国信期货：豆类内弱外强 油强粕弱凸显(2)
六、国储政策或将修正 连豆难获支撑
按照惯例，进入11月份，连豆走势将会变成政策市。逐年抬高的收储政策，让连豆市场近几年均呈现反季节上涨的走势。在收割结束后，国家开始收购国产大豆，由于国产大豆比进口大豆价格要高，而且出油率低，因此国产大豆除了部分用于食用外，其他均流入国储中。即便是每年定期拍卖，能够顺价销售，但是大都是拍卖两年前甚至更早的大豆，价格上与收购价相同，但是并未考虑仓储等其他费用，因此在大豆收储上，国家承担了很大的财务费用。对于2013年大豆拍卖工作已经结束，而2013年国储大豆的收购政策，迟迟未能公布，市场传言甚多，但是最新消息，大豆的收储价可能与去2.3元/斤的收储价持平，，那么2013年农民卖出的价格也就在2.2元/斤附近，那么连豆下方支撑或将在4400-4450附近。
图8：DCE连豆季节性走势图 图9：国产豆与进口豆差价
数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND国信期货研发部
对于国内大豆供给来看，从黑龙江产区考察来看，国内大豆产量继续下滑，产区油厂收购非常不积极，大多以前期国储拍卖的大豆进行压榨。这样目前国内大豆供给仍以进口大豆为主。随着，9 月份我国进口大豆470 万吨，1-9 月份累计进口大豆4575万吨，较去年同期的4430 万吨增加145 万吨。加上去年10-12 月份的大豆进口量1408 万吨，2012/13 年度(10 月到9 月)我国大豆进口量为5983 万吨，同比增加60 万吨和1%，连续9 个年度创历史最高纪录。10 月份我国进口大豆到港量在430 万吨左右，低于9 月份的实际进口量470 万吨，但高于去年同期的403 万吨，连续第3 个月下降。监测显示，10 月份我国到港大豆仍以南美大豆为主，但有少量美国大豆到港。11 月份后进口大豆到港量将会大幅增加，预计11-12 月份进口大豆到港量将达到或超过1200 万吨。
图10：中国大豆进口量 图11：进口大豆港口库存
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随着进口大豆到港量的增加，进入11月，我国大豆港口库存将会逐步回升至500万吨以上。目前国内港口大豆库存已经从近期最低的470万吨回升至495万吨，可见国内大豆供给紧张的局面已经得到缓解。总的来看，对于连豆市场而言，大豆供给相对充裕，市场唯一的关注点在临储收购政策上。在国储尚未公布之前，市场仍有一定的压力，4400-4450元/吨或将有所支撑，一旦国储收购公布，连豆或将止跌。
七、供给增加，消费减弱豆粕逐步走软
根据调查，10月中旬以来，由于国内压榨利润大幅走高，油厂开工率开始恢复，全国开工率已经从月初的39%恢复至48%，豆粕供给量较上月明显的提升。国内大豆当周压榨量也同步增加，目前已经达到125万吨的水平。从豆粕销售情况来看，目前进口大豆压榨利润已经高达400元/吨，油厂积极销售合同，尤其是对于远期合同销售更为积极。
图12：油厂每周压榨量以及产能利用率走势 图13：压榨利润
数据来源：中国饲料在线、国信期货研发部 数据来源：WIND、国信期货研发部
从养殖需求来看10月22日农业部公布9月份全国4000个监测点的生猪存栏信息数据，9月全国生猪存栏量，较上月上涨0.7%；能繁母猪与上个月相比下跌0.1%，与去年同期相比下跌1%。目前国内存栏量依然较高，能繁母猪存栏下滑，可能意味着后期国内生猪存栏可能要缩量。目前补栏仔猪将会在春节后出栏，并且目前价位依然较高，未来仔猪补栏将会明显减少。进入四季度，水产养殖旺季结束。同时近期禽屠宰厂库存继续下滑中，由于前段时间浙江有报道新增H7N9禽流感病例，导致近期各方市场仍处于观望状态，一般而言，四季度是疫情高发期，禽类补栏的概率不大。总的来看由于养殖业存栏量的下降，这将使豆粕未来需求减弱的概率增加。
图14：生猪与能繁母猪存栏量 图15：能繁母猪年度对比
数据来源：WIND、国信期货研发部 数据来源：WIND、国信期货研发部
从基差的角度来看，目前国内豆粕基差处于较高的正基差水平，由此也可以说明市场处于相对偏强的走势中，但是随着现货供给的逐步增加，需求的稳步下降，豆粕期现基差或将回归，由于当前油厂利润丰厚，因此挺粕的决心较前期松动很多，豆粕现货面临较大的下滑空间，而期货与现货相比有较强的贴水，因此其下滑的幅度要弱于现货。从期现基差回归的规律来看，一旦基差处于正向高位后，基差的回归大多以现货下跌为转折，豆粕现货自攀升至4500之后，需求明显受到抑制，十月下旬以来现货出现了松动，开始略有下滑，但是幅度有限，因此豆粕的期现回归正在开始。
图16：1401期现价差走势 图17：DCE连豆粕季节性走势图
数据来源：WIND、国信期货研发部 数据来源：WIND、国信期货研发部
按照连粕季节性规律来看，进入11月份，连粕大多以下跌为主，一般在11月中下旬止跌企稳。究其原因，在双节后，养殖需求放缓，同时油脂需求进入高峰，油厂挺油放粕的居多，因此连豆粕在11月份面临打压。
八、油脂消费维持高位 库存稳步下降
进入10月中旬以后，国内油脂市场下跌的步伐减缓，在棕榈油价格走高的提振下，豆油也开始回暖。根据第三方船运机构数据显示，10月1-20日马来西亚棕榈油出口总量环比增加3-8%，相比于1-15日的6-12%进一步缩窄。其中，24度棕榈油出口增幅明显，毛棕油增幅较为明显回落。分国家看，欧盟保持高量进口，其环比和同比均出现上涨；中国15-20日进口量略有减少，但仍处于历史偏高；美国15-20日没有进口，1-20日同比增长了300%，可见随着国际豆棕价差缩小，美国更愿意选择豆油以满足其日益增长的需求；印度方面，10月进口基本稳定，环比和同比均出现下降，大豆供应上市抑制了棕榈油需求。通过分析可以发现，虽然印度和美国进口量有转少趋势，但欧盟和中国保持较高进口是马棕油出口有利保障。预计11月马棕油出口量将小幅增加。
图18：马来西亚10月棕榈油出口情况 图19：10月1-20日马棕油出口环比以及同比变化
数据来源： SGS 国信期货研发部 数据来源：SGS 国信期货研发部
随着季节性减产来临，市场焦点将从出口转向产量。马来西亚棕榈油协会(MPOA)数据显示，10月1-20日产量下滑10.5%。按此例推算，10月马棕油产量预计为172万吨，远低于去年同期的193万吨以及五年均值182万吨，10月产量再显尴尬。届时，9月产量成为今年最高，有利于减轻未来几个月棕榈油库存可能飙升的担忧。而且由于产量变化的连贯性，11-12月马棕油产量相对平均值下跌的可能性较大。那么，2013年1-10月马棕油累计产量预计为1543万吨，11-12月五年均值产量为338万吨，全年产量不超过1881万吨，低于美国农业部早先预估的1900万吨。因此，11月份马棕油很有可能因减产而价格走高。
图20：2013年马棕油产量较5年均值变化 图21：2012-2013年马棕油库存情况
数据来源：MPOB 国信期货研发部 数据来源： MPOB 国信期货研发部
一般进入四季度，油脂消费进入旺季。目前国内豆油库存连续三个月有所下降。国家统计局公布最新数据显示，2013年前两季度我国餐饮收入增长继续下滑，今年1-8月全国餐饮收入累计15918亿元，虽同比增长8.9%，但比上年同期13.1%的增长速度低了4.6个百分点。可见对于油脂市场来说，消费的绝对量仍呈现增长的态势，但是增速已经放缓。和前期相比，10月油脂市场最大的变化是库存迅速下降。跟踪数据显示，截止到10月23日，国内豆油商业库存为100万吨，国内棕榈油港口库存量为89.7万吨，共计189.7万吨，较上月同期减少10%，与3年均值持平。国内油脂库存回到正常水平。分品种看，棕榈油港口库存月减少16%，豆油商业库存月减少3%。棕榈油去库存化速度要快于豆油。从今年消费走势看，油脂消费复苏，单月消费量至少持平于往年。那么。显然，11月国内油脂新增供应量不能满足当月需求量，油脂库存仍有减少可能。
图22：国内豆油库存 图23：国内豆油+棕榈油库存与三年均值对比
数据来源：MPOB 国信期货研发部 数据来源： MPOB 国信期货研发部
对于国内油脂市场来说，4季度止跌企稳缓步攀升的概率较大，但是大幅飙升的几率不高，尽管需求增加，供给量也同步增长。一方面国内大豆压榨开工率增加，加之4季度油脂进口量有所增长，国内油脂的供给依然较大。不过这些利空因素影响的时间过长，对市场的压力正在减弱，油脂市场的大幅飙升尚未到来，阶段性反弹可以期待。
九、后期市场展望
对于11月的国内外豆类市场而言，美豆或将强于国内市场。就美豆而言，11月初期，USDA报告出台前，市场仍会在美豆丰产，南美面积激增的数据利空预期中震荡筑底。此后美豆出口以及南美天气或将成为关注中心，这将提振美豆震荡走高。而国内市场，进口大豆不断到港，国内豆类供给不断增加，这将对连粕、连豆油形成一定的压力，但是11月是油脂消费的高峰，养殖相对平淡的季节，因此油强粕弱的格局或将明显。
交易策略上，连豆在国储政策出台前，仍以作空为主，如果跌至4400一线，空单离场。如果期价企稳可以反手做多。
连粕：11月美国农业部报告出台前，空单继续持有，M1401、M1405合约关注3550、3200一线的支撑，如果跌破，可以追空，否则止赢离场。11月报告出台后，空单要考虑逐步获利平仓。如果美豆止跌回升，可以考虑远期1405、1409合约的多单入场。
棕榈油、连豆油：每一次回调均是买入的时机，连豆油可以依托60日均线做多，跌破止损。连棕榈油20日均线为多单介入的分界点。
对冲套利：
组合1：买油卖粕 1405合约，Y1405/M1405比价在2.10-2.15之间可以果断介入，2.15-2.20轻仓介入。第一目标：2.5 第二目标3.0
组合2：买棕榈油卖豆油1405 合约 Y1405-P1405 已经下跌一段时间，如果价差能够在1000点附近有所反复，可以介入买P1405卖Y1405，目标 500.
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