二、仓单压力过大是造成郑棉长期下跌的技术性原因

　　一般地，由于期货市场的特点，参与实物交割的数量较少。但是，如果期货拖累现货市场出现套利机会，就有可能造成仓单数量大增的现象。另外，与现货市场相比，期市交易规则相当完善，市场监管也非常完备，困扰现货商的货款拖欠行为以及货物以次充好等现象很少发生，这也吸引了不少现货商将期货市场作为销售渠道之一，最终导致实盘比例明显偏高。

　　(图四)

　　

图为郑棉指数与仓单数量走势图（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(图五)

　　

图为郑棉价格与价差走势图（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从图四、图五可以看出，2008 年3 月初郑州棉花期货出现补涨行情，但现货市场基本平稳，这样短期内期现价差迅速扩大到2500 元以上，这样导致套利(保)抛盘大量进场，后来虽然价差逐渐缩小，但注册仓单数量在4、5 月份到达峰值，最高时达到8319 手(约16.6 万吨)，当时棉花期货持仓总数10.9 万手(双边)，那么实盘比例高达61%。并且，随着期货持仓数量迅速减少，实盘比例在7 月份竟达到了78%，比ICE 交易所(原纽约商品交易所)棉花库存与合约持仓10%左右的比例高出甚多。

　　这样，期货市场的多头面临不利局面，要么向远期合约展期，要么选择离场。从盘面走势看，被迫退出的多头数量庞大，这样导致棉价持续下行。

　　(图六)

　　

图为郑棉指数与持仓量走势图（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从图六看，棉花期价在2008 年3 月初冲高时总持仓高达17 万手，当补涨结束棉价回落之后持仓仅剩下9 万手，在7 月中下旬(即实盘比例高达70%以上)时剩余仅4 万手。资金大量外流最终导致棉价深幅调整。

　　三、 国家多次收储试图稳定棉价

　　由于纺织企业的经营面临较大困难，2008 年对于棉花的需求有所下降，棉价走势较疲弱。进入8 月之后，个别地区新棉开始采摘，季节性压力逐渐显现，棉价出现快速下跌走势。为了稳定市场，国家紧急出台收储政策(见图七)。

　　(图七)

　　

图为郑棉指数日线走势图（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2008年8月19日晚，中国储备棉管理总公司和全国棉花交易市场联合发布了《关于收储2007年度新疆棉的公告》。公告称，为解决新疆棉花卖难问题，国家决定收储部分新疆棉。收储范围为2007年度新疆生产并经仪器化公证检验的锯齿细绒棉，第一批暂定为15万吨。收储到库最高价格为标准级(328级)每吨按13400元(指新疆库点)和13600元(指内地库点)，其它等级棉花的收储价格按照3%的品级差率、1%的长度差率计算。为支持棉花质量检验体制改革，经过仪器化公证检验的新疆棉按净重结算，净重结算价格在相应等级棉花公定结算价基础上每吨加400元。

　　在8.21-8.31的11个收储日中，公布收储计划为29.131万吨，实际收储成交8.13万吨，占计划收储量的28%。其中，内地库点成交6.09万吨，新疆库点成交2.04万吨。内地库点交储量占全部收储量的3/4，新疆库点仅占1/4。 收储过后未能制止棉价走低，收储价格没有优势是造成收储完成数量偏少的重要原因。

　　10 月16 日中储棉公司发布公报称：为稳定棉花市场，国家决定公开收储部分新疆棉。

　　本次收储以轮换的方式轮入新疆2008 年度生产的棉花，数量22 万吨，由中国储备棉管理总公司通过全国棉花交易市场公开竞价方式收储。

　　10 月21 日，新年度首日收储新疆棉，预计收储量为3 万，经过长达两个小时的激烈竞价，收储计划全部完成，加权成交均价为12170 元/吨。

　　10 月22 日，根据最新发布的“关于新疆棉收储临时交易方式的通知”：具备交易资格的交易商按照“时间优先”原则参与，每次成交单位为200 吨，先报先得，成交价格一律为12600 元/吨。在新规则的刺激下，虽然今日交易时间因故推迟一个小时，17：15 正式开始，但迅雷不及掩耳，在不到10 分钟的时间内，按照规定库点相应的收储量，8 万吨收储计划全部完成，成交价全部为12600 元/吨。

　　10 月23 日，收储于16：30 正式开始，在不到5 分钟的时间内6 万吨收储计划全部以12600 元/吨成交。

　　10 月24 日，收储于16：15 正式开始，在不到5 分钟的时间内5 万吨收储计划全部以12600 元/吨成交，至此本周累计收储22 万吨。

　　10 月29 日中储棉公司再次发布公告称： 为稳定棉花市场，保护棉农利益，国家决定增加100 万吨收储计划，由中国储备棉管理总公司通过全国棉花交易市场(公开收储。近期将收储部分内地棉。在第二批收储100 万吨计划中国家将安排一部分计划用于收储内地棉花。国家发展改革委还表示，在现有收储计划完成三分之二后，如果市场棉价继续下跌，将研究进一步增加临时收储数量。

　　12月22日关于发布2008年度棉花第三批收储计划及有关要求的公告，决定再次增加收储部分2008年度生产的棉花，本次收储2008年度生产的国产棉150万吨。按照公开、公平、公正的原则在全国棉花交易市场开设专场收储。为稳定市场棉价，本次收储的棉花实行按规定价格成交，暂不采取竞价方式。

　　鉴于目前棉农手中还有较多籽棉，交储企业先在交易市场竞得交储额度，挂牌收购籽棉，加工后再交储。每一交储企业累计竞得的交储额度不得超过其加工能力。

　　标准级(328级)棉花以每吨12600元作为送至中储棉指定仓库货场的交货价。其它等级棉花的收储价格按照3%的品级差率、1%的长度差率计算。为确保棉农利益，建立收储价格与籽棉收购价格挂钩的机制。中储棉公司与交储企业签订经交易市场见证的《购销合同》中，依据皮棉收储价格为基础对交储企业收购农民籽棉的最低价格进行约束。从公告之日起，交储企业对在交易市场竞得的交储额度，要按不低于2.6元/斤挂牌收购农民交售的籽棉，交储时须提供相应的收购码单，随货同行，并作为初验的依据之一。

历次收储状况及政策调整收储批次

收储批次	计划和成交数量	收储价格	收储特点
第一批8/21-8/31	计划收储29.131 万吨 成交8.13 万吨	新疆仓库13400 元，成交均价13398内地仓库13600 元成交均价13597 元	只收储新疆棉，竞价收储。
第二批 10/21-10/24	计划收储22 万吨，全部成交。	到库价新疆棉12600元。首日收储成交均价 12170 元，剩余成交价 12600 元。	只收储新疆棉，首日的3 万吨为竞价收储，剩余的19 万吨为定价收储。
第三批 11/3-12/23	计划收储100 万吨，全部成交。	统一到库价12600元	新疆棉、内地棉各占一部分，不得跨省交储。
第四批 12/24 起	计划收储150 万吨	统一到库价12600元	交储企业先在交易市场竞得交储额度，按不低于 2.6 元 / 斤挂牌收购籽棉，加工后再交储。

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