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沪深300指数大跌之后或将宽幅振荡曲折运行 (3)
(二)通胀数据――通货膨胀转向通货偏紧压制股指走势
消费者物价指数(CPI)和生产者物价指数(PPI)是衡量通货膨胀水平的两个重要经济指标，2007年末，我国通胀水平持续走高，CPI和PPI持续攀升，在今年2月份，我国CPI同比增长率达到最高8.7%，并连续3个月维持8%以上，从5月开始，CPI同比增长率开始持续降低，然而PPI却仍在攀升，直至9月份PPI才开始回落。下图9是我国CPI和PPI同比增长情况，图中较为明显的是从6月份开始至10月份期间PPI增长率超过CPI增长率，这意味着生产企业既要面对成本增长又要面对销售价格下滑双重压力，对于企业利润产生重要负面影响。企业利润尤其是上市公司利润是股票估值的基础，也是股指上涨的源泉，因此，在企业利润持续下滑的前提下，股指呈现出持续下跌走势。随着11月份，我国CPI和PPI增长率降至3%之下，分别是2.4%和2%，我国的通胀压力基本消除，同时PPI增长率开始低于CPI增长率，如果这种趋势延续，对于增加企业利润将产生了积极意义，从而为股指回升奠定基础。
图9我国生产价格指数与消费价格指数走势
(三)工业数据――数据大幅走低影响企业利润
工业数据能够较为直观地反映出经济实体的运行状况，也可以清晰反映经济运行态势，下面通过规模工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业)增加值和发电量两个工业数据分析经济状况。
首先，分析我国规模工业企业增加值情况。从下图10月度累计工业增加值走势看，上半年，我国规模工业企业增加值仅在2月份时累计增长低于16%，其它月份均保持16%以上的增长速度；下半年，形势发生变化，规模工业企业增加值累计增长率则从7月份开始一路大幅下滑，直至11月份连续5个月下滑。这种工业数据的大幅回落，表明规模工业企业形势严峻，企业利润增长压力凸显。由于工业增加值累计增长率数据尚未出现止跌企稳迹象，因此，企业效益增长压力仍然较大，其对股指的负面影响也在持续显现。
图10 2008年我国月度累计工业增加值
其次，分析我国发电情况。现代社会工业活动需要大量的额电力能源，无论是工业生产还是民用消费，电能都是所必需的能源。由于电能难于储藏，一般发电量常常根据需求而定，因此，下面分析我国全年发电情况，以考察经济活动状况。下图11是我国2008年1-11月月度发电量及发电同比增长情况。可以看出，我国发电总量在7月份创出年内最高值为3195.36亿千瓦小时，随后逐渐回落。虽然我国发电量的绝对数值是从8月份开始回落，但是我们可以看到发电量月度同比增长率则是从4月份即开始回落，发电量同比增长率由3月份最高16.6%降至11月份的-9.6%。虽然发电量不能完全代表电力使用情况，但从逻辑关系上可以从一个侧面判断，经济活动减少导致电能消耗降低，相反，电能消耗的减少也意味着经济活动的不活跃。因此，我们通过发电量数据分析看到经济下滑的幅度较大，下滑速度较快。实事上，电能产量的减少，主要由于企业生产需求降低甚至停产从而减少了电能需求所致。通过计算，月度发电同比增长率与沪深300指数月度收盘价格相关系数0.87，可见发电量对股指影响显著。
图11 2008年我国发电量情况
二、货币政策
2008年我国的货币政策由从紧转向适度宽松，政策取向发生显著变化。全年进行了11次金融机构存款准备金率的调整，进行了5次存贷款利率调整，下面具体分析存款准备金率和存贷款利率对沪深300指数的走势影响。
(一)准备金率――先扬后抑，难改股指走势
金融机构存款准备金率是约束商业银行可用资金的重要调节工具，提高准备金率，则商业银行可用贷款资金将会减少，相反将会增加。图12是2008年我国金融机构存款准备金率走势。上半年，为了应对通胀加剧，减少信贷量，我国央行进行了6次提高金融机构存款准备金率的调整。而下半年，伴随全球金融危机的爆发，为了扩大投资，加大信贷规模，央行在9月-12月3个月中进行了5次降低金融机构存款准备金率的调整，目前的标准为13.5%。通过比较，我们发现，调整金融机构存款准备金率对沪深300指数影响有限，根据每次调整后首个交易日股指收盘价格，我们计算出存款准备金率调整与沪深300指数相关性为0.2334，可见相关性较低，这也意味着存款准备金率对股指走势影响较弱。
图12 2008年我国金融机构存款准备金率变动
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