投资报告：供应过剩需求不旺打压锌价

　　内 容 摘 要

　　由于美国经济增速放缓，制造业和房地产业都将受到较大影响，直接导致金属消费增速下降约2.4%，表观需求预计将下降约6.8%。美国的消费者信心指数已经到了低点，反映了对美国经济的担忧。相应的PMI指数，IP指数和领先指数均有所下降。

　　11 月份以来，LME 库存持续增加，目前已经超过8 万吨，达到近半年的历史高位。短短半个月时间，库存增加了将近25%。LME 三月锌11 月不断下跌，创出一年以来新低2140 美元，差不多一周的时间跌了20.7%。

　　现货贴水使得库存持续增加，上海库存为40880 吨，加上LME 库存80150 吨，两市总库存超过12 万吨。沪锌在创出上市以来新低16100元之后，随后技术性反弹。

　　目前，国内精锌产量不断创出新高，随着进口锌矿石的大幅增加，国内的供应处于过剩状态，而出口政策可能也要面临调整。同时，国锌锭下游消费企业表示由于锌价持续走低，利润空间被挤压，在未来的两三个月之内都不会提高产量。所以短期之内氧化锌行业作为锌锭下游，其消费能力将不会为持续低迷的锌价带来明显的提振作用。

　　但是经过大幅的下跌之后，目前处于超跌状态，有消费商买盘和空头回补会带动锌价小幅反弹。

　　11月伦锌开盘2827.5 美元/吨，最低2140美元/吨，最高2862.5 美元/吨，收盘2515美元/吨。LME 锌库存10 月底以来持续增加，对锌价形成了打压。美国经济的萎靡，股市和房地产业，严重影响了金属市场的走势。11 月伦锌走出了一波酣畅淋漓的下跌行情，跌幅达22%。

　　国内锌市11月开盘25445元/吨，最低16100元/吨，最高25445元/吨，收盘19715元/吨。

　　11月份对沪锌来说是惨烈的一周，月初开盘之后就一路下跌，于11月22日创出上市以来的新低16100，跌幅达36.7%。多空双方在22日展开激烈对决，空头获利回补，多头进场，锌价开始反弹。当日成交量超过50万手，可谓巨量。随后锌价技术性反弹。

　　图1 LME锌走势

　　图2 沪锌0801合约走势

　　上篇：宏观视点篇

　　一、美国经济下滑，金属需求减少

　　虽然美联储9 月份以来已经将联邦基准利率下调了75 个基点至4.5%，但是美国经济并没有出现明显好转。美国次级房贷问题始终是市场所担忧重点，最新的数据显示，截至到目前，美国房屋价格仍然没有止跌，在第三季度，美国三分之一城市房价继续下跌。根据全美不动产经纪人协会(NAR)的统计，贷款标准上调导致全国房屋销售减少14%，房价也因此持续走低。数据显示，美国150 个大城市中有54 个城市的房价下跌，全国房屋销售价格中值也下挫了2%。包括单户型和公寓在内的房屋销售年率降至542万户，明显低于去年的629万户。房屋销售和价格下跌表明美国房屋市场疲软的情况很有可能持续到2008 年。房价的　低迷进一步加剧了次级房贷的风险，因为房屋价格下跌使得次级房贷的借贷人违约情况不断增加，进一步拖累房屋价格，而违约率的上升迫使银行提高放贷标准，如此一来形成恶性循环。根据美联储11 月5 日公布的调查，大约40%的美国贷款商已经提高了对优质客户的贷款标准。而在7 月这个比例只有15%。随着美国第二大抵押融资公司房地美爆出最大季度亏损，美国房屋贷款市场难以避免的出现进一步紧缩。显然,房地产市场的整体低迷的局面没有出现转好的迹象,而作为美国支柱型产业,房地产数据又明显减弱了美国服务业的增长,对于这个服务业占据经济80%以上的经济体,由此而令投资者产生忧虑就是顺理成章的事了。

　　图3 OECD 领先指标

　　在过去四个月里，OECD 综合领先指标的六个月变化速度急剧下降，从6 月份的2.5%下降至9 月份的-1.0%。集合的指标的下降受到了OECD各构成国家指标普遍下滑的带动。

　　欧盟领先指标的六个月变化速度从1.7%下降至-0.9%，同期美国从4.2%下降至0.4%。

　　图4 美国新屋销售