原油回调压力积聚 长期仍存上涨潜力

　　——2007年第三季度原油市场季报

　　要点提示：

　　1.2007第三季度，国际油价快速上扬,创出历史新高。

　　2.世界石油需求稳步增加。石油供需整体趋紧，短期警惕欧佩克十一月增产冲击。

　　3.世界经济仍将高速增长。次级债问题揭示部分行业存在隐患，美联储发力缓解流动性缺失。

　　4.美元贬值成为油价上涨重要支撑。

　　5.四季度取暖油库存和炼厂开工率仍将成为冬季焦点。

　　6.暖冬预期可能加剧油价波动。

　　7.大宗商品市场牛市行情仍未结束，推动油价继续走高。

 　　一、行情回顾

　　经历过年初的下探回升和二季度的震荡整理，原油第三季度走出一轮曲折的上涨行情。夏季传统汽油需求高峰效应在今年更加突出，三季度的头一个月中，石油下游产品价格对原油形成明显支撑。八月份，次级债问题再度爆发，触发市场对美国经济的重新审视，需求萎缩预期打压油价深幅回调。进入飓风频发的九月，美联储意外降息推升全球商品价格。整体而言，三季度原油涨势围绕夏季成品油需求、飓风、美国经济、美元贬值以及全球流动性等核心焦点展开。

　　七月油价进入上升通道。美国独立日长假预示夏季汽油消费达到高峰。无铅汽油和取暖油期价推升原油价格，成为上半个月中油价走高的主要动因。月中，北海油田输油管故障，导致原油价格获得意外支撑。随着前期停产炼厂逐渐恢复生产，开工率和下游产品库存回升,以及炼厂方面裂解价差萎缩，引发阶段性多头获利了结。美国经济继续受到房地产市场走弱拖累，美联储仍旧限于“降息和通胀”的艰难抉择之中。

　　八月原油进入为期一个月的调整阶段。市场关注的核心焦点集中在美国经济方面。随着持续数月的疲弱美国经济数据，包括地产、建筑、就业人数、消费者信心等指标，月初爆发的次级债事件成为引发美国股市、美元指数和全球商品价格普遍下跌的导火索。然而，随着美联储对次级债问题的关注，经济问题在月底暂时告一段落。同期，原油价格受自身季节性因素支撑，相对其他品种抗跌。特别是对于飓风的炒作，为随后油价创出新高做好铺垫。月底，在飓风、美联储降息可能性增加以及劳动节出游次级消费等因素推动下，油价探底回升。

　　九月，WTI原油价格突破每桶80美元，创出每桶83.76美元新纪录。美联储决定降息50个基点扭转此前次级债造成的金融市场低迷情绪。飓风频发也给油价带来持续的季节性支撑。原油期货市场总持仓量再度回升至历史水平也暗示能源依旧受到“热钱”追捧。美元指数持续走低，连续创出新低。九月最后几个交易日，原油价格进入高位震荡。炒买指标引发的获利了结、美国经济指标持续疲弱以及库存水平回升导致油价小幅走低，在每桶80美元上下进入阶段性震荡整理。然而，OPEC例会决定日增产50万桶，增加原油回落可能。

　　整体而言，原油经历第二季度的阶段性盘整后，第三季度进入快速攀升。在夏季需求高峰、美国经济前景不明朗、飓风频发、美元持续贬值、全球流动性增加等因素综合作用下，原油震荡上扬，并创出历史新高。

　　二、影响原油的主要因素

　　1.世界经济仍处牛市

　　a)世界经济：整体向好，维持5%增长率不变

　　第三季度，世界各地经济发展不平衡状况愈发严重，2007年全球经济整体增速仍旧维持在5%的预期水平。其中美国经济继续走差，房地产市场影响，次级债问题、经济指标疲弱，导致北美地区经济实体年内增幅可能低于预期。同期，日本和欧盟地区经济稳定发展，但增速较之前预期水平所有回落。来自发展中国家的增长料将成为未来世界经济增长的主动力。中国和印度的经济强劲增长弥补美国经济减速的影响。根据OPEC于最新一期预报显示，2007年美国经济增长率料将维持在1.9%，日本2.4%，欧元区2.7%，中国10.6%，印度8.2%。而2008年，来自工业化国家的增长有望转强，美国2.6%，日本2.2%，欧元区2.4%，而发展中国家可能增速减缓，中国9.9%，印度8.0%，世界经济整体维持5%的增速(图1)。

　　b)美国经济：指标继续走弱，降息预期支撑预期

　　作为全球最大的石油消费国和最大的经济体，美国经济一向成为影响全球经济和世界大宗商品价格中长期走势的最主要因素。

　　解读数据看，美国股市整体在金融市场流动性增加、美元贬值、通货膨胀压力下，进入上涨行情。120天均线显示道琼斯工业指数长期上涨行情得到延续。并在9月29日创出历史新高13919.4点。图2中所圈部分为2007年三季度道指走势。如图所示，美国股市在三季度经历了一个调整过程，然而随着美联储宣布降息，股市结束阶段性回调，再度进入新一轮上涨行情。从图2中可以看出，美国股市从2004年开始的牛市行情仍未结束。

　　尽管股市长期涨势得到延续，然而实体经济增长有减速趋势。从图3看出，美国商务部数据显示，去除通胀因素影响后，美国实际经济增长率较04年水平有所回落。尽管06年初曾经历一轮快速上涨，但截至今年一季度数据显示，经济实际增长降至四年最低水平。

　　观察美国经济各部门涨跌幅度发现，美国房屋建筑业成为最受经济学家关注的焦点行业。自美联储执行以控制通胀为目标的货币政策，持续近四年的连续加息导致房地产业进入疲弱行情。如图4所示，自2006年初期达到阶段性顶峰后，随即转入下跌，持续低于1年均线。由于房地产在美国实体经济中占据很大比重，建筑行业持续疲弱令经济学家开始质疑美国经济持续走强的前景。

　　虽然房地产市场前景暗淡，美国第三产业指标依旧良好。从各方面市场报道来看，综合目前全球性牛市的大背景，美国经济观察家仍旧将持续近两年的房市下滑看作一次阶段性回调，等待房市见底。就在美联储宣布降息50个基点后，有分析人士称，美国房地将在2008年初企稳反弹。近期市场出现的投资银行购入或增持房贷公司股票的现象也说明，市场仍旧看好中长期美国经济走势。