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油脂年报：价值回归 低位震荡
08年7月，以CRB指数的突然下滑为开端，商品市场开始了一轮又一轮惊人的暴跌，十年牛市预估就此告终。曾经在06、07乃至08年上半年意气风发的商品均受到不同程度的打击，以豆油代表的油脂也不例外，褪去生物能源的光环后，开始了自己回归基本面行情的漫漫之路。
一、08年市场行情回顾
(美豆油主力合约及油脂合约连续图，)
无论内外盘，08年油脂走势大致可以分为三个时期：上涨期(1-3月)、高位震荡期(4-6月)、下跌期(7月以后)。其中，大连豆油全年最高15490元/吨，目前年内最低5500元/吨，全年波动幅度达到64.49%，为油脂油料中跌幅之最。
08年是油脂期货行情最大的一年，牛头熊尾的格局，一年之内涨停、跌停多次、连续出现，甚至有涨跌停交替出现、一天之内先涨停后跌停的剧烈行情。可以说，08年给予了投资者前所未有的机遇和挑战，那么09年又将如何？下面我们就将针对未来的一些主要影响因素逐一分析。
二、主要市场影响因素分析
1、宏观经济环境
(1)、GDP、CPI、PPI变动情况
08年伊始，由于不断高涨的CPI和PPI，国家主要政策目标是在保证经济增长的同时防治通货膨胀，为此，国家采取了紧缩银根、控制流动性等措施以保证物价稳定；而到了08年下半年，受全球经济环境影响，国家的政策目标也由“防通胀”变成了“保增长”。为保证明年8%增长率的经济目标和不进入通货紧缩，国家先后召开十七届三中全会和中央经济工作会议，计划以拉动内需、保障农民利益、扩大流动性等措施，稳定市场，保护国内一些行业和产业。
(2)、周边金融市场变化及其影响
由于7月份CRB指数的大幅下跌，整体商品市场偏空气氛转浓；8月，美元指数大幅走强，一举突破80，与此同时，原油价格大幅下挫，接连跌破120、110美元/桶的重要支撑，商品市场失去来自原油走高对于价格的支柱；9月13、14，在国内中秋小长假期间，又爆出了雷曼宣告破产、美林被收购等惊人消息，随后又传出AIG也面临危机，美联储850亿美元救市，欧盟、日本和中国也纷纷出台措施。而后，全球应对金融危机，救市政策依然在继续，10月上旬各大央行联合降息、欧洲三大央行承诺提供流动性、欧元区联合制定过万亿救援计划。11月25日，美国政府出手救援银行业巨擘花旗集团，同意承担该行资产负债表上规模高达约3060亿美元的风险资产所带来的大部分损失，并向花旗注入新资本。12月 日，美国通过了对于通用和克莱斯勒两大汽车公司的援助计划。
从10月开始，各国央行开始了降息救市的周期：
10月8日，美联储、欧洲央行和日本、英国、加拿大、瑞典、瑞士等七国央行发表联合声明宣布将同步降息，同时下调0.25至0.5个百分点的利息。同时，中国周三宣布下调存款准备金率和存贷款基准利率，暂停徵收利息税,以应对日益恶化的全球经济局势以及自身经济增速的下滑。中国人民银行表示，决定自10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。中国并同时决定自9日起对储蓄存款利息所得暂免徵收个人所得税，目前该税率为5%。
10月29日，美联储决定将基准利率下调50个基点，至1%，目的是阻止美国经济进入二战后以来最严重的衰退时期；同时，我国央行也宣布，于10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，这是自9月16日利率调整转向以来央行在短短两个月时间内连续三次降息；
11月6日，欧洲央行宣布降息50个基点至3.25%，此前，欧洲央行已在10月8日的全球联合降息行动中，将利率从4.25%下调至3.75%；同时，英国央行意外将基准利率下调1.5个百分点瑞士央行6日也宣布将存贷款基准利率从2.5%下调至2%，下调了50个基点。
11月26日，中国宣布自9月中旬以来的第四次降息,下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，创下11年来存贷款利率最大降幅同时下调中央银行再贷款、再贴现等利率.超额存款准备金利率调低27个基点至0.72%;法定存款准备金利率27个基点至1.62%。
12月4日，欧洲央行今天决定将基准利率下调75个基点，至2.5%，这是该行创立10年以来的最高降息幅度。与此同时，英国央行和瑞典央行今天也决定下调基准利率，且降息幅度高于欧洲央行。英国央行理事决定降息1个百分点，至2%，是自1951年以来的最低水平；瑞典央行理事则决定将基准利率下调1.75个百分点，是自1992年以来最高的降息幅度。
12月15-16日，美国联邦储备理事会(FED,美联储)议息会议，美国联邦公开市场委员会(FOMC)决议下调联邦基金利率目标区间至0-0.25%，下调贴现率75个基点至0.5%。
12月22日，中国人民银行宣布，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点。同时，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行自今年9月份以来百日内连续第五次降低利率、第四次降低存款准备金率,也是央行继10月8日宣布双率下调后第三次双率同时下调。央行如此频繁动用降息工具,全力保增长之心可见一斑。
(附图：原油日线图，)
从近期原油的走势来看，缺乏投机资金炒作而导致持续回落已是必然，市场普遍预期将回落至38-40美圆/桶。鉴于整体经济的格局仍在不断恶化之中，市场心态依然恐慌，商品下行态势不会改变，但步伐将放缓。
本次危机的后市影响仍将继续，但效果可能逐步减弱。
外部市场的利空格局一时难以改变，而就是从品种本身基本面来看，在07/08和08/09两个市场年度持续增加的油料种植面积的情况下，未来的油脂依然面临着供给偏松的格局。
2、USDA12月份供需报告分析
美国豆油供需平衡表
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2007/08年度(估计值) |
2008/09年度(预测值) | |||
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11月份 |
12月份 |
11月份 |
12月份 | |
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百万磅 | ||||
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期初库存 |
3,085 |
3,085 |
2,471 |
2,483 |
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产量 |
20,568 |
20,568 |
19,895 |
19,550 |
|
进口量 |
65 |
65 |
50 |
50 |
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总供应量 |
23,718 |
23,718 |
22,416 |
22,083 |
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国内使用量 |
18,272 |
18,327 |
18,100 |
18,000 |
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甲酯生物燃油用量 |
2,893 |
2,891 |
3,100 |
3,100 |
|
出口量 |
2,975 |
2,908 |
2,300 |
2,050 |
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总使用量 |
21,247 |
21,235 |
20,400 |
20,050 |
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期末库存 |
2,471 |
2,483 |
2,016 |
2,033 |
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均价 (美分/磅) |
52.03 |
52.03 |
37.5-41.5 |
31.00-35.00 |
(数据来源：美国农业部)
从全球豆油的供需平衡表来看，关于美国部分的变动并不大。主要调整部分是南美的阿根廷和巴西，对产量进行了下调，进而下调了期末库存；但是同时，调低了中国对于未来豆油的进口量，对未来的需求情况表示了一定程度的悲观。