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　　一、焦炭期货1-5月合约历史价差分析

　　2011年4月15日至2012年7月，焦炭期货交易成交较为清淡，之后市场才逐渐活跃，由于成交量不足导致价差可能出现较大偏离，因此此次价差分析时间范围设定为2012年7月至今。

　　图1、焦炭期货各合约成交量变化

　　数据来源：鲁证期货 文华财经

　　图2、焦炭期货各合约持仓量变化

　　数据来源：鲁证期货 文华财经

　　表1、2012年7月之后焦炭期货主力合约换月统计 

　　到目前为止，焦炭期货合约共完成三次换月，主力资金依次在1月、5月、9月合约之间轮动转换，目前已完成一个周期。自2013年8月末开始，新一轮的换月周期已经启动，主力资金逐渐由J1401向J1405转换。

　　图3、焦炭期货合约1月、5月价差统计

　　数据来源：鲁证期货 文华财经

　　单纯从统计数据来看，从2012年7月17日至今，焦炭1月份合约与5月份合约之间的价差波动剧烈，涵盖了从-265元至209元的广大范围。但由于从2012年11月中旬至2013年8月初这段时间内，焦炭1月份合约处于休眠期，成交清淡，持仓量少，其与5月份合约之间的价差数据也不具可参考性，因此我们将其定义为无序波动区间予以剔除。

　　图4、焦炭期货1-5月合约价差、持仓对比图

　　数据来源：鲁证期货 文华财经

　　在消除了以上影响之后，1月份、5月份历史波动区间为-104元至0元，波动中轴为-50元。截止目前，焦炭1、5月之间的价差为-75元左右，比前期低点有所回升，主要是由于近期煤焦期货价格由于受下游钢材市场销售不畅影响，处于弱势调整期，恰逢主力合约换月，空头主力较多头主力换月更为主动，造成远月合约偏弱，从而导致价差有所回升。后期随着期价的企稳回升，多头主力也将进行集中换月，届时5月份合约价格将可能被迅速抬高，从而导致1-5价差再次拉大，具体可参考2012年10月19号左右的行情。之后随着换月的结束以及期价的上涨，价差整体将以震荡回升为主。从目前情况看，1-5价差仍处于波动区间的下沿，激进的投资者可进行“买1月卖5月”的跨期套利，稳健投资者可待价差再次扩大至-100元/吨左右时再实施套利操作，但整体仓位不宜过大，谨防由于1月份合约成交量不足导致的流动性风险。

　　二、基本面因素分析

　　(一)随着钢厂冬储的逐步启动，近期煤焦现货价格表现得较为坚挺，对焦炭近月合约形成较强支撑

　　当前焦煤现货市场以稳为主，前期涨势趋缓，各品种炼焦煤价格较均变化不大。截至10月25日，主焦煤全国平均价报1057元/吨，较前一周上涨3元/吨；气煤全国平均价报849元/吨，较前一周涨1元/吨；肥煤全国平均价报1059元/吨，与前一周持平；1/3焦煤全国平均价报998元/吨，较前一周涨2元/吨。

　　钢厂采购方面，近期国内主要钢厂焦煤采购价稳中有涨，个别钢厂涨幅较大。截至10月18日，莱钢主焦煤采购价1190元/吨，较前一周上涨20元/吨；济钢主焦煤采购价1170元/吨，较前一周上涨20元/吨；邵钢主焦煤采购价1220元/吨，较前一周上涨40元/吨。

　　图5、焦煤钢厂采购价

　　数据来源：Wind、Mysteel

　　图6、 焦炭现货价格

　　数据来源：Wind、Mysteel

　　焦炭现货市场价格以稳为主，部分地区有所上涨。截至10月25日，邯郸二级焦到厂价1250元/吨，与前一周持平；唐山二级焦到厂价1375元/吨，与前一周持平；天津港一级焦平仓价1540元/吨，较前一周上涨25元/吨

　　(二)钢厂及独立焦化厂的焦煤库存连创新高，从而对远月合约形成压制

　　焦煤库存方面，钢厂及独立焦化厂焦煤库存本周继续大幅上涨，但涨幅有所缩小。截至10月25日，国内本钢厂及独立焦化厂焦煤总库存为1199.1万吨，较前一周增加35.3万吨。其中，样本钢厂库存771.3万吨增加27.9万吨，独立焦化厂库存427.4万吨增加7.4万吨，钢厂焦化继续成为焦煤冬储的主力。目前，国内样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存平均可用天数18.076天，较前一周增加0.61天。

　　图7、焦煤库存

　　数据来源：Wind、Mysteel

　　图8、 焦炭库存

　　数据来源：Wind、Mysteel

　　港口焦煤库存总体继续保持稳定，各港口增减不一。截至10月25日，国内四大港口焦煤库存为742万吨，较上周上微降7万吨。其中，京唐港库存495万吨，较上周大幅减少15万吨；日照港库存175万吨，较上周减少6万吨，天津港库存50万吨持平，连云港库存22万吨大幅增加14万吨。

　　三、投资策略及交易计划

　　根据以上分析，我们计划实施“买J1401卖J1405”的跨期套利操作，采取逐步建仓的方式，预计在两个合约上合计建仓300手，约占资金总量的50%。1月和5月合约价差回归至-50左右时逐步止盈。

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