基金撑腰供给趋紧 油价历史高点有望改写(5)

　　　第二部分：燃料油市场走势分析

　　一，行情回顾与当前走势

　　图十二：

　　受国际原油价格的影响，7月份沪燃油期价亦继续攀升。同时新加坡市场燃料油价格上涨幅度超过了沪燃油期价，多次突破每吨400美元的关口。沪燃油主力10月合约波动区间在3449元到3662元之间。截至7月31日，FU710合约收于3625元，较5月底收盘价上涨198元/吨，涨幅5.8%。较国际原油价格严重滞涨。总持仓量维持在8万手左右。

　　二，相关市场与国内基本面

　　新加坡市场 - 供应趋紧，需求持稳。

　　由于燃料油是原油提炼的一种产品，价格走势终究不能摆脱原油的指引，但根据各时期供求基本面情况，会表现出一些自身的特点。月初，尽管原油拉升带动了新加坡燃料油价不断刷新历史高位。但现货价高企使得需求萎靡，并使得终端用户退居场外观望。同时，市场也受到来自西方的套利船货不多的强力支撑。

　　由于6月份抵达新加坡市场的西方套利货数量保持在250-260万吨的中下水平，随着新加坡船供油现货市场需求的逐渐强劲，造成新加坡燃料油商业库存量持续回落，新加坡燃料油商业库存在6月中下旬连续创下近9周和近10周的历史新低，强力支撑新加坡燃料油市场基础面持续坚挺。所以新加坡市场无视中国买家低靡的购货积极性而表现异常强劲。而预计8月份套利船货流入量再次减少，为180万吨左右，远低于7月的中下水平。

　　同时，日本方面发电用需求意外出现。由于地震使东京电力公司(TEPCO)核反应堆关闭，所以不得不增加燃油电厂的开工率以满足用电需求。虽然日本仅需要低硫燃料油船货，但其对新加坡高硫燃料油市场也有影响。再加之套利船货供应量偏低，给予市场较强支撑。但是，目前燃料油市场上涨潜力比较有限，因中国需求不太可能改善，尽管广东省政府对发电厂提供补贴。另据官方统计，截至7月25日当周，新加坡陆上燃料油库存增长157万桶，至1205万桶。库存增长主要是因为大量7月套利船货集中到达。贸易商表示，来自中国、越南和印尼方面需求疲软可能也将打压燃料油市场。

　　所以，进入8月份，新加坡市场在供应趋紧，需求持稳的情况下还将保持较强的态势。但若来自中国的需求改善的话则还会有较大上升空间。

　　国内市场 - 库存充裕，高价抑制需求。

　　虽然国际原油与新加坡燃料油价格均在7月份大幅上扬，但国内燃料油市场的上涨幅度却严重滞后。7月份以来，国产燃料油资源供应过剩，而相反，新加坡燃料油价格却步步逼高，屡屡刷新历史记录。国内成品油价格以及燃料油价格水平大大低于国外价格，严重损害进口燃料油的主力消费群体之一的地方炼厂的开工积极性。同时国产燃料油也较低的价格挤占市场份额。因为电厂等终端用户不能承受进口油的高价而纷纷改用国产油作为替代品。这有可能使得8月份中国进口燃料油市场继续走冷。

　　同时，国内直馏燃料油库存同样高筑，故即使国家发改委近期上调成品油零售中准价，也不易刺激地方炼厂购买8月份船货的热情。不过，华南部分燃油和燃机电厂在电力调峰压力和政府补贴下，对进口低金属特性的燃料油需求可能有所保证。但目前仍未见明显提高，一方面，在国家补贴尚未落实之前，各电厂迫于高发电任务基本已经是满负荷发电，故目前对燃油需求并无太大增长；另一方面，目前华南市场国产低金属燃料油数量较多，特别是自北方过来的油品质量较好，价格较低，对进口油品也形成一定冲击。

　　另外，近期沪燃油期价与黄埔现货差价迅速缩窄，差价在正负50附近。所以这一差价关系对沪燃油期价的牵引作用也变得非常小。也就是说，期价在此因素的影响下，并没有涨与跌的动力。

　　图十三：

　　三，后市展望

　　目前基于需求高峰与供应紧张的状况，原油创新高且继续走升的可能性很大。而新加坡燃料油加之自身的供需情况，将相对原油更加强劲。但国内方面却不甚乐观，由于目前华南库存仍较高，而高企的进口燃油价格又不能吸引小炼厂的需求。对于燃料油期价的补涨，我们只能寄希望于发改委上调成品油价格，而且上调的幅度还要足够大。并且华南库存消耗后才会具备大幅补涨的条件。所以，当前我们的交易策略还要顺应当前的特点。利用沪燃油的滞涨抗跌性高抛低吸，或选择相对低点建立战略性多仓。目前期价上方阻力在3800元附近；下方支撑位在3500元一线。

　　图十四：

　　沪燃油连续合约价格走势图(周线)

　　北京中期研发部 高级分析师 李哲