投资报告：市场基本面影响 期锌继续下探(4)

　　但是考虑到大量的锌精矿进口，精锌产量也会随之大增，因此我们预期净进口的情况不会持续太久，今年头9 个月进口精矿78万吨，比上年同期增长超过了几乎50 万吨。

　　图13 中国精锌矿进口创新高

　　根据人民币汇率和中国关于锌的贸易政策，考虑各项费用，我们计算国内外锌价的比值区间为：8.12 至9.47，即当实际比价高于9.47 时，比价将向下修正，进口获利而出现正套机会；当实际比价低于8.12 时，比价需要向上修正，出口获利而出现反套机会。8.12 至9.47之间为平衡区间，需要特别说明的是这一平衡区间的含义是当比价处在这一范围内时，无论进口出口都没有无风险利润，但比价本身仍然会在这一区间内上下变动，该区间的算术中值为8.795，我们认为，实际比价在8.795 上方或下方时，即使仍在平衡区间内，仍代表着市场比价关系的倾向性，例：如果实际比价为9.35，则说明当前市场的比价关系是倾向有利于进口获利的，或者说有更大的向下修正的可能性，反之亦然。

　　图14 锌进口盈亏与比值图

　　套利比值基本反映了每个月进出口情况。从2007 年3 月份开始直至5 月上旬，由于国内锌价走势相对偏强，上海和伦敦市场之间的锌比价维持在8.3 以上，在4 月12 日时一度超过9.4。这样的条件下，中国锌冶炼商看不到锌出口的利益。因此四月份首次成为净进口。六月和七月比值低于8.3，对出口有利，又变为净出口国。

　　从锌进口盈亏与比值图来看，9 月份国内套利比值 一直处于9.4 以上，并不利于出口，适合于进口。由海关公布的数据得知，9 月份中国再次成为锌的净进口国。而10 月份，随着国内现货价格的下降，国内套利比值较9 月有所下降，基本维持在8.4 和9.1 之间，进口是亏损的，有利于出口。

　　(二)、沪伦锌现货价格比较

　　上周伦锌现货平均价格为20542 元/吨。而沪锌上周现货价格平均为23100 元/吨，较9月份下跌了13.5%。由于国内精炼锌产能的扩张，使得9 月和10 月精炼锌的产量增长比较快，前九个月进口精矿78 万吨，现货市场供应比较充足，因此沪锌现货价格跌幅比较大。

　　随着沪锌现货价格的下跌，国内外套利比值也有所下降。

　　图15 伦锌沪锌现货价格走势图

　　(三)、锌库存特征

　　LME锌：

　　伦锌市场的库存在10月16号的时候，伦锌库存为58100吨，处于一直减少状态，已经是打破历史低位。随后库存有所增加，截止到11月9号，LME库存为83025吨，相对于十月底增加15.7%。

　　图16 LME 锌库存和三个月锌价