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　　本期要点：

　　三季度国际大宗商品大多触底反弹，CBOT大豆期货也在干燥天气的炒作下走出了一波探底回升的行情。7月还在担忧丰产压力，8月美国中西部产区持续高热的天气致使正处结荚鼓粒期的大豆生长优良率持续下滑，产量水平频遭调降。8月12日的美国农业部超预期下调美豆产量，8月23日的Pro Farmer 作物巡查报告的进一步下调以及其他机构实地田间调研的佐证，无不例外地为豆类市场提供着持续上涨的动力。截止9月13日，新作11月合约当季累计上涨129.4或10.33%至1381.4美分。

　　得益于美盘天气的炒作、需求回暖以及下游采购积极性的提升，国内豆粕现货三季度进一步上涨，各地报价不仅先后冲破4000元整数关口，局部地区更是涨至4400上方，买涨不买跌的心理作用再次在豆粕市场得到完美体现。受此影响，豆粕期货价格更是强势上攻，截至9月13日当周，主力1401合约当季累计上涨569或18%至3723元。豆一由于受抛储政策影响表现较为疲弱，整个三季度都在基本都在4600下方运行。

　　后市展望：

　　步入美国大豆集中收割和南美大豆集中播种期的四季度，市场关注焦点将从美国大豆的产量情况逐渐转移至南美大豆的播种面积上，鉴于美豆产量进一步下滑空间有限，而南美播种面积却有增加预期，因此美豆价格四季度继续上行的概率不大，运行重心将有所下移。国内方面，四季度是饲料消费的季节性旺季，而国内进口大豆却面临去库存化的过程，同时豆粕主力1401合约较现货贴水严重且盘面压榨亏损幅度较大，因此四季度大连豆粕相对美盘将表现抗跌，预计运行区间为[3400，3800]。在收储政策及农户惜售心理的保护下，豆一1401四季度或有望回升至4600上方运行。套利方面可关注买1401豆一抛1401豆粕的操作。

　　三季度行情回顾

　　三季度国际大宗商品大多触底反弹，CBOT大豆期货也在干燥天气的炒作下走出了一波探底回升的行情。7月还在担忧丰产压力，8月美国中西部产区持续高热的天气致使正处结荚鼓粒期的大豆生长优良率持续下滑，产量水平频遭调降。8月12日的美国农业部超预期下调美豆产量，8月23日的Pro Farmer 作物巡查报告的进一步下调以及其他机构实地田间调研的佐证，无不例外地为豆类市场提供着持续上涨的动力。截止9月13日，新作11月合约当季累计上涨129.4或10.33%至1381.4美分。

　　得益于美盘天气的炒作、需求回暖以及下游采购积极性的提升，国内豆粕现货三季度进一步上涨，各地报价不仅先后冲破4000元整数关口，局部地区更是涨至4400上方，受此影响，期货更是强势上攻，截至9月13日当周，主力1401合约当季累计上涨569或18%至3723元。豆一由于受抛储政策影响表现较为疲弱，整个三季度都在基本都在4600下方运行。

　　图1：美豆11月合约近期走势(2012.12-2013.9) 图2：连豆粕1401合约近期走势(2012.12-2013.9)

　　数据来源：文华财经，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：文华财经，华泰长城期货投资咨询部

　　表1：大豆耕作时间分布

　　数据来源：大商所，华泰长城期货投资咨询部

　　美国大豆产量进一步下调概率不大

　　由于7、8月份中西部产区高温干燥天气的持续，美国大豆生长状态每况日下，农业部对美国大豆产量的预估水平也是越调越低。先是8月12日首次基于实际田间调研的报告，不仅将美国2013/14年度大豆种植面积较上月报告下调50万英亩至7720万英亩，大豆单产更是下调1.9蒲/英亩至趋势单产之下的42.6蒲/英亩，大幅低于市场平均预期的43.6蒲/英亩，总产量预估为32.55亿蒲式耳，较上月报告下调1.65亿蒲，从创纪录产量退居至历史第三水平。9月12日的报告继续对美国2013/14年度大豆产量数据进行下修，其中大豆单产下调1.4蒲/英亩到41.2蒲/英亩，接近分析师平均预期的41.17蒲，种植面积维持上月7720万英亩不变，总产量预估较上月报告大幅下调1.06亿蒲至31.49亿蒲式耳。

　　正是由于美国大豆产量前景的一再恶化，2013/14年度美国大豆期末库存及库存消费较之前预期出现明显回落，其中2013/14年度美国大豆期末库存有望回落至408万吨，库存消费比降至8.46%，较上个月下降近4个百分点，较上一个作物年度也仅有微幅提升。因此，整体而言，四季度乃至明年南美大豆上市之前全球大豆供给面都将变得较为紧俏。

　　尽管如此，我们认为美国大豆产量进一步下修的概率不大。首先，大部分大豆已经过了单产重要形成期，产量已成定局。截止9月8日当周大豆结荚率为97%，之前一周为92%，去年同期为99%，五年均值为98%。当周大豆落叶率为11%，去年同期为34%，五年均值为19%。另外，目前天气情况还是相对有利的，本周末及下周初降雨的出现或将使得小部分晚播大豆抓住最后一波提升单产的机会。World Weather Inc表示，周四至周末美国中西部大部分地区将迎来0.25-0.85英寸的降雨，局部地区的降雨量将达1.50英寸。下周二和周三将迎来额外阵雨，降雨量料为0.20英寸或更多最后。最后，尽管本周稍晚和周末期间气温将下降，北部地区最高气温将降至60和70华氏度，南部地区气温将降至80华氏度，但气象模型并未显示将会出现可能会伤及玉米或大豆作物的早霜天气。

　　图3：美国大豆优良率 　　图4：美国大豆播种面积和单产情况

　　数据来源：美国农业部，华泰长城期货投资咨询部

　　图5：美国大豆库存及库存消费比 　　图6：全球大豆库存及库存消费比

　　数据来源：美国农业部，华泰长城期货投资咨询部

　　南美大豆种植面积有望增加

　　经过了三季度美国大豆关键生长期天气的炒作后，四季度将迎来南美大豆重要的种植期。巴西最大的大豆生产州——马托格罗索州，大豆播种在9月15日正式开始，南部地区开始时间将稍晚，而玉米播种约一个月前已经开始。播种将持续至12月，大多在10月和11月进行。阿根廷大豆播种稍晚于巴西，通常在10月份或11月初开始。

　　对美国中西部夏末高温天气将令大豆作物减产的担忧，提振大豆价格较玉米出现大幅升水，这料将激励南美农户种植更多的大豆，因为CBOT大豆及玉米价差通常是美国及南美农户每年用于决定收益率及安排大豆和玉米播种面积的参考基石。

　　分析师对价格比率达到何种水准才有利于大豆播种的观点不一，不过从CBOT 3月大豆和3月玉米的历史比价来看，合理波动区间为2.0-2.8比1。高于区间上限将有利于大豆播种，而低于区间下限将激发玉米播种。而最近几周CBOT 3月大豆和3月玉米的比价一直在2.8以上徘徊，因此对目前准备播种2013年作物的南美农户而言形势还是比较清晰的，即倾向于种植更多的大豆。

　　图7：CBOT 3月大豆和3月玉米的历史比价 图8：南美大豆历年面积情况

　　数据来源：文华财经，华泰长城期货投资咨询部 　　数据来源：美国农业部，华泰长城期货投资咨询部

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