年度报告：原油演绎超级牛市 美国大选或成拐点(6)

　　图十：OECD国家商业原油可供供应天数及预期

　　(三)美元因素 - 连创新低，积弱难返。

　　图十一：

  　美元传统上对国际大宗商品如石油或其他如黄金、基本金属等的价格有着直接影响，因为这些商品都是以美元计价，且通常都随着美元币值变动而反向运行。这一点我们从上图中可以清晰地看出。

　　今年7月份之前，美联储(FED)已连续升息17次，使利率达到5.25%的水平。主要源自对通货膨胀的担忧。但8月份美国次级债危机爆发，使得楼市迅速下滑，且令金融市场出现流动性危机。因此FED为了应对紧急状况又开始连续下调利率，同时联合各国央行注资金融市场。这使得美元走势连创新低。至年底，由于PPI与CPI高企，通膨风险进一步加剧，才令市场对FED进一步加息的预期有所减弱，从而使美元企稳反弹。

　　从其他方面来讲，近年来美元的不断贬值正在使之前投资美元资产的资金逐渐撤出，过去以来，产油国家赚得的美元大都回流至美国以美元计价的资产或相关投资上。如今石油美元有了别的投资渠道——如新兴市场或欧元资产。相对稳定的欧元或世界其他地方的投资契机的出现，是石油美元转向的大部分原因。而伊朗已经宣布将不再用美元作为自己的外汇储备。加之中长期以来，美国贸易赤字、与其他主要货币息差不断扩大都将继续压制美元转强。可以说至少在布什总统下台之前，弱势美元还将继续支撑油价。

　　(四)季节天气因素 - 令油价出现季节性走势的关键。

　　历年来，特定时期的天气因素都会对国际原油的价格起到相当关键的作用。例如2004与2005年的飓风季节，正是因为当时飓风肆虐，对位于墨西哥湾一带的重要油气生产设施与炼厂构成了严重威胁，而令油价分别升至当时的历史高点50和70美元。2007年，由于冬季较为温暖，降低了市场对取暖燃料的需求，使库存高企，也使油价在冬季大幅走低。此外，夏季的驾车高峰季节人们亦会关注市场对汽油的需求状况，从而影响到原油价格的走势。

　　伴随着全球的经济增长和工业的发展，近年来全球厄尔尼诺现象也越来越严重，由于美国工业发达，其排放的二氧化碳量占全球的三分之一左右，所以冬季气候也在逐渐变暖的过程中。但今年冬季气温就目前情况来看应会低于去年冬季。且取暖油库存状况很不理想。因此，后期冬季气温对库存的影响会相应打折，从而令暖冬情况对今年冬季油价的压制有限。

　　另外，近年来由于全球变暖，夏季驾车高峰季节市场对汽油的需求高峰出现了延长的迹象。这样就会将夏季需求高峰季节拉长，加之炼厂产能利用率持续低位运行，从而在更长的时间内使供应趋紧。而随着近来油价的不断高涨，消费者们已经逐渐习惯了在高油价下的生活，因原先他们企盼的油价回落一直没能实现，而多数美国人并不愿因此改变自己的生活习惯。今年油价连创新高，但统计结果显示，汽油的需求量仍创下高位就很好的证明了这一点。

　　除此之外，我们还需注意在每年6-10月间的大西洋飓风季节。今年较为幸运，虽然不断有热带风暴和飓风向美湾推进，但最终都改道而行。从而未对该地区的主要石油生产和加工设施造成明显破坏。但在这一时期我们仍需特别注意，之前提到的04与05年飓风灾难很有可能重演。因此，在这一时间段内，市场中交易商的神经会非常敏感，任何一个热带风暴在附近海域形成似乎都会引发一阵恐慌。所以，在这一时期内，利多预期对油价的支撑也相对较强。

　　(五)地缘政治及主要石油生产、消费国动态 - 争端与冲突此起彼伏，关注未来美国大选。

　　可以说地缘政治问题对油价的支撑基本上贯穿了全年。美-伊之间的核争端时好时坏，期间美国联合英国等国际多次施压联合国对伊朗实施制裁，但伊朗对此口气一直强硬，表示自己有和平利用核能的权力。双方一度剑拔弩张，美威胁要武力打击，而伊朗则表态要封锁中东原油出口的要道——霍尔木兹海峡。但局势多次在千钧一发之际出现了缓和。究其根本，这也是美国和俄罗斯两大利益集团之间的争斗。美国共和党总统布什所代表的正是垄断寡头的利益。其中主要包括大石油集团和军火集团。而其已经在中期选举中失利，很可能在2008年大选的时候失去总统的位子。所以，在这所剩不多的时间里，相信他会尽可能地为其代表的利益集团争取好处。因此，地区冲突和高油价就不可避免了。

　　而民主党所代表的利益集团则主要是中产阶级，一旦2008年民主党执政。其政策很可能会令油价走低、美元走强。因此，美国大选将对油价的长期走势有着重要的影响。但即使民主党人赢了选举，相信一系列政策的出台以及令这些政策发挥作用仍需要一定时间。所以料短期内对油价的影响相对有限。

　　其次，今年尼日利亚大选给本已十分紧张的地缘政治因素再添风险。尼日利亚宣布执政党候选人获胜，但国内外的观察员称此次大选存在舞弊掺假、暴力等行为，并认为大选失败。与选举相关的案件已令多人人丧生。并引发了哈科特港暴力冲突，这里是尼日利亚石油主产区尼日尔三角洲的核心地带。所以，针对油田的武装袭击很可能在今后的时间里继续持续。

　　最后，石油输出国组织(欧佩克/OPEC)面对高企的油价亦无能为力。虽然他们喜欢看到油价在高位运行，但同时该组织的重要职责就是要稳定原油市场。但近年来，由于不断增加产能，其剩余产能已接近枯竭。所以，几乎任何一次增加产量的决定都被市场认为是利多因素。美国联合一部分国家和研究组织将高油价的责任归咎于原油供应不足，而OPEC则认为市场供应充裕，油价高涨并不是由基本面造成，而是因为投机因素。随着全球需求的不断提升，炼厂产能并未出现相应的增加。相反，近年来美国以及欧洲炼厂故障频频发生，尤其是在夏季、冬季需要开足马力生产成品油的时期。且备用产能不足，导致在炼厂发生故障时引起供应中断，成为油品供应环节的瓶颈。

　　综合来看，未来地缘政治及主要石油生产、消费国情况仍将成为主导中长期油价的重要因素。虽然目前来看美伊核争端逐渐平息。但随着油价的不断攀升，原油正日益成为各国争夺的重要物资。以上提及和未提及的其他地缘政治冲突随时都存在着爆发的可能。但若明年美国大选民主党执政的话，相信一系列政策将会压制油价。对此笔者将会密切关注。

　　(六)基金动向 - 净多持仓通贯全年，大选或成转折点。

　　图十二：

　　原油期价尤其是的短期暴涨暴跌，往往与国际投机资金的介入有关。投机资金大量涌入进行炒作，客观上会加大了价格波动的幅度。投机资金大量涌入进行多头炒做，价格便暴涨；而国际投机资金获利回吐退场的时候，价格便暴跌。从而使投机基金的净持仓与价格保持者非常高的正相关关系。通观2007年全年，据CFTC统计，自2月下旬之后，NYMEX原油期货市场中的投机净头寸均保持净多持仓的局面。其中7月31日达到净多持仓127491手的峰值。同期原油价格也自年初的每桶50美元涨至年末的每桶99美元。

　　今年美元继续贬值，并连创新低，在使全球流动资本过剩的同时，基金转而投向商品市场。尤其有很多持有美元资产的资金开始进入原油市场进行保值操作。原油市场的总持仓量也从年初的120万手左右升至年底的140万手左右，最高时曾达到1549425手。尤其在油价突破80美元后，这部分资金介入的趋势更加明显，同时也给油价冲击百元大关以很强的支撑。有人认为在油价达到峰值的时候投机基金在其中所产生的溢价超过10美元/桶。我们暂且不论这一观点的依据是否充足，但不可否认的是，投机基金确实是市场中一支市场中不可忽视的力量。

　　通过对基金持仓历史情况的观察，我们发现去年在美国中期大选临近的时候，投机基金的持仓便开始配合基本面的变化逐渐减持手中的多头头寸，一直减到净空状态。直到中期选举结束，虽然美国冬季的上空仍被较暖的空气所笼罩，但基金开始逐渐的减持手中空头头寸，同时吸收头多筹码，做好推升油价的准备。因此，预计在2008年美国大选的时候，应该会对市场中的基金持仓影响较大。且由于布什总统丢掉了中期选举，所以这次大选很有可能落选。由此将会对市场中的多头资金造成较大的压力。综合这一情况分析，美国大选很可能成为市场资金持仓多空转换的交点。

　　三，技术分析

　　从下图的K线图中我们可以看到，今年油价经过连续上涨，自年初的50美元涨至年底接近100美元大关，并于近期出现回调。上方100美元处阻力很强，今年年末，期价多次上攻均未成功。同时，这一历史性的关口也将给交易者的心理带来重要影响。所以，从技术分析的角度来讲，下图“1.”所代表的百元大关将会对期价形成重要阻力。直线“2.”将前期高点连接，形成了一条牛市上涨中的阻力线，如若油价后期突破百元大关，则将受到这一线的阻力。同时，目前期价下方红线“1.”所标示的是自今年以来所形成的上涨趋势线，如若油价回落，其将首先形成支撑。其次，红线“2.”和“3.”均为今年的相对低点，分别位于79-80美元和70美元一线。如果油价继续下行，这两条线也将支撑油价。

　　图十三：

　　四，后市展望

　　综上所述，笔者认为国际原油价格在2007年经历了快速、大幅的上涨之后，2008年快速止步的可能性很小。一方面，国际供需格局仍然紧张。虽然市场担心高油价损及需求，且受美次级债危机的拖累，经济步入衰落的可能性加大。但另一方面非OPEC国家对原油的需求增速迅猛，尤其是中国、印度以及中东地区。基本掩盖了美国等国家需求增速的下降。而且就数据统计情况来看，虽然有价高企，但市场对油品的需求仍然旺盛。美国夏季汽油的需求曾达到高点，而近两年来高企的原油库存亦从下半年开始明显滑落。其次，市场中的投机资金活跃，在美元不断下跌的过程中，不断做多原油。且地缘政治冲突随时都可能激化。总体的市场信息仍然利多原油。倒是2008年的美国总统大选值得我们关注。因为这关系着美国一系列政策导向的变化。从而也将对油价的中长期走势造成影响。因此，国际油价在2008年呈现先扬后抑的可能性较大。目前百元大关已经近在咫尺，相信2008年有机会将会上破该历史性关口。NYMEX原油期货价格上方第一阻力位在100美元，同时上图绿色“2.”号线的延长线也将对油价构成阻力；下方第一支撑位在79-80美元区域，第二支撑位在70美元一线。