柱连续收长，短期看多氛围热烈。4 月1 日美国经济数据不理想更是刺激进价大幅走高，直逼1205 关键阻力位，市场做多动能强劲。

　　美国经济短期并不令市场满意，就业情况有恶化迹象，但长远看来表现依然较为乐观，经济状况将进一步好转，美元指数将进一步确认升势，这必将很大程度打压金银价格。中长期金银价格下行趋势难改，重心持续下移成大概率事件。对应沪金AU1506 和沪银AG1506阻力分别为245 元和3770 元，中长期空头思维操作，短期空头可回避观望，等待回落抛空机会。

　　神华对冲研究院 张昆鹏