期铜再蓄上涨能量 继续牛市循环(4)

　　总之，虽然近期很多的美国重要经济指标综合反映出美国经济未来趋向健康成长的可能性越来越大，但仍有些数据显示了矛盾状态，特别是房地产方面的数据，总体上还不清晰，但我感到美国经济的活力在重新聚集，并且已经到了临界点。

　　(2)废铜的消费情况。精铜废铜价差窄幅波动。

　　五月中旬以后，废铜与精铜价差迅速回落到 3000元以下，使用废铜变得无利可图，废铜成交大幅萎缩。这一个半月以来，国内铜随伦铜窄幅波动，废铜价格变化也不大，价差始终维持在 3000 元/吨左右。废铜市场成交清淡，在五月前追高进货的贸易商也不愿在低位卖出，惜售情绪使得市场有价无市。废铜清淡一方面将刺激精铜的需求，另一方面也抑制了以废铜为原料冶炼精铜的产量，因此会进一步推动国内库存的消耗。

　　海关初步统计中国五月份进口数据显示铜废料进口下降19%至494736吨，六月份铜废料进口基本可以肯定会继续下降。在可预见的未来一段时间内，废铜消费增长将相对停滞，这为铜价恢复性上涨提供了充分条件。

　　(3)铜精矿仍然非常紧张，冶炼产能扩张受铜精矿供给持续紧张的制约。

　　全球范围内的铜精矿紧张严重制约着全球精铜产量的增长，从 ICSG 数据可以看出，炼铜厂还是维持在相对低的利用率，这反映了铜精矿供给的持续紧张。由于铜精矿供给持续紧张，今年下半年，铜冶炼厂向铜矿商收取加工精炼费(TC/RC)有望继续下降。现在铜冶炼厂商面临的问题是，铜精矿供给增长的缺乏，以及在中国冶炼能力扩张后铜精矿的需求增加，因而形成“太多的冶炼厂商追逐太少的铜精矿”的局面，从而使现有的炼铜厂产能利用率降低。最近中国冶炼厂商的采购条款为40美元/吨和4美分/磅。如果这种情况延续下去，将会影响国内新扩建产能发挥预定的作用。

　　另外，最新达成的年中铜加工精炼费已经在 Highland Valley和日本之间确定，TC/RC为45(美元/吨)/4.5(美分/磅)，而之前的全年合同为 60(美元/吨)/6(美分/磅)。精炼费的下跌再度凸显了铜精矿供应的紧张。

　　从加工精炼费(TC/RC)有望继续下降的趋势，我们就可以感到虽然中国1-5月铜精矿进口为190万吨，较去年同期增长50万吨(这50万吨铜精矿的进口增量目前并没有完全投入生产)，但市场完全有能力消化掉这多出的50万吨铜精矿，不会给铜市带来冲击。

　　(4)两市价格基差也吸引买沪铜抛伦铜的套做。上海期铜与伦敦金属交易所期铜的比价关系长时间在9.8-10.4之间波动，而人民币升值主要改变的是沪铜与伦铜之间的比值。从基本面上看，伦铜价格主要是对全球供需面的反映，而沪铜除对全球供需面有所反映外，中短期内受国内供需变化的程度较大。在二市的比值发生变化时，人民币升值对市场的冲击将集中表现在沪铜市场上。

　　中国市场2000年以来沪铜与伦铜价格的实际比值，当实际进口比值高过理论比值时，进口商有利可图，相反，当实际进口比值低于理论比值时，进口商的操作将导致亏损。本年度以来，铜的实际比值迅速下降并处在较低的水平，而目前的理论比值在9.0，实际比值在8.2，这远远低于理论比值。我们可以想象在这种情况下，国内进口商的进口热情被大大抑制。从数学的角度来推导进口比值变化率与汇率变化率的线性关系，当汇率变化1%时，进口比值将变化1.2%。从这可以大致看出进一步升值对比值的影响。现在两市实际比值比进口比值约低0.8，那么如果人民币再升值7%，导致进口比值下降8.4%，那么实际比值才会与进口比值基本持平。显然，人民币短期内迅速上扬7%的概率不大，而自年初开始，实际比值一直在不断走低，即使排除人民币升值的影响，也已经达到一个历史低位，这很可能使套利多头试图在低位建仓。从这点上看，国内因套利多头建仓而引发短期涨势的可能性较大。