五、金融动荡中的黄金值得期待——2009年商品市场一道璀璨的风景线

　　经历了动荡起伏的2008年，全球经济未来继续衰退几成定局，但作为经济先行指标的地产市场的糟糕表现仍在延续，美国标普/CS房价指数仍然加速下滑，这预示着危机离底部尚有时日。由于地产市场的兴衰关系着美国急需刺激的消费领域，同时对一年多来各国的“救市”政策的有效性也有着评判的考量，同时由于美国向其他地区的传导效应，对身处危机漩涡中的各个国家的前景均起着至关重要的作用，美国地产市场在未来仍然是市场关注的焦点所在。在股市、债券市场规模大幅缩水的情况下，市场缺失了“衍生品”创造资金的渠道，市场将重回投资资金再创造的过程，但经济、金融层面的不确定性，将会加大市场的波动，而天然“避风港”——黄金将成为市场青睐、稳定投资收益的一柄利剑，况且黄金供给方面金矿的减产趋势必将对黄金市场形成支撑，在低通胀、低增长的全球环境中，商品市场投资规模的大幅缩水，将凸显黄金的魅力。

　　1.经济前景的不确定性平添黄金色彩

　　由于地产市场的糟糕表现，同时金融机构的问题似乎依然在延续，我们无法预计在金融危机向实体经济继续传导，特别是在地产低迷、失业率持续上升，消费不佳以及美国“零利率”时代来临之际，还会有多少全球性公司濒临倒闭清算。同时，由于大多经济体滞后于美国反应的特点，各国经济在2009年仍然有一个加速衰退的过程。况且奥巴马政府虽然已经开始在宣讲新的施政纲领，也提出了一系列关系国计民生的措施，诸如医疗卫生、互联网以及基础设施建设等方面。但其上台后具体实施到真正形成刺激美国经济的有效措施，让美国民众看到施政效果仍需时日，而在这个过程中地产、消费、实体经济进一步恶化等诸多问题仍将一步步浮出水面。而在这个过程中，货币和投资属性远高于其他商品的黄金将成为“避风港”偏好的一种必然选择。

　　2.金矿产量下降趋势出现

　　2008年上半年，南非经历了电力供应紧张、政局不稳以及种族矛盾等事件，严重影响了贵金属产量。而黄金矿山是一个资金需求量大、开采周期长、风险高的投资项目，传统产金国均已远离产量辉煌时期。同时在金融危机中，金矿开采成本的持续上升，全球主要金矿减少开支成为必然。2008年前三季度矿产量下降52吨，同比下滑2.82%，全球再创10年新低或已成定局。虽然中国矿产量有所上升，但仍不能弥补全球大部分地区产量下滑的局面。上半年，市场均在热议中国矿产金量有望超过300吨。从数据来看，2007年国内黄金产量增速12.5%，而2008年仅为2.2%，中国矿产量的增速同样呈现了下滑的态势。在全球矿业均受到较大影响的情况下，全年矿产量276吨左右的事实，让市场对中国产量也有了理性的预期。

　　

全球矿产金进入减产周期走势图。（数据来源：黄金年鉴） 点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　3.低迷金融市场中的亮点 理性是迈向成功的关键

　　我们用了大量的篇幅，阐述黄金市场的供需情况，同时在确立了美国地产市场为影响核心的金融危机的背景下，在未来我们需要关注全球经济走势的脉络，而不仅仅是趋势。

　　全球经济衰退已成共识，在这样的背景下谈论黄金的价格，未来是值得期待的，黄金成为2009年金融市场的一个亮点的概率无疑是较高的。但永远不要盲目夸大黄金的避险、保值功能。因为从数据的角度，客观而言，我们尚不能判断这场危机对全球造成的衰退会持续多久，因为我们大部分人都没有经历过1929年的大衰退，我们现有的直接经验无法提供有效的心理寄托，同时金融市场的资金规模大幅缩水过后，我们需要创造、寻找到能够帮助市场走出底部的资金来源。但是很遗憾，在低通胀、甚至是通货紧缩，同时全球衰退的背景下，我们将经历市场资金再创造的过程，看看在经济周期的各个阶段资金对各类资产的偏好，大家就会对股票、债券、外汇、商品等市场有一个具体而冷静的心态了。

　　对于黄金市场，全球经济是否能在2009年形成底部以及黄金供给方面的变数将是长期左右市场的关键所在，我们对于黄金市场长期向好的走势，依然持乐观的态度。而阶段性而言，各国经济周期的趋同性以及各国经济运行的相对步调，将以经济数据公布的节奏来影响着投资者对于市场阶段性的判断，这将形成市场阶段性的行情。同时不要忘记市场是由于对经济走势的预期来形成黄金“避险”需求的高低，在市场认为“糟糕得不能再糟糕”的阶段，或许就是市场分歧较大的时期。故此阶段性而言，黄金市场的波动仍然会高于历史的平均水平，这将对投资者的操作技巧提出更高的要求。

　　最后，我们以一种不惮其烦的述说，提醒广大投资者，黄金是一种特殊的商品，数百年来黄金背后的历史演绎着黄金在金融危机中的特殊功能，同时这也促成了其特殊的需求。同样也正是黄金这种商品，金融、货币的属性，使得它的表现和其他众多商品呈现了迥异的“气质”。传统商品的分析方法不适合黄金。在金融危机中，特别是我们正经历着1929年以来最严重的一场金融危机的现实告诉我们：当前市场没有直接的经验告知我们对抗这场危机的最有效的办法来源于何处。我们只能以现有的政策体系和市场举措来对抗这场危机，以期“天道酬勤”的结果出现。对于投机者来说，密切关注市场走势的脉络，调整自己的思路适应市场的节奏极其必要。对于黄金产业链上的企业来说，如何规避、转嫁市场不确定所带来的风险成为了我们一道思考的重点。2009年的黄金市场绝非坦途，一道规避市场的不确定性将成为双赢。

　　刘旭

　　贵金属分析师

　　宏观经济研究员

　　首创期货研发中心

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