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　　一、油脂油料的分析框架

　　在我们的逻辑框架里，分析油脂油料等大宗农产品的价格除了要看供求关系外，货币因素也是非常重要的因素。一般地，在供给、需求、货币量三者中任何一个发生较突然的变化都将会带来价格的大幅波动。比如2010年，全球货币大宽松，大宗农产品极容易因为天气灾害等供给冲击因素而成为资金追逐的对象，结果当年棉花、玉米、油脂等农产品价格大幅飙升。2012年夏天美国大豆玉米遭遇50年一遇的大干旱，供给冲击题材把美豆、美玉米甚至中国豆粕的价格推到了历史新高。

　　油脂油料的需求一般比较平稳。但在经济下行周期中，总需求将受到直接影响，进而影响农产品市场需求，改变供求关系。尤其是在受工业消费驱动的农产品市场供求逻辑中，工业消费主导着需求的增量变化，支撑了农产品市场的上行周期；在一个经济体中，一旦经济下行周期预期形成乃至趋势确立，工业消费将无疑疲弱，从而可能改变工业消费驱动的供求格局，推动相关农产品价格下行。

　　分析油脂油料多品种内外联动、期现联动的立体化市场中，我们从两个视角去探究油脂油料的行情，其一是“焦点题材”的视角，其二是“价格结构”的视角。无论多空，只要炒作题材很清晰，且市场主力对此有较一致的反应，则可引发一波行情。在油脂油料的整体行情运行中，涨跌节奏不同，涨跌幅度各异，主要与各品种的相对强弱及“价格结构”有关。本文试图从“焦点题材”与“价格结构”两个视角解读油脂油料的结构性行情。

　　二、美豆干旱炒作题材淡去之后

　　美豆作为油脂油料当前市场的核心，其题材是清晰的。生长关键期美豆主产区的晴雨及USDA报告的调整牵动着美豆交易者的神经。

　　趋势分析是估计作物单产的首选框架，作物单产的长期趋势反映了单产技术的提高，以及作物栽培技术(比如更好的营养护理及精确播种)的提高，尽管有这些长期提高的因素有利有素，但天气导致的玉米大豆单产下降使得在过去的两年里美豆单产处于趋势线之下。显而易见，评估天气对当前单产水平的影响是很重要的事情，不仅对于决定基础趋势单产重要，对于调整2013年单产预期也很重要。

　　图1：大豆单产与7-8月降水的非线性关系

　　资料来源：USDA

　　通过1988年-2012年的数据可以看出，7-8月份的降水对单产的影响是非线性的。降水偏少导致的单产下降程度会比降水偏多导致的单产增加程度大。

　　图2：美豆单产模型：2013年初始单产期望

　　资料来源：USDA

　　2013年初始单产期望为44.5蒲式耳/英亩，随着8月初以来美豆主产区干旱天气的炒作，USDA已经将美豆预估值先后调低到了42.6、41.3蒲式耳/英亩。

　　截至9月8日当周，美国大豆结荚率为94%，上周为87%，但不及去年同期的100%和5年均值的100%。截至9月8日当周，美国大豆优良率52%，上周为54%，去年同期为32%。

　　图3：美国大豆Crop Progress

　　资料来源：USDA

　　图4：美国干旱监测

　　资料来源：USDA

　　图5：美国大豆产区分布

　　资料来源：USDA

　　图6：美国干旱展望

　　资料来源：USDA

　　随着时间的推移，传统8月份的敏感期已过，天气炒作的时间窗口正在逐渐关闭，与往年均值相比，2013/14年度的美豆生长进度较近5年平均进度偏慢7-10天左右。USDA于9月12日发布的WASDE中，把2013/14年度的美豆单产预估值从上月的42.6蒲式耳/英亩，调低到了41.2蒲式耳/英亩，产量预估值从上月的8860万吨调低到8571万吨。本次报告相比8月份的WASDE更具有定产的味道，笔者认为下一步“单产”的题材或将逐步淡化，在该报发布之后的几个交易日美豆未能突破前高，有点靴子落地的味道，笔者认为这可能是今后几个月中最后一个利多的报告。

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