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　　四季度是美国国内压榨及出口需求旺季

　　三季度是美国旧作大豆季节性压榨及出口销售淡季，而今年由于库存紧俏导致旧作压榨及销售的季节性淡季更加惨淡。据美国全国油籽加工商协会(National Oilseed Processors Association)8月15日公布的数据显示，美国7月大豆压榨量为1.163亿蒲式耳，低于6月的1.1905亿蒲式耳，较去年同期的1.3738亿蒲式耳减少15%。不过从季节性规律可以明显看，四季度即每年10、11、12月，美国大豆压榨量通常都是一年中最高的，因为四季度美国新作大豆刚刚上市，油厂通常都愿意在此时保持较高的开机率。

　　同样是旧作库存不足的限制，三季度美国大豆出口速度受限。美国农业部截止8月29日当周的数据显示，2012/2013年度美国大豆出口销售共计3824万吨，较上一年度的3901万吨减少2%。旧作销售受限于库存紧俏，但新作销售情况却是相当火爆，截止8月29日当周，美国新作大豆累计出口销售量高达2046万吨，较去年同期的1830万吨提升了10.6%，创下历史同期最高纪录。

　　9月份开始美豆出口销售将进入一个新的作物年度，由于旧作库存9年低位，新作出口需求又异常火爆，因此如果美国大豆错过最后一拨产量提升的机会，四季度压榨旺季的如期而至必将使得库存紧俏局面在新作物年度继续上演。

　　图9：美国大豆月度压榨量(亿蒲式耳) 图10：美国豆粕月度出口量(万短吨)

　　数据来源：美国油籽压榨协会，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：美国油籽压榨协会，华泰长城期货投资咨询部

　　图11：美豆旧作累计出口销售情况(万吨) 图12：美豆新作累计出口销售情况(万吨)

　　数据来源：美国农业部，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：美国农业部，华泰长城期货投资咨询部

　　四季度中国港口大豆库存季节性回落

　　中国海关总署8月8日公布的数据显示，中国7月进口大豆720万吨，较上月的693万吨上升3.9%，连续第二个月刷新历史最高纪录。不过从季节性规律来看，往年自8月份开始，进口大豆到港数量将会减少，9、10月份更会进一步季节性回落，直到11月份美国新豆上市才会回升。非官方机构最新船期调查数据同样显示，2013年9月份国内各港口进口大豆到港总量将回落至491.35万吨，10月份到港量预估460万吨，11月份将回升至600万吨，12月份升至635万。因10-12月份离目前还有较长时间，届时装船计划还有可能调整，尤其是当前大豆压榨利润异常丰厚，将吸引油厂增加大豆订购量或将装船计划前移，10月份大豆到港量仍有增加到500万吨左右的可能。

　　尽管进口大豆到港数量通常在美国新豆上市的四季度会逐步回升，不过由于四季度恰逢国内油脂及饲料需求旺季，进口大豆的港口库存的去库存化过程将在整个四季度持续。截止9月13日，国内进口大豆库存总量下降至606.675万吨，较上周的618.575万吨下降11.9万吨，降幅1.92%，较去年同期的678.26万吨低10.55%。此外，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量也在下滑，截止9月8日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量降低到281.9万吨，较上周的314.8万吨降10.45%，较去年同期的426.73万吨下降33.93%。9、10月份大豆到港量明显减少，而目前大豆压榨利润丰厚，油厂开机积极性依然较高，另外饲料企业及经销商在降价期望一再落空的情况下采购积极性也有所提升，提货速度加快，因此未来一段时间，进口大豆库存量将继续下降。

　　图13：中国月度进口大豆数量(万吨)   图14：大豆港口库存(2010.6-2013.9)

　　数据来源：国家统计局，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：天下粮仓，华泰长城期货投资咨询部

　　图15：油厂压榨利润情况(2010.1-2013.9) 图16：油厂每周压榨量(2010.6-2013.9)

　　数据来源：路透，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：天下粮仓，华泰长城期货投资咨询部

　　图17：油厂大豆库存(2011.6-2013.9) 图18：豆粕库存及未执行合同量(2011.6-2013.9)

　　数据来源：天下粮仓，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：天下粮仓，华泰长城期货投资咨询

　　四季度豆粕消费高位运行

　　相对于进口大豆库存水平的季节性淡季，四季度国内饲料却依旧是季节性生产旺季，对豆粕需求也将继续保持在高位。据饲料协会统计数据显示，7月份饲料产量为1972万吨，较6月份有所下滑。不过按照季节性规律8、9、10月通常都对应着饲料产量的季节性旺季，而且在经历了三季度的恢复性增长后，四季度饲料产量通常也将会维持在高位运行。

　　同时，下游畜禽养殖业在经历了一季度末的黄浦江死猪事件、二季度初的禽流感事件的冲击后，三季度正向良性状态发展，特别是生猪养殖业，由于一季度猪病及养殖效益偏低抑制仔猪补栏，同时高温天气生猪生长速度受限，可供出栏的生猪库存不足导致三季度肉价淡季反弹，带动养殖利润扭亏为盈且已经连续9周位于盈亏平衡线上方。另外，四季度的国庆长假节日消费、冬至南方腊肉需求、元旦及春节前的备货需求，都将进一步刺激猪肉的消费，当然各假日前的集中育肥期对能量饲料玉米和蛋白饲料豆粕来说都无疑是一大利好。

　　此外，根据鸡肉消费市场的特性，一般每年的一季度是消费的最低点，二季度会逐渐回暖，下半年由于中秋、国庆、元旦等节假日的存在，消费需求一般会进一步走俏，而且根据禽肉及禽苗市场的反应来看，三季度禽类产品去库存化过程还算顺利，家禽养殖利润也开始好转，因此经过三季度的顺利复苏之后，四季度禽类消费的季节性旺季有望如期而至，这对饲料消费也起到很强的支撑作用。

　　图19:饲料月度产量 图20：全国生猪以及能繁母猪存栏量

　　数据来源：饲料行业协会，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：农业部，华泰长城期货投资咨询部

　　图21：家禽主产区均价(2009.10-2013.8) 图22：生猪及仔猪价格(2010.1-2013.8)

　　数据来源：wind，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：搜猪网，华泰长城期货投资咨询部

　　图23：家禽养殖利润(2009.10-2013.8) 图24：猪粮、猪料比价和养猪利润

　　数据来源：wind，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：搜猪网，华泰长城期货投资咨询部

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