投资报告：供应过剩需求不旺打压锌价(5)

　　根据人民币汇率和中国关于锌的贸易政策，考虑各项费用，我们计算国内外锌价的比值区间为：8.12 至9.47，即当实际比价高于9.47 时，比价将向下修正，进口获利而出现正套机会；当实际比价低于8.12 时，比价需要向上修正，出口获利而出现反套机会。8.12 至9.47之间为平衡区间，需要特别说明的是这一平衡区间的含义是当比价处在这一范围内时，无论进口出口都没有无风险利润，但比价本身仍然会在这一区间内上下变动，该区间的算术中值为8.795，我们认为，实际比价在8.795 上方或下方时，即使仍在平衡区间内，仍代表着市场比价关系的倾向性，例：如果实际比价为9.35，则说明当前市场的比价关系是倾向有利于进口获利的，或者说有更大的向下修正的可能性，反之亦然。

　　图17 锌进口实际比值图

　　图18 锌进口盈亏与比值图

　　套利比值基本反映了每个月进出口情况。从2007 年3 月份开始直至5 月上旬，由于国内锌价走势相对偏强，上海和伦敦市场之间的锌比价维持在8.3 以上，在4 月12 日时一度超过9.4。这样的条件下，中国锌冶炼商看不到锌出口的利益。

　　从锌进口盈亏与比值图来看，11 月份由于沪锌价格暴跌，国内外实际比值从8.9 一直向下，11 月21 日到最低值7.6。从国内外比价上来说，是有利于出口的。整体来说，11 月国内出口利润平均可以达到2818元/吨。

　　(二)、沪伦锌现货价格比较

　　由于国内精炼锌产能的扩张，10 月、11 月份产量不断增加，而国内消费却相对没有那么旺盛。由此产生的后果，国内锌价11月份不断下跌。由月初的25200 一直跌到21 号的低点17800，跌幅达29.3%。伦锌现货价格也是不断下挫，跌幅达18.9%。

　　图19 伦锌沪锌现货价格走势图

　　(三)、锌库存特征

　　LME锌：

　　从10月底开始，伦锌库存就大幅增加，到了11月份，仍然处于增加的状态。截止到11月29号，伦锌库存为80150吨，维持在8万吨以上。其中主要分布在新奥尔良38775吨，新加坡1100吨，迪拜12375吨。

　　图20 LME 锌库存和三个月锌价