作者：高子剑

    期货先于现货，同向买卖反向调整头寸外资在新兴市场的股指期货策略如何？是如何交易股指期货，帮助庞大的股票头寸规避风险、创造收益的？从中国台湾的例子来看，外资因自身买卖股票而造成交易成本提高，为了对冲这一成本，外资通常在买入股票之前先买进股指期货、卖出股票前先沽空股指期货，买进或沽空的股指期货仓位与股票市值相当，并且随着股票的增减而调整股指期货仓位。此外，由于自身是左右中国台湾股市行情的主角，外资也完全可以从股指期货获利。有实力的国内机构投资者可以效仿这一模式。

　　外资左右中国台湾股市行情

　　虽然个人投资者占到中国台湾股市交易总量的七成，但截至2007年底，中国台湾股市的机构投资者总持有比重为53.4%。如果只考察金融机构的话，公募基金占市场总市值的1.3%、本土其他金融机构占4.1%，外资机构占21.4%。所以，外资是中国台湾股票市场最重要的机构投资者。截至2007年底的统计数据显示，外资机构持有的股票已经占中国台湾股市总市值的25%(图1)。

　　外资持有比重高，那么把握买卖时机的能力如何呢？借助另外一项统计数据—外资每日买卖超(系全体外资买卖股票金额的净额，台湾证券交易所于每日收盘后公布)，可以看出外资买卖股票的时机与股市涨跌的相关度。结果令人惊叹，指数的涨跌似乎在听外资买卖股票的号令。我们以2002年8月1日为起点，把每日的外资买卖超进行累计，到10月11日为止的2个月内，外资累计卖出的股票达到778亿新台币；在此期间，台湾加权指数从4917点下跌到3850点，跌幅达22%。此后的两个月，外资又买回了这些卖出的股票，到12月3日，外资累计买卖超转负为正；在此期间，台湾加权指数上涨25%，达到4794点。也就是说，指数在这四个月内，先走出两个月熊市，再走出两个月反弹，形成标准的V型反转；而外资在前两个月累计卖出778亿新台币股票，在后两个月又买回797亿。更巧的是，外资累计卖超的最大值出现在10月11日，而股指的最低点也是10月11日，次日外资结束连续卖超、反卖为买，指数也就不再探底。如果我们把外资买卖超看作一位策略分析师的研究成果，那么这位分析师应当可以获得“最佳策略分析师”的称号。

　　可能有人说，短期的情况并不足以证明，上述时段或许只是特例。那么长期来看，外资买卖股票的表现如何呢？我们从2002年起累计外资买卖超，对比中国台湾加权指数的表现，仍然可以发现二者的关联度很高。其中有几个关键反转点尤其值得关注。

　　首先就是前面提过的2002年10月的V型反转，外资非常准确地先卖后买，而且反买点刚好是大盘最低点，从而获利颇丰。第二个转折点出现在2003年，当时由于SARS疫情爆发，中国台湾股市从4月23日开始下跌，此后一个月内始终在低档盘旋，一直到5月30日才突破4月23日的价位。这段时间外资在做什么呢？数据显示，它们一共买超了799亿新台币的股票，26个交易日有23天净买入，颇有逢低吸筹的意味。事后的股指走势证明，这一段时间的股价不仅是当年最低，而且此后再也没有出现过。