三、资金面的分析

　　在此轮金融危机中，由于高杠杆的衍生工具——信用违约掉期(CDS)是罪魁祸首，一场衍生品市场去杠杆化的革命席卷着大宗商品市场，黄金市场同样受到了牵连。商品市场的规模由于去杠杆化的影响大幅缩水。

　　下图中我们可以清楚地看到：全球大宗商品市场总持仓水平大幅缩水。总持仓方面，农产品整体上下滑超过四成，贵金属总持仓量缩水超过五成，而原油市场规模仅缩水三成左右。而从净多单变动来看，农产品、原油、白银变动幅度均超过70%，而黄金净多单下滑均小于其他品种。未来CFTC的数据，我们需要关注黄金总持仓和净多单的变动，同时对于总持仓量仅下降30%的原油市场仍需密切关注，它在未来很可能成为大宗商品市场及黄金市场的一个“变数”。

　　

2008年CFTC持仓变动表。（数据来源：CFTC 首创期货研发中心） 点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　但实物金的需求却不降反升，大幅增加，创出了历史纪录。全球最有代表性的黄金ETF——SPDR GOLD SHARES(持有量在全球黄金ETF中占比超过70%)年度增仓接近150吨，增幅达到25%。

　　投资者对黄金ETF的需求急剧上升，黄金ETF成为了投资黄金的主要工具。黄金最突出的特征是“保值”，是各种投资品在不同的政治经济环境下的市场“保险单”，与实物金相比的黄金ETF的诸多优势吸引着众多投资者在金融危机中竞相购买。SPDR GOLD SHARES在经历了2005年爆炸式增长后，连续几年都以两位数在增长。并且欧美养老基金和共同基金通常按资产4%左右比例配比黄金。在衍生品去杠杆化的过程中，黄金ETF受到各类资金追捧，2008年底更是创出了775.33吨的持仓历史高点。在其他商品持仓量大幅缩水的过程中，黄金ETF的良好表现，为黄金价格的走高带来了资金方面的支持。

　　

SPDR黄金ETF持有黄金量走势图。（数据来源：Bloomberg） 点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　四、金融环境的不确定因素加大黄金价格的波动

　　美国次级抵押贷款引发的金融危机，不断向其他国家扩散，并向实体经济蔓延。目前全球经济、金融正处在百年难遇的特殊历史阶段，这个特殊阶段形成的全球金融危机及经济衰退可能不同于以往历史上的任何一次，进而使得我们在具体的金融市场投资中不能盲目寻找参照，特别不能盲目寻找认为这个阶段可能即将结束的乐观参照。美国国家经济研究局表示，美国经济在2007年12月陷入衰退，并且强调本次衰退可能是二战以来最严重的一次，衰退要延续14个月以上。美国在全球经济中居于核心地位,次贷的原始资产仍在美国，危机对美国经济影响有限。其他处于边缘的经济体反而受到了严重损伤。

　　

欧元区、日本、美元经济对比图。（数据来源：首创期货研发中心） 点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　全球主要经济体均处于经济周期的下行阶段，美国自2007年四季度进入衰退后，经济处于持续下滑过程中。寻根逐源来看，过去几年美国地产市场的快速增长，带动了美国的消费，而美国作为全球最大的需求经济体，带动了其他地区、国家，特别是以初级生产资料、生活必需品出口为主的外向型经济体。地产市场的低迷，一方面使得持续恶化的衍生品市场尚未到底，同时受到金融危机拖累的实体经济持续的恶化，进一步对建筑业、制造业等提供大量就业的行业造成沉重的打击。一句话，地产市场见底，我们再去谈论金融市场的回暖吧。

　　1.地产市场的糟糕表现仍在延续

　　美联储现任主席伯南克和其他一些美联储官员不止一次强调，房地产价格下跌是美国主要经济风险之一，它可能导致居民消费能力的进一步下降。美国标普/CS房价指数显示，自2006年下半年开始，一路下跌。进入2007年以来加速下滑，2008年年初以来跌幅达到10%以上，累计跌幅达到21.75%；而欧洲大陆最有代表性的英国地产市场同样表现糟糕。英国Rightmove指数自2007年下半年以来出现下滑，累计跌幅达到9.87%。同经济周期显示的相似问题——英国地产市场滞后于美国房价的下跌，但其加速下跌的特征令人担忧。

　　由于上一轮美国经济的繁荣得益于地产市场繁荣发展，同时金融衍生品创新为居民消费提供了融资渠道，但双刃剑总不会永远有利于购房者，当地产市场出现拐点，购房利率重置导致的违约率上升，激活了房价的拐点，同样由于地产及衍生品市场支撑着经济增长，当房价轰然倒塌后，资金链条上的各个端点无一幸免，都将受到牵连。从目前的情况俩看，美国地产市场尚未见底。

　　

欧美房价格趋势图。（数据来源：Bloomberg） 点击此处查看全部财经新闻图片　　     新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。