年度报告：分享大豆的饕餮盛筵(3)

　　(4)指数基金大豆多单创历史新高纪录

　　全球商品市场价格出现了令人瞪目的上涨行情，基本金属及原油均创出了历史新高，贵金属黄金也创出了近几年来的新高，反映一揽子商品价格变动趋势的CRB 指数创出了近25 年来的新高，原材料价格的暴涨加重了初级产品成本向下游产品传导的压力，令投资者增大了对通货膨胀的担忧。

　　在全球性通货膨胀压力下，价格相对低廉的大豆等农产品就凸显了其规避膨胀风险的功能，正是由于大豆市场的这一功能，指数基金等一些大规模的宏观基金逐步介入了大豆等农产品市场。指数基金的大规模介入作多，势必对大豆等农产品的长期走势产生支撑。

　　图9

　　从上图商品指数基金净多持仓走势图来看，进入07 年以来，特别是最近一两个月以来，其持仓是几乎是直线上升的，显示商品指数基金对于大豆期货后市走势是极其看好的。

　　持仓的增多也推动着CBOT 大豆期价不断上涨。

　　2.大连大豆市场回顾

　　从下面大连大豆期货价格走势图来看，2007 年连豆走势价格是一路上升，期间几乎没有任何的调整，表现明显强于CBOT 大豆。总体表现为前半年在相对低位的蓄势，而下半年则是快速拉升。

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　　(一)年初至7 月底的蓄势攀升阶段

　　2007 年初美农业部公布种植意向报告，大豆播种面积预计比06/07 年度减少近840万英亩，大豆播种面积的减少夯实了大豆牛市的基础。CBOT 大豆期价的上涨明显带动着连豆的走高。国内方面，上半年受猪蓝耳病疫情等影响，我国畜禽养殖业表现低迷，对豆粕需求降低。但是随着5 月初猪肉价格上涨及相关部门一系列利好政策的出台，养殖业复苏的信号开始显现，市场看涨信心较足，令豆粕价格在短期内出现暴涨，各地现　货价格持续上涨。下游产品市场的走强，带动了国内大豆需求增加并刺激其行情上扬。

　　在内外因素的作用下，连豆期价从2800 点的水平开始启动，一路攀升至7 月底的3300点的水平。

　　(二)8 月初至今的强力拉升阶段

　　今夏我国东北大豆主产区遭遇50 年不遇的大旱，黑龙江中部和北部以及内蒙古东部部分地区降水比去年同期减少一半多，部分地区大豆几乎绝收，使得今年我国大豆总产比去年大幅减产。不利的天气成为市场炒作的焦点，成为这一阶段上涨的重要因素。

　　9 月后期国际小麦价格上涨带动了粮食价格的全面高涨，而国际海运费价格的上涨使得国内进口大豆的成本一举突破了4000 元/吨的水平，在这种情况下，国内大豆价格大幅走强，同时市场资金的大量介入也推动了价格快速上涨，并在11 月上旬冲破前高，11月份创出历史高点4566 元/吨。

　　二、2007/2008 年度大豆供需状况

　　1.美国

　　据美国农业部12 月的月度报告，07/08 年度年美国大豆播种面积为6370 万英亩，而根据美国私人分析机构Informa 12 月14 日的最新报告，预计美国下一年度种植面积将比　07/08 年度增加630 万英亩，为7000 万英亩。以美国近三年的平均单产42.3 蒲式耳/英亩(为历史同期最好水平)计算，08/09 年度美国大豆预计比07/08 年度增4.14 亿蒲，总产应为30.08 亿蒲式耳(约0.82 亿吨)。

　　需求方面，近几年美国大豆国内压榨量呈刚性增长态势，按近三年来3.2%的年平均增长率，08/09 年度压榨量估计为18.89 亿蒲式耳，再假设出口保持5%不变，08/09 年度　出口量将达到11.49 亿蒲式耳，08/09 年度美国需求总量预计比07/08 年度增0.9 亿蒲，至30.38 亿蒲式耳(约0.83 亿吨)。由于供需缺口的存在，我们认为07/08 年度的年末库存有可能比12 月份美国农业部公布的1.85 亿蒲(约503 万吨)更低，预计08/09 年度的库存将会有所增加，但增加的幅度不会很大。

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　　而如果天气变差，按照过去五年的平均单产水平40.62 蒲/英亩计算，产量预计仅为28.43 亿蒲式耳。按上面分析的30.78 亿蒲式耳的总消费量，08/09 年度美国的大豆产需缺口将达到3.32 亿蒲，年末库存将降至2.35 亿蒲，年末库存消费比将降会更低，接近03/04 年4.25%的历史低点。美国新年度大豆的这种产需关系格局，必将对CBOT 大豆

　　的价格产生支持。

　　如果要让明年大豆的供需形势更充裕一些，那么明年大豆的种植面积就必须要有大幅增加。根据Informa 预测2008/2009 年度大豆种植面积，比去年同期仅高630 万英亩。

　　如若情况属实，该数字显示农民并没有向大豆转移市场所需要的大量种植面积。为避免出现2008/09 年度美豆期末库存降至创记录低水平的结果，美豆需至少争回800 万-900万英亩的种植面积，2007/08 年的争地大战已经开始上演。

　　2.南美

　　考虑到由于美国大豆种植面积大幅转向玉米致使美国大豆产量大减，而全球大豆需求逐年增长700 万吨以上，2007/08 年度大豆供需关系急剧恶化，为使大豆的供需相对平　衡，南美大豆2007/08 年度的总产量将变得异常重要。南美大豆生长季节从10-11 月持　续到下一年的2-3 月，为使南美大豆产量增加，需要高价格来刺激巴西增加大豆种植，　但巴西基础设施比较落后，新开发土地的成本较高且单产难以跟上，再加上巴西货币雷亚尔的不断升值，使得农民从大豆高价格中所获得的收益十分有限，对豆农的种豆积极性形成较大的打击。

　　图12 巴西货币走势图