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　　CFTC投机资金

　　三季度投机资金在CBOT大豆、豆粕期货合约上的操作相当活跃，在大豆合约上净多持仓变动幅度超过20%共5次，在豆粕合约上超过20%的有4次。其中增持幅度变动幅度最大的在大豆合约上，截止8月20日当周大豆净多持仓增幅高达73%，而当周豆粕净持仓增幅也高达56%，前一周(截至8月13日)豆粕净持仓增幅为20%；其次是截止8月27日当周，基金净多单增持大豆32%，截至9月3日当周，基金净多单增持大豆25%。减持幅度超过20%的集中在7月底8月初，截至7月30日当周，大豆净持仓减幅为23%，豆粕净持仓减幅为28%；截至8月6日当周，大豆净持仓减幅为29%，豆粕净持仓减幅为30%。最新数据显示，截至9月11日当周，CFTC基金在CBOT大豆合约上的净多持仓为15.28万手，较6月底增加39%，而CFTC基金在CBOT大豆合约上的净多持仓为5.39万手，较6月底减少11%。因此，综合来看三季度投机资金对大豆比较看好，而在豆粕的操作上则相对偏空。

　　图23：豆粕 CFTC非商业净持仓(2009.1-2013.9) 图24：美豆 CFTC非商业净持仓(2009.1-2013.9)

　　数据来源：路透，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：路透，华泰长城期货投资咨询部

　　豆一仍将受政策保护

　　7月份市场相传的国储300万大豆抛售计划在8月如期举行。从过去几年国产大豆的相关政策我们发现，在7-11月期间，国储通常都有大豆拍卖、轮库等抛售举措发生，以便为11月新豆上市后的收储做腾库准备。

　　截止9月12日当周，大豆抛储计划共计进行了6次，共计成交163万吨，为300万吨抛储计划的54%。成交均价每次都有不同程度的提高，由首次低于产区现货的3894元/吨，到第4次涨至超过产区现货的4048万吨，第6次涨至4082元/吨，成交量自首次不到18%，之后逐步提高，最高的第5次成交率高达83%，不过由于拍卖价格逐步抬升后较产区油豆现货的优势有所减退，因此第6次成交率下滑至69%。

　　目前国产大豆行情稳中有涨，受外盘走势偏强拉动，一些入市收购的油厂上调大豆收购价格，价格集中在2.00-2.05元/斤，且由于目前油厂压榨利润丰厚一些前期停收的油厂也恢复收购，如哈尔滨龙江福及双鸭山友谊丰原油厂。过4.0筛商品大豆收购价格在2.23-2.28元/斤，精选大豆收购价格维持在2.27-2.32元/斤。因此，即便拍卖价格较初期已有大幅提升，不过考虑到产区现货有限且油厂压榨利润丰厚，国储大豆的价格优势尚未完全消退，豆一短期价格依旧会承受一定压力，不过中长期来看，由于直补被否提振继续收储信心，因此豆一四季度有望继续反弹。

　　其实自去年11月国储将东北地区的国产大豆收储价提高至每吨4600元以来，国家收储价一直对豆一期货提供着强有力的支撑。因为从2008年开始，我国已连续5年在东北地区实行大豆临时收储政策，收购价格呈逐年上升态势，2008年为1.85元/斤，2009年为1.87元/斤，2010年为1.90元，2011年为2.00元/斤。2012年大豆最低收购价更是大幅提升，为2.30元/斤(4600元/吨)，较2011年提高15%。即便如此，农户售粮积极性依旧不高，因“物以稀为贵”的品种特性令豆农的心里低价逐渐抬升。虽然2013年大豆尚处在早期生长阶段，但市场预计今年国产大豆的收购价格依旧不会低于2.3元/斤，因此4600理所当然地被市场认为是豆一期价的最低保护价。

　　图25：国储大豆竞价销售情况(2009.7-2013.9) 　　图26：国产大豆历年收储价格(2008-2012年)

　　数据来源：国家粮食交易中心，华泰长城期货投资咨询部 　数据来源：发改委，华泰长城期货投资咨询部

　　后市展望

　　步入美国大豆集中收割和南美大豆集中播种期的四季度，市场关注焦点将从美国大豆的产量情况逐渐转移至南美大豆的播种面积上，鉴于美豆产量进一步下滑空间有限，而南美播种面积却有增加预期，因此美豆价格四季度继续上行的概率不大，运行重心将有所下移。国内方面，四季度是饲料消费的季节性旺季，而国内进口大豆却面临去库存化的过程，同时豆粕主力1401合约较现货贴水严重且盘面压榨亏损幅度较大，因此四季度大连豆粕相对美盘将表现抗跌，预计运行区间为[3400，3800]。在收储政策及农户惜售心理的保护下，豆一1401四季度或有望回升至4600上方运行。套利方面可关注买1401豆一抛1401豆粕的操

　　华泰长城期货 孙宏园

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