锌价进入反弹 上行压力较大(3)

　　另据中国国家统计局20号公布的8月份金属产量数据来看，8月份国内精炼锌产量28.03万吨，虽较5月份32.06万吨略有减少，较去年同期增长13.4%；锌精矿产量8月份达到19.44万吨，同比增长5.2%。

　　图9 中国锌精矿产量

　　简评：

　　07年锌的产量仍将源源不断地增加。现货锌加工处理费自06年以来飚升，目前处于十多年以来的高位，激励锌冶炼商提高锌的产出。锌产量的大幅增加促使当前全球锌市供需略为过剩。

　　图10 现货锌加工处理费

　　下篇：微观视点篇

　　一、锌市微观特征结构剖析

　　(一)、中国进出口结构

　　进出口政策是调节国内供需的重要手段，也是影响跨市套利的重要因素。进出口关税的调整会迅速影响影响国际国内锌价的价格比值关系。近年来我国不断加强了对资源性商品市场的宏观调控，以前我国对锌出口商征收的17%的增值税实行退税13%的优惠。2005 年5月我国将这一出口退税率降为8%，而且从2006年1月起进一步下降至5%，2006 年9 月我

　　国取消了含锌量＜99.995%的未锻轧锌以及未锻轧锌合金的出口退税，0#锌锭仍然保持5%的出口退税，同时，对进口锌仍实施3%的进口关税。5 月21 日中国宣布上调锌和部分初级原料的出口关税。关税的调整符合当前我国弱化资源类产品出口，特别是控制高耗能、高污染和低附加值、低效益的金属产品的出口，引导有色金属行业进行产业结构调整的整体思路。

　　大幅度降低资源类产品的出口退税将使上游产业的出口受到抑制，使部分产品转销国内市场，进而对国内金属材料市场形成价格压力。

　　图11 中国精锌进出口

　　上图是06年到07年8 月份中国精锌进出口结构图，4 月份中国精炼锌出口13,121 吨，进口19,679吨，净进口锌6558吨，这是自2006年10月以来首次出现的净进口现象。8 月份，中国精炼锌出口同比减少39.3%，为22019吨。净出口量明显比六月和七月增加不少，比六月七月之和还要多。

　　根据人民币汇率和中国关于锌的贸易政策，考虑各项费用，我们计算国内外锌价的比值区间为：8.12 至9.47，即当实际比价高于9.47 时，比价将向下修正，进口获利而出现正套机会；当实际比价低于8.12 时，比价需要向上修正，出口获利而出现反套机会。8.12 至9.47之间为平衡区间，需要特别说明的是这一平衡区间的含义是当比价处在这一范围内时，无论进口出口都没有无风险利润，但比价本身仍然会在这一区间内上下变动，该区间的算术中值为8.795，我们认为，实际比价在8.795 上方或下方时，即使仍在平衡区间内，仍代表着市场比价关系的倾向性，例：如果实际比价为9.35，则说明当前市场的比价关系是倾向有利于进口获利的，或者说有更大的向下修正的可能性，反之亦然。

　　图12 锌进口盈亏与比值图

　　套利币值基本反映了每个月进出口情况。从2007 年3 月份开始直至5 月上旬，由于国内锌价走势相对偏强，上海和伦敦市场之间的锌比价维持在8.3 以上，在4 月12 日时一度超过9.4。这样的条件下，中国锌冶炼商看不到锌出口的利益。因此四月份首次成为净进口。六月和七月比值低于8.3，对出口有利，又变为净出口国。

　　从锌进口盈亏与比值图来看，9 月份国内套利比值 一直处于9.4 以上，并不利于出口并不利于出口，适合于进口。随着伦锌库存的持续减少，而国内目前又不利于出口，在一定程度上对伦锌是个利好的消息，会对目前低迷的伦锌价格提供支撑。上半年锌精矿过剩3.1万吨，尽管7 月消化了2.1万吨，但是随着在建项目投产，产能释放，供给相应增多，加之最近一直是内强外弱格局，比价的上升必会带来进口的增加。目前进口锌锭尚未大量流通市场，当进口锌锭大量出现的时候，沪锌价将受到较强的冲击，这是对国内锌价不利的一面。