原油回调压力积聚 长期仍存上涨潜力(4)

　　4.库存水平：十一月形成周期性压力

　　伴随美国石油消费量的持续增加，美国本土石油库存保有量不断增加。尽管在2005年卡特利纳飓风期间，国家曾经动用战略石油储备，增加本土原油投放量以应对墨西哥湾减产造成的炼厂投入量不足问题。然而，从2006开始，美国政府就积极补充此前紧急情况所动用的战略石油储备量。今年初更是计划将美国战略石油储备(SPR)扩充一倍，将石油库存使用天数提高至70天以上，来确保美国石油安全。除此之外，美国商业石油库存也出现持续增加态势。通过图13可以注意到，每年三月到五月是库存增长加速时期，炼厂为夏季汽油生产积极备货，而五月份以后开始出现回落，直至八月份夏季汽油消费高峰，库存转为净减少。相应的，从十一月开始至翌年二月，原油库存消耗加速，这一时期正值取暖油消费高峰，原油投入量处于高水平。其次，从最近五年数据比较发现，三至五月传统原油库存增加高峰时期，增速有连年下降的趋势。2003年三至五月原油库存单月增速平均为2.57%，而同期2007年仅为1.73%。相反，传统冬季库存消耗高峰时期，库存减少速度呈现逐年加速现象。03年11月至04年2月，库存平均减速为1.56%，而06/07年度同期库存平均减速为2.43%。库存减幅加速暗示，撇除供给紧张和需求增长的考量，但从库存来考察供需相对关系显示，原油市场正逐年趋紧。

　　考察过原油整体库存水平变化,图14给出关于原油库存月度变化。数据显示，库存水平变化表现出周期性。为满足冬季取暖油需求，炼厂开工率提高，原油投入量加大，导致原油供给相对紧张，库存使用比在十二月至翌年一月间，达到较低水平。二季度，炼厂进入维修期，准备生产夏季汽油，使得库存使用天数出现回升。进入三季度，特别在九月份，库存充足程度达到年度低位，而后在十月至十一月，炼厂再度进入检修，导致库存水平相对有较大回升。这也正印证每年油价走势，在年初达到较高水平，二季度调整，三季度达到峰值，四季度部分回调的基本周期。因而，根据历史周期，预计伴随炼厂原油投入量的逐渐减少，库存将在今年十一月初开始相对充裕，而在年底再度呈现紧张状态，推动油价进一步走高。

　　5.天气因素：警惕暖冬威胁

　　根据美国国家气象服务中心给出的数据，美国今年很可能再度面临暖冬。南部地区和取暖油消费重地的东北部地区将气温料将高于往年平均水平。从下图15所显示的量化关系也可以看出，美国冬季取暖天数也出现逐渐减少的迹象。特别是2006/07年度，冬季人均取暖加热的天数明显小于30年平均天数。同时，也更较05/06年度有所减少。全球性气候暖化问题届时将给冬季取暖油需求造成加大压力。