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　　十一过后，油脂被外盘美豆油带动，触底反弹。由于美国农业部关门没有10月份的供需报告，促使美盘农产品(6.390, 0.04, 0.63%)没有方向前进，在10月10日，马来西亚棕榈油局公布了10月份棕榈油的月度报告后，其产量和库存均大幅低于市场预期，外加国内强劲的出口及消耗，再次为油脂整体走势点了一把火。随后，美国NOPA发布报告称美豆油库存下降，为迷茫的油脂市场指明方向，并改变了豆油自身之前买粕抛油的尴尬，市场投资者开始改变策略，前期买粕抛油者开始着手平仓，选择买油抛粕这一新策略，而这些操作彻底改变了油脂连续2年的下跌趋势，这一轮强势反弹不仅奠定了油脂的底部，而且使油脂从下跌趋势转变为震荡向上。

　　在这轮强势反弹中，截止10月21日，棕榈油明显要强于豆油，首先，棕榈油自身有利好因素刺激，马来西亚棕榈油局10月的月度报告，对这次油脂上涨起到了极大的推动作用，可以说是此次上涨的最初动力，其次，由于美国农业部并未按时发布10月份的供需报告，导致市场对于豆油的方向无法把握，可是，美国大豆丰产已成定局，这促使大部分投资者抛弃了手中的豆粕，这导致前期买豆粕抛豆油者获利了结，这就为豆油跟涨棕榈提供了必要条件。

　　一、马来西亚棕榈油维持强势，带动整体油脂板块

　　前期马来西亚棕榈油一直处于跌势，9月末由于船运报告出口利好，并且前2个月国内消耗棕榈油量都在20万吨之上，消耗量已经与2008年的消耗量水平一致，属于绝对的高位，而此时恰是马来西亚棕榈油的高产季节，那么这两个利好就使得投资者开始对10月份的马来西亚月度报告持有利好态度，随之刺激棕榈油价格的上涨。

　　而10月份的马来西亚棕榈油局的月度报告比预期还要好，从表1可以看出，产量虽然与历史同期相比相差不多，但环比增幅却小于前两年，尤其引人关注的库存数据，环比只增加了7%，这大大超出市场预期，对比历年数据，2011年和2012年库存环比增加值均大于10%。国内消耗对库存的减少也起到了极大的作用。另外，178万吨的月度库存数据也给市场投资者无限的想象空间，最主要的就是年终库存。本年初，马来西亚预计2013年棕榈油总产量达到1920万吨，而1-9月份棕榈油产量已经达到1371万吨，那么后期只有550万吨的供应量。按照去年最后三个月平均160万吨的出口量，再加上平均每月20万吨的马来西亚国内自身消耗，年终库存将仅为200万吨，那么这比去年同期的264万吨大大下降，为后期棕榈油的强势奠定坚实的基础。由此可见，虽然10月份仍然是棕榈油的高产月份，但出口增加以及国内消耗的可持续性将为后期棕榈油带来强大的上涨动力。

　　国内方面，近期也频频传出利好消息，最大的也是库存方面。前期，国内库存一度高达155万吨，并且进口增多，国内油脂整体消耗缓慢，去库存化非常艰难。然而，近期国内去库存化加速，截止10月29日，国内港口库存仅为90万吨。按照历年的年末库存走势来看，10-12月中旬国内库存并不会呈现大幅上涨的状态，因此，预计后期国内库存将保持温和上涨或者平稳过渡，不会出现极涨的情况出现。综上所述，棕榈油在后期基本面普遍利好，后市以做多为主。

　　表1.马来西亚棕榈油月度报告 

　　十一假期过后，油脂迎来一轮幅度可观的反弹，然而，豆油却尽显疲软，上涨不到7300点就掉头向下，这与其自身基本面的关系非常大，后期压榨所产生的高供给以及油脂整体需求的疲软都对后期豆油价格产生极大的影响。

　　截止9月末我国已进口4578万吨大豆，根据预测，9-12月大豆到港量将达到1920万吨至1980万吨，这与去年同期1904万吨基本一致，略多1%-4%，今年频频出现不到港的现象，致使此时大豆供应北松南紧的局面，预计在短时间内无法得到缓解。前期到港大豆推迟进港，导致11月有620-640万吨大豆到港，这将对本来就库存困扰了近2年的油脂再次蒙上阴影，短期内的大量到港，加上国内消费不振，这都使得豆油的基本面雪上加霜。

　　表2.10-12月大豆到港情况 

　　图1.国内进口历年情况

　　表3.10-12月豆油供给情况 

　　由于美国政府关门，USDA没有如期公布月度供需报告，而最新的一期要等到11月8日。随着美豆收获的进行，市场上普遍预期9月美农报告的产量预期可能过低，根据市场上的一些预测数据，笔者推测下一年度全球大概的供应量。

　　首先，美国地区的一些预测机构近期给出的预测数据产量在8375万吨至8707万吨，平均为8584万吨，而上月美农报告预测为8565万吨，USDA预测的去年产量为8200万吨，可见，今年的产量最低预期也比去年的8200万吨要高出2%，而最高的预测则高出6%。其次，近日，南美已经开始播种大豆，Conab最近的预测巴西大豆产量将达到8760万吨至8970万吨，上月美农报告美国农业部预计为8800万吨，可见巴西产量也有所上调。阿根廷大豆还未开始播种，因此，暂且不讨论。综上所述，上月报告中，美国农业部预期13/14年度全球供应28172万吨大豆(美国大豆按照8565折算)，那么最近的预期中，美国大豆产量在原有基础上有-190万吨至142万吨浮动，而巴西大豆产量则有-40万吨至170万吨浮动，因此，笔者预计明年大豆供应上大致为2.79-2.84亿吨，并且，这都将显著高于去年的2.67亿吨产量。

　　而这多出来的1200-1700万吨大豆将对豆系农产品造成强大的压力，由于Y1405对应美国和南美世界两大大豆主产区的产量，因此全球的丰产预期将在Y1405上体现极为深刻，因此，Y1405后期将承受压力比较大。

　　根据表3推断，10-12月的需求也不会很高，可能与去年同期持平，因此，后期供给充足十分明显。综上所述，豆油无论近段时间还是整个年度，供给方面比较宽松，供大于求的局面短时间内无法逆转。

　　虽然豆油基本面将一直保持弱势，但它所属的油脂板块中，棕榈油却非常强势，从十一假期过后的走势中可以看出，棕榈油自身利好带动了整个油脂板块进行上涨。上文中提到棕榈油的强势会一直保持下去，那么后期，尽管豆油基本面可炒作的概念不多，但是棕榈油完全有机会将其一并带动拉起，由此我们认为，后期油脂板块仍然有上涨的动力。

　　表4. 13/14年度大豆供给情况 

　　图2.13/14年度世界大豆产量与供求

　　二、豆粕后期压力加大

　　豆粕十一假期结束后展开一轮下跌走势，然而，近期跌势有所趋缓，但综合后期豆粕的基本面情况，我们预期豆粕后期将继续延续下跌走势。

　　后期大豆到港情况与前文讨论的豆油供给是一致的，大豆到港后，首先会弥补国内大豆库存，截止10月30日，国内港口库存量仅有494万吨，其次，将极大地缓解南北港口大豆库存不均衡的状况，由于南北供应不平衡，导致豆粕现货价格出现各地价差很大的现象，而后期大豆集中到港后，供应量升高就会使南方现货价格得到抑制，全国豆粕价格回落后，期货价格应声回落时大概率事件。

　　另外，11月8日将发布一年中最重要的供需报告，这份报告终将使美豆走出震荡格局，寻求方向，而传导到国内豆粕身上的话，那么下跌将是大概率事件。再加上豆油与豆粕的比值近段时间又反弹的需要，因此，豆粕价格在未来一段时间内下跌时大概率事件。

　　三、操作策略

　　1.空豆粕。

　　M1401:3500-3600之间建立空单，止盈位在3400点之下，止损位3640点。

　　M1405:3200-3300之间建立空单，止盈位在3100点之下，止损位3292点。

　　2.多豆油。

　　Y1401：10日均线附近开仓，20日均线止损。止盈位7400-7500之间。

　　Y1405：10日均线附近开仓，20日均线止损。止盈位7400-7500之间。

　　3.多棕榈油

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