黄金品种研究：开年见金 金牛难挡(4)

　　3.投资需求

　　由于黄金储备与保值资产的特性，对黄金还存在投资需求。对于普通投资者，投资黄金主要是在通货膨胀情况下，达到保值的目的。一方面，人们利用金价波动，入市赚取利润，另一方面，可在黄金与其他投资工具之间套利。如当美元贬值、油价上升时，黄金需求量便会有所增加，价格上涨；如当股市上涨，吸引大量资金，那么黄金需求可能会相应减少，价格下跌。

　　目前，世界局部地区政治局势动荡，石油、美元价格走势不明，导致黄金价格波动比较剧烈，黄金现货及依附于黄金的衍生品种众多，黄金的投资价值凸显，黄金的投资需求不断放大。

　　图3：世界黄金投资需求

　　第二部分：黄金价格

　　一. 影响黄金价格的热点因素

　　1.黄金具有多重属性

　　由于黄金兼具商品、货币和金融属性，又是资产的象征，因此黄金价格不仅受商品供求关系的影响，对经济、政治的变动也非常敏感，石油危机、金融危机等都会引起黄金价格的暴涨暴跌。此外，投资需求对黄金价格的变动也有重大影响。

　　世界黄金市场供求关系决定价格的长期走势。

　　从历史上看，上个世纪70 年代以前，世界黄金价格基本比较稳定，波动不大。世界黄金的大幅波动是上个世纪70 年代以后才发生的事情。例如：1900 年美国实行金本位，当时一盎司20.67 美元，金本位制保持到大萧条时期，1934 年罗斯福将金价提高至一盎司35 美元。1944 年建立的布雷顿森林体系实际是一种“可兑换黄金的美元本位”，由于这种货币体系能给战后经济重建带来一定积极影响，金价保持在35 美元，一直持续到1970 年。

　　近30 年来，黄金价格波动剧烈，黄金价格最低253.8 美元/盎司(1999 年7 月20 日)，最高850 美元/盎司(1980 年1 月18 日)。1979 年低至1980 年初是黄金价格波动最为剧烈的阶段。1979 年11 月26 日(据NYMEX 期货价格)价格为390 美元/盎司，而不到2 个月，1980年1 月18 日，黄金价格已涨到850 美元/盎司，成为30 年来的最高点。而随后在一年半时间内，价格又跌回400 美元之下，并且在随后的二十多年里价格基本都在400 美元以下，尤其是300-200 美元之间维持了相当长时间，300 美元以下的价格就持续了4 年，从1998 年1月至2002 年3 月。从2002 年3 月底黄金价格恢复到300 美元之上，2003 年12 月1 日重新回到400 美元，2005 年12 月1 日价格突破500 美元/盎司，2006 年4 月10 日突破600 美元/盎司，2006 年5 月11 日达到近期的最高点723 美元。

　　造成黄金价格剧烈波动的诱因是70 年代布雷顿森林体系的瓦解。1973 年，尼克松政府宣布不再承诺美元可兑换黄金，金价彻底和美元脱钩并开始自由浮动。从此，黄金价格的波动最大程度地体现了黄金货币和商品属性的均衡影响。

　　由于黄金有世界储备功能，黄金被当作具有长期储备价值的资产广泛应用于公共以及私人资产的储备中。其中黄金的官方储备占有相当大的比例，目前世界已经开采出来的黄金约15 万吨，各国央行的储备金就约有4 万吨，个人储备的有3 万多吨。因此，世界上黄金官方储备量的变化将会直接影响世界黄金价格的变动。上个世纪70 年代，浮动汇率制度登上历史舞台之后，黄金的货币性职能受到削弱，作为储备资产的功能得到加强。各国官方黄金储备量增加，直接导致了上世纪70 年代之后，世界黄金价格大幅度上涨。

　　上个世纪八九十年代，各中央银行开始重新看待黄金在外汇储备中的作用。中央银行日渐独立以及日益市场化，使其更加强调储备资产组合的收益。在这种背景下，没有任何利息收入的黄金(除了参与借贷市场能够得到一点收益外)地位有所下降。部分中央银行决定减少黄金储备，结果1999 年比1980 年的黄金储备量减少了10%，正是由于主要国家抛售黄金，导致当时黄金价格处于低迷状态。

　　近年来，由于主要西方国家对黄金抛售量达成售金协议——《华盛顿协议(CBGA1)》，规定CBGA 成员每年售金量不超过400 吨，对投放市场的黄金总量奢定了上限，同时还有一些国家特别是亚洲国家在调整它们的外汇储备——增加黄金在外汇储备中的比例。

　　2.其他影响因素

　　?? 美元汇率影响

　　美元汇率是影响金价波动的重要因素之一。

　　由于黄金市场价格是以美元标价的，美元升值会促使黄金价格下跌，而美元贬值又会推动黄金价格上涨。美元强弱在黄金价格方面会产生非常重大的影响。但在某些特殊时段，尤其是黄金走势非常强或非常弱的时期，黄金价格也会摆脱美元影响，走出独自的趋势。

　　美元坚挺一般代表美国国内经济形势良好，美国国内股票和债券将得到投资者竞相追捧，黄金作为价值贮藏手段的功能受到削弱；而美元汇率下降则往往与通货膨胀、股市低迷等有关，黄金的保值功能又再次体现，在美元贬值和通货膨胀加剧时往往会刺激对黄金保值和投机性需求上升。1971 年8 月和1973 年2 月，美国政府两次宣布美元贬值，在美元汇价大幅度下跌以及通货膨胀等因素作用下，1980 年初黄金价格上升到历史最高水平，突破800美元／盎司。

　　回顾过去20 年历史，美元对其他西方货币坚挺，则世界市场上金价下跌，如果美元小幅贬值，则金价就会逐渐回升。过去十年金价与美元走势存在80%的逆相关性。

　　图4：2002-2007 年美元指数与金价呈现负相关性

　　?? 各国的货币政策与国际黄金价格密切相关

　　当某国采取宽松的货币政策时，由于利率下降，该国的货币供给增加，加大了通货膨胀的可能，会造成黄金价格的上升。如60 年代美国的低利率政策促使国内资金外流，大量美元流入欧洲和日本，各国由于持有的美元净头寸增加，出现对美元币值的担心，于是开始在国际市场上抛售美元，抢购黄金，并最终导致了布雷顿森林体系的瓦解。但在1979 年以后，利率因素对黄金价格的影响日益减弱。比如2005 年美联储十一次降息，并没有对金市产生非常大的影响。

　　?? 通货膨胀对金价的影响

　　对此，要做长期和短期来分析，并要结合通货膨胀在短期内的程度而定。从长期来看，每年的通胀率若是在正常范围内变化，那么其对金价的波动影响并不大；只有在短期内，物价大幅上升，引起人们恐慌，货币的单位购买力下降，金价才会明显上升。虽然进入90 年代后，世界进入低通胀时代，作为货币稳定标志的黄金用武之地日益缩小。而且作为长期投资工具，黄金收益率日益低于债券和股票等有价证券。但是，从长期看，黄金仍不失为对付通货膨胀的重要手段。

　　?? 国际贸易、财政、外债赤字对金价的影响。

　　债务，这一世界性问题已不仅是发展中国家特有的现象。在债务链中，债务国本身如果发生无法偿债的现象将导致经济停滞，而经济停滞又进一步恶化债务的恶性循环，就连债权国也会因与债务国之关系破裂，面临金融崩溃的危险。这时，各国都会为维持本国经济不受伤害而大量储备黄金，引起市场黄金价格上涨。

　　?? 国际政局动荡、战争、恐怖事件等。

　　国际上重大的政治、战争事件都将影响金价。政府为战争或为维持国内经济的平稳而支付费用、大量投资者转向黄金保值投资，这些都会扩大对黄金的需求，刺激金价上扬。如二次大战、美越战争、1976 年泰国政变、1986 年"伊朗门"事件等，都使金价有不同程度的上升。比如2001 年9 月11 日的恐怖组织袭击美国世贸大厦事件曾使黄金价格飙升至当年的最高近$300/盎司?? 股市行情对金价的影响

　　一般来说股市下挫，金价上升。这主要体现了投资者对经济发展前景的预期，如果大家普遍对经济前景看好，则资金大量流向股市，股市投资热烈，金价下降。反之亦然。

　　除了上述影响金价的因素外，国际金融组织的干预活动，本国和地区的中央金融机构的政策法规，也将对世界黄金价格的变动产生重大的影响。

　　?? 石油供求关系

　　由于世界主要石油现货与期货市场的价格都以美元标价，石油价格的涨落一方面反映了世界石油供求关系，另一方面也反映出美元汇率的变化，世界通货膨胀率的变化。石油价格与黄金价格间接相互影响。通过对世界原油价格走势与黄金价格走势进行比较可以发现，世界黄金价格与原油期货价格的涨跌存在正相关关系的时间较多。

　　图5：2002-2007 年原油与黄金的关系

　　?? 其它因素

　　除了上述影响金价的因素外，世界金融组织的干预活动，本国和地区的中央金融机构的政策法规，也会对世界黄金价格的走势产生重大的影响。

　　二. 2008 年焦点问题与黄金价格展望

　　1.黄金供应是否持续加大

　　黄金供给的短缺和需求不断增加，导致金价狂飙。从黄金的供求关系来看。现在黄金的供给缺口较大，这是黄金价格不断上涨的原因之一。最近5 年以来，黄金年产量保持在2500吨左右，而各国央行平均每年黄金抛售量为500 吨左右，平均旧金回收量则在每年800 吨左右，再加上其他方面，世界黄金的总供给量大约在每年3752 吨左右。在过去5 年里，世纪年平均用金量在3979 吨，黄金供应缺口每年大约为94 吨。

　　中国和印度等新兴市场正处于告诉发展的【重工业化】时期，对资本、黄金和其他各种原材料需求极为旺盛，而供应却在减少。黄金行业有一个特性，那就是开采一个大型金矿需要7 年时间。黄金价格1980 年到达850 美元/盎司高峰后就一直往下掉，到1999 年黄金跌至1980 年以来的历史最低点：251 美元/盎司。熊市时间长达20 年，行业对之投入消极，所以投资也就越来越少。这几年印尼、南非及澳洲等地黄金产量呈极速下降趋势。由于开采条件越来越难，黄金的开采量增加并不显著，供给增长缓慢。

　　2.美元未来走势

　　美元走势的疲软是黄金走强的重要原因。从现行市场格局下，世界黄金市场价格是以美元标价的，所以美元本身的强弱对黄金价格将会产生重大的影响。这种失衡主要体现在于美国数额巨大的对外贸易赤字和财政赤字上，过多的美元供应导致金价上涨。不少国际经济分析家都表示2007 年美国经济形式恶化尚未解决，随着美国财政赤字的扩大，导致美圆不断贬值，美国于2007 年11 月18 日和10 月31 日两次降息。汇率的下降直接刺激金价的上升。

　　另外由此引发世界性通货膨胀的加剧，增加了人们对手里美圆资产的担忧而寻求黄金保值性需求，进而刺激金价上涨。因此，2008 年的美国整体经济表现势必将成为主导黄金价格的原因之一。

　　3.地缘政治稳定性

　　近期中东局势的紧张，包括之前美国和阿富汗、伊拉克之间的战争和近期伊核问题、土耳其在伊拉克北部驻兵打击库尔德工人武装组织等事件也直接导致黄金需求量的增加。受美国霸权主义的影响，地缘政治短期看来不会太稳定【911】事件充分说明，未来恐怖袭击行为将继续做成大大小小的安全危机。

　　4.全球原油价格

　　油价和金价，有可能是最为【同甘共苦】的一对伙伴。原油价格已经连续涨价五、六年之久。与此相同，金价也跟随着油价节节向上。国际原油价格突破75 美元/桶大关，国际金价也随着油价上涨的东风一路疯涨。原油价格的上涨给全球经济带来巨大的通货膨胀压力，由于黄金是最佳逃避通货膨胀风险的手段之一，因此，在油价高企的影响下，大大刺激了对黄金的需求，金价上涨，是最佳的黄金投资时机。

　　图6：原油与黄金的比价

　　5.基金利托金市

　　2007 年全球黄金价格飙涨，除了能归咎于黄金本身具有之特性外，市场上不可忽视的一点就是穿梭在各大金融市场的巨量国际游资基金。实际上过去数年黄金基金不断增加，与基金炒作不无关系。正式基金的介入，黄金市场才会像现在这么红。黄金市场的需求旺盛，基金对黄金市场的基本面过度利用，才促成了现在黄金市场的极度火爆。

　　据了解，全球贵金属交易规模最大的做市商、对冲基金的主要交易对手瑞银集团(UBS)的交易量占整个贵金属市场的40%，而其有关负责人并没有否认对冲基金在瑞银集团具有巨大的头寸一事。瑞银集团最新的研究报告也明确表示，全球净资产总价值最高、纽约证交所上市的黄金基金ETF 将是影响黄金、白银价格上涨的最直接因素。

　　综合以上影响黄金价格的所有因素的分析来看，不少经济家认为在2008 年，黄金是目前最具有投资价值的低风险高收益投资品种，将是未来投资的重头戏。