(二)利率――由紧偏松，长期影响股指

　　利率实际上反映的是资金使用成本，理论上，调高利率将抑制股指上涨，调低利率将刺激股指上涨，但实际上却并非如此。下图13是2007年12月以来我国一年期存贷款基准利率变动情况。上半年我国的存贷款基准利率没有调整，从9月中旬开始，在3个月时间里持续5次调低利率，其中，在11月27日一次调低利率1.08%，这种调整幅度历史罕见，从利率的调整频度和幅度都可以看出央行力求促进投资的决心。

　　图13 我国一年期存贷款利率变动情况

　　

我国一年期存贷款利率变动走势图。（数据来源：人民银行） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　然而股指的走势却没有产生预期的上涨行情，下表6是每次降息后沪深300指数首个交易日的表现，很显然，利率降低对股指的短期刺激程度非常有限，相反在降息之后，市场将其看成利多兑现的利空，从而导致股指下跌。然而，从较长周期看，降息大幅度降低了企业的资金运用成本，尤其是对于资金密集型企业和负债率较高的行业有着直接的中长期利多作用，因此，降息对股指的刺激是通过企业生产状况和利润的改变而最终发挥作用的，而企业生产的调整，利润的增加则需要一定时间完成，所以今年12月份持续大幅降息对股指的利多影响作用或将在半年之后逐渐体现出来。

　　表6 2008年利率调整对股指影响

次数	日 期	存款利率	贷款利率	调息首日 300 指数表现
5	2008年12月23日	↓0.27%	↓0.27%	↓4.89%
4	2008年11月27日	↓1.08%	↓1.08%	↑1.46%
3	2008年10月30日	↓0.27%	↓0.27%	↑2.38%
2	2008年10月09日	↓0.27%	↓0.27%	↓1.36%
1	2008年09月16日	－	↓0.27%	↓3.72%

　　(三)货币流通量――大幅减少对股指形成压力

　　市场中的货币供应量通常分成三类：市场货币流通量(M0)，M0是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和；狭义货币供应量(M1)，M1是指M0加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的活期存款；广义货币供应量(M2)；M2是指M1加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金。

　　通常，当货币供应量小于实际需求就会产生通缩，相反就会发生通胀。而通胀和通缩将会直接影响股指的上涨或下跌，可见货币供应量的变动会对股指产生影响。下图14是我国货币供应量情况，图中显示，M1数量全年保持比较稳定，M2数量则呈现持续小幅上升，但是，对于商品流通最为重要的现金M0数量从1月-3月减少之后，4-11月份则维持较为平稳态势，11月份M0供应量比1月份减少了5065.79亿元。相比而言，2007年的M0、M1和M2年底数量均比年初增加， 2007年股指走势呈现大幅上涨，因此从这个角度，我们可以得出货币供应量对股指走势的影响是正向的，即货币供应量多股指上涨，相反货币供应量减少股指下降。另外，在三类货币中，M0数量的变动将对股指产生直接影响，2008年M0的减少，在一定程度上影响到市场中投资资金数量，显然对股指上涨产生负面影响。

　　图14 2008年我国货币供应量

　　

2008年我国货币供应量走势图。（数据来源：人民银行） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、财政政策――赤字增加有望扭转局面

　　2008年我国的财政政策由上半年的“稳健”型转变成下半年，尤其是9月份金融危机爆发后的“积极”型。积极的财政政策最大特点就是政府通过扩大支出刺激经济增长。下图15是我国财政收入和支出情况，图中显示，上半年我国的财政收入增长率明显高于财政支出增长率，同时按绝对数量看，上半年国家预算收支相抵计算财政盈余11926.17亿元。而从7月份开始，我国财政收入和支出增长率均降低，但财政收入增长率降低的更快，到11月份我国财政支出累计增长率达到23.6%，已经明显高于同期财政收入累计增长率16.5%，同时本年度在11月份首次出现月度财政赤字，数量为1461.63亿元，这与国家进行的刺激经济增长扩大内需的措施有关。随着政府投资支出的不断增加，伴随着财政赤字的扩大，我国的经济增长也将获得收益，因此，从中长期角度看，积极的财政政策虽然会增加赤字但将有利经济增长，从而对股指产生间接性的积极影响。

　　图15 2008年我国财政收支状况

　　

2008年我国财政收支状况走势图。（数据来源：财政部） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　四、汇率因素――由升到降对股指影响减弱

　　汇率的变动对于股指走势也会产生影响，一般原理为，当本币汇率走高时意味本币资产价格提高，外资进入投资的需求增强，从而助推资产价格提升；相反，当本币汇率走低，本币计价的资产价格相对走弱，游资因获利较小而撤离，进而打压资产价格。但在实际市场中情况会有差异。下图16是人民币兑美元汇率与沪深300指数走势，在今年上半年，人民币兑美元汇率呈现出上涨走势，二进入下半年，汇率则呈现出横向整理趋势，人民币升值步伐基本停止。通过分析2007年12月17日-2008年12月17日一年间人民币兑美元的汇率与沪深300指数相关系数-0.94281，可见两者呈现反向相关程度较高，通过计算下半年两者相关系数-0.28267，可见下半年汇率对于沪深300指数的反向影响减弱。

　　图16 人民币兑美元汇率与300指数走势

　　

人民币兑美元汇率与300指数走势图。（数据来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

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