期铜再蓄上涨能量 继续牛市循环

　　内容摘要：当前LME铜在8200――7700价位区间宽幅振荡，市场上的利空和利多因素暂时处于均势，但是罢工因素开始减缓，同时伦敦库存持续减少状态也开始停止，特别是基本面新生因素――美房市疲弱导致次级房贷的危机，使得上档压力较大，市场只有重新聚集能量才能有效突破上档的压力区，这种能量必须来源于基本面新的因素的生成。而美国经济成长已经到了临界点，这也许会成为推动市场的新的基本面因素。短期，市场成因较复杂同时上档技术性压力较大，可能导致市场区间震荡以反复测试上档压力。中期，随着季节因素作用力消失，同时美国经济数据的好转将完成量变过程，逐渐成为第一权重因素，市场将继续牛市循环，创造历史只是时间问题。

　　第一部分：7月份铜市场走势回顾及市场形态概况。

　　A、进入七月份以来，LME铜震荡上行至8200――7700价位区间，目前价位是7800。CFTC公布的美铜持仓报告显示，近期基金仍处于净空状态，但净空量大幅减少，现为不到3000手；不可报告部分仍处于少量净多状态。

　　B、三大交易所铜持仓日总存量进入七月份以来仍保持着一年多的最高值左右，如LME最高时达到25万6千手以上，略下降了1万手左右；美铜则继续增加到9万以上，而上海铜继续增加到近15万手。三大交易所铜持仓日总存量仍然是比较高的。

　　C、LME库存一直处于下滑状态，但近期下滑状态有所停止，并且注册仓单大幅减少至1万吨余吨，显示了LME库存未来一段时间内有可能暂时减缓下滑状态，另外，上海铜库存仍很大，7月27日上海交易所公布本周铜库存减少1093吨为90089吨，与上个月库存基本持平，没有显示任何库存上涨或下降趋势。

　　D、LME库存与上海铜库存的增减变化从年初以来一直处于反向状态，这直接导致了LME与上海铜现货升贴水的反向状态。目前，LME现货升水仍保持在100以上，属于强升水状态，是去年7月份以来的高升水。而上海铜自三月份以来一直处于现货贴水，只是最近现货贴水明显减弱，这与上海铜库存近期处于稳定状态有关。

　　图：美国现货铜升水暴升但欧洲及日本表现一般

　　通过与6月份市场形态对比，我们会发现，除了市场价格区间提升到了一个新的交易区间以及CFTC公布的美铜持仓报告显示的基金净空大幅减少，还有LME库存下降有明显减缓迹象外，总体的市场形态并没有大的变化。这样的市场形态仍是基本上偏多的，但明显没有新的能量的生成。

　　第二部分：基本面分析。

　　六月份我对铜市场基本面进行了分析，当时归纳的利空因素有(1)传统的消费淡季到来；(2)中国通胀预期加重，导致中国将加快加息步伐的可能性增大；(3)中国铜进口5月开始减速，使得市场担忧中国的铜消费前景。利多因素有(1)已生成的罢工及潜在罢工的影响；(2)美国经济数据的好转；(3)废铜的消费情况；(4)冶炼产能扩张受铜精矿供给持续紧张的制约。一个月过去了，经过定性分析，目前市场仍基本上保留了原有的利空利多的市场格局，只是在量上发生一定程度的变化，并没有发生质变。但有一个因素必须高度关注，就是利多因素中的已生成的罢工及潜在罢工的影响，可能已经发生了质变，从利多因素转变为利空因素，在即将到来的八月份，我将它暂定性为利空因素。

　　第一方面，利空因素。

　　(1)传统的消费淡季到来。传统的消费淡季到来这一季节性利空因素目前已经释放了，可能还有一定程度的后滞影响力，但其影响力对当前市场短期内已不起决定性影响作用了。线缆行业：据了解，无论是浙江，天津还是珠三角地区的线缆企业，消费需求都非常好。一方面一些出口企业受欧洲制造业保持强劲的拉动，来自海外的订单充足。一方面国内电力改造，房地产市场的兴旺都加剧了线缆需求的火爆。铜板带行业：企业之间差距较大。一些知名企业的质量过硬的产品，并没有明显的淡季特征，下游企业订单稳定，与上半年保持着平衡的需求量。但是小型企业受淡季影响比较显著，需求较上半年有所减退。空调行业：淡季特征明显，在经过了第二季度用铜高峰后，产量大幅缩减，因此对铜的需求也在大幅下降。总体来说，虽然电线电缆行业虽然强劲，但是其他行业仍然显示出一定的淡季特征，预期第三季度的消费较第二季度将有所下滑。但是由于进口亏损，进口大量缩减，再加上精铜对废铜的替代效应，国内第三季度将完成库存消耗的过程。

　　(2)中国通胀预期加重，导致中国将加快加息步伐的可能性增大。最近中国陆续发出紧缩经济的信号，7月底已经将存贷款利率提高，同时降低了利息税等等。但是截至6月末，国家外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41.6%。居民储蓄存款余额达169539.59亿元。6月份广义货币供应量(M2)、狭义货币供应量(M1)、新增贷款都有所反弹，这些表明货币信贷仍处于强劲增长态势。同时上半年GDP仍将处于高位，6月份CPI涨幅突破4%的可能性较大，并将创下32个月以来新高，显示物价上涨压力巨大，这又将进一步加大市场对中国央行加快升息步伐的预期。即使通胀在未来几个月内持续上扬，而一次加息的效果的后滞反应是相对漫长的一个过程，同时，只有连续的加息，才能将目前的利率水平提高到一个能压制通胀上升潜力的高度，这样的连续加息过程本身也是漫长的。由于目前市场的利率水平仍不高(目前基本上与美国的基准利率5.25持平)，短时期内的加息幅度还无力抑制整体的通胀水平的高企，所以中国通胀预期加重这一市场因素对市场的作用力真正有效的生成，还需要后滞较长的时间段，早期的影响其实很弱。

　　(3)中国铜进口5月开始减速，6月继续减速，使得市场担忧中国的铜消费前景。同时中国铜产量及表观消费继续大幅增加。

　　中国精铜进口进一步减小，从5月份的116749吨到6月份的108111吨(达-7.4%)，只有3月份进口量的一半(202955吨)。

　　图： 中国/西方国家铜价差和精铜进口量

　　由于3月份和4月份的超买，进口激增，使得近期中国铜市场供过于求，导致SHFE/LME价差变负数。由于价格在逐步扩大，也就表明未来几个月中国进口可那都不会好转。最近中国政府打击废铜走私导致二级市场铜短缺，沪铜伦铜价差开始收窄。另外精铜矿市场紧张冶炼厂也减低产量。