年度报告：锌生儿演绎成长的烦恼

　　——2007年锌市场行情回顾及2008年展望

　　摘要：上市仅9个月的上海锌期货，可谓生不逢时。在简单经历了上半年的消费旺季后，就开始了漫长的下跌过程。以中国为代表的产能扩张大国，加上西方世界持续增长的锌精矿供应，精锌供应过剩的局面已经初步形成。再加上从07年爆发并蔓延至今的次级债危机、中国的紧缩性货币政策和即将实行的调整0#锌锭的出口退税政策，08年锌价仍然难拾涨势，弱势下跌格局将伴随锌市始末。

　　Abstract:

　　Zinc, which only listed on the Shanghai futures exchange (SHFE) nine months is out of time. Since the first half of the Consumer season year the price has declined for a long time. China is the representative of the capacity expansion, and the western world supplies enough of zincconcentrate, refined zinc surplus supply situation has been initially formed. In addition, Subordinated Debt crisis has broken from 2007,and been spreading from then on, China has tightened its monetary policy and the forthcoming implementation of the will adjust the export rebate policy of the 0 # zinc, so the price of zinc will be difficult to rise in 2008.

　　第一部分 行情回顾

　　2007年3月26日，锌期货合约在上海期货交易所上市。新生儿的诞生，令人期盼，但新生儿的成长，往往需要经历一系列的考验，今年锌价的走势，似乎暗示着这样的波折。

　　回顾沪锌上市以来的数月走势，可以大致分为以下阶段。

　　第一阶段，从2007年3月末至5月初，沪锌在上市的初期阶段显示了蓬勃的上涨动能，主力合约自28510元/吨的挂盘基准价最高攀升至近35000元/吨，涨幅高达22.7%。此阶段推动沪锌上涨的主要动能是显性库存的下降、对需求增长的预期，以及流动性过剩引发的基金炒作。经过数据统计，我们得到以下佐证：代表国际显性库存的LME锌库存自三月末的逾11万余吨下跌至五月初8万吨的水平。需求方面，07年1-4月全球精炼锌消费372.04万吨，较06年增长3.72%。伦敦锌期货成交量自3月40817手的日均值上升至4月的82419手。

　　第二阶段，从2007年5月初至10月中旬。沪锌在5月初草草结束了旺季的上涨，震荡下跌并修正了前期涨幅，随后在传统的消费淡季展开了漫长的调整过程。随着伦锌日均成交量回落至50000手左右的水平，市场离场观望的气氛波及上海锌期货市场，短短数月，沪锌主力合约下跌近万元，下跌幅度逾25%。在此期间，锌价亦经历了宏观经济波动带来的震荡，因美国7月中旬起次级债危机全面爆发。在延续月余的首轮危机中，投资者担忧银行杠杆收购贷款数量的不断增加，将资金抽离高风险信贷资产。同时，美国经济数据疲弱，引发了市场对美国经济增长的忧虑。

　　第三阶段，从10月中旬至年底，锌价大幅下跌。美国首轮次债危机在9月虽然有所缓解，但是随着华尔街投行第三季度财报的公布，次债危机引发的恐慌再次爆发，且愈演愈烈。不仅如此，11月中旬市场盛传我国将取消锌出口退税，亦给脆弱的锌价平添阴霾。该消息称，中国政府正在考虑取消5%的锌出口增值税退税，并可能加征10-15%的关税，以控制锌冶炼产能的扩张。市场在担忧贸易商趁税率调整之前将大量出口锌的情况下，加大了抛盘力度。两大利空使伦锌由10月中旬的逾3200点，回落至11月下旬的2100余点，跌幅达到了33.5%，沪锌下跌幅度较伦锌更大，达到了40%。

　　第二部分 基本面分析

　　一、全球经济增长情况

　　1、全球宏观经济增长略有放缓

　　自2006年起，商品期货进入了一轮牛市，推动此轮牛市的主因为全球经济的强劲增长。不过自2007年后半年起，全球经济的增长在美国次债危机爆发的背景下有所放缓。

　　对于经济的放缓，部分研究机构在去年已发表了他们的预期。经济合作与发展组织(OECD)在其两年一度的《经济展望》报告中曾预测，2007年全球经济的降温程度将超过先前预期，但不会大幅放缓。OECD在《展望》中预测，美国经济2007年的增长率在2.4%左右。OECD的展望并非空穴来风，且他们的预测在2007年已得到了验证。

　　从全球GDP增长率与CRB指数(全球商品价格的综合领先指标，涵盖能源、金属、农场品领域的多种期货合约)增长率的对比图中很容易发现两者的正相关性，但就走势的强劲程度，CRB指数稍显逊色，另外，因全球GDP增速较CRB指数略有滞后，CRB的弱势，暗示全球经济增长将进一步放缓。

　　今年锌价的下跌势头令人措手不及，且下半年的大幅走低完全遮掩了上半年上涨的辉煌。伦锌的下跌较CRB指数更为迅猛，这亦加剧了市场对全球经济前景的担忧，尽管图形上看，全球GDP增速的减缓相对温和。

　　图：全球GDP增长率与CRB指数增长率

　　图：全球GDP增长率与LME锌价增长率

　　2、美国经济增长放缓，部分新兴国家经济发展仍保持增长态势

　　相对于大多发达国家(包括欧盟、美国、日本)以及全球总体GDP增长水平的缓慢下跌，世界新兴国家GDP的增长率却大多呈现了加快的势头，特别是中国以及巴西。不过需要注意的是，尽管新兴国家的GDP增长率表现突出，但就整体贡献程度而言，只能说他们的增长将对未来锌价构成一定支撑，因世界经济的增长至今为止，并在今后相当长的时期内，仍将由美国以及欧洲及部分亚洲发达国家或地区主导。当发达地区的经济增长呈现放缓趋势的时候，全球消费将受到较大的影响。

　　图：欧美、日本及世界新兴国家GDP增长率