油价突破演绎季节性强势 料后市仍有上行空间(5)

　　第二部分：燃料油市场走势分析

　　一，行情回顾与当前走势

　　图十二：

　　受国际原油价格的影响，6月份沪燃油期价在振荡中走升。同时新加坡市场价格也大幅拉升，并频频突破前期高点。主力9月合约波动区间在3210元到3485元之间。截至6月29日，FU709合约收于3431元，较5月底收盘价上涨221元/吨。持仓并无太大变化，依旧保持在6万手左右。

　　二，相关市场与国内基本面

　　新加坡市场 - 市场供需两旺，强势有望保持。

　　由于燃料油是原油提炼的一种产品，价格走势终究不能摆脱原油的指引，但根据各时期供求基本面情况，会表现出一些自身的特点。月初，国际原油呈现出强劲上涨后逐渐趋缓的态势，而新加坡市场则大幅反弹，价格连续数日维持在350美元以上高位。一方面，国际原油涨幅较大，季节性需求旺季到来，带动新加坡燃油上涨。另一方面，新加坡现货市场即期活跃，6月后来自中国的需求带动了整个市场，来自韩国和日本的电力公司的需求也同样保持强劲。

　　至中下旬价格开始从高位开始回落。其中除了大市走低影响外，来自终端用户的需求减少，特别是中国需求的持续疲软也推动价格下跌。但市场预计6月份抵达新加坡的套利货数量将不会有特别大的改变，依旧停留在偏低水平，并且预计7月份到货稀少，所以市场基本面仍维持坚挺。同时，6月20日，新加坡燃料油商业库存仅为1168.1万桶，较一周前剧烈下滑95.1万桶或者7.53%，创近10周来的新低。为后市的上涨奠定了基础。至月底，由于原油突破70美元大关，新加坡燃料油市场也恢复了涨势。周现货180CST均价达366美元/吨，比上周均价涨1.34美元。但是库存出现了10.1%的升幅，至1286.1万桶。这主要是西方套利船到货集中造成的。虽然如此，目前现货市场和船供油市场依然保持供需两旺的局面，加之预期7月份新加坡燃料油到货量较少，在230万吨左右，低于同期水平。所以新加坡市场的强势气氛依然没有改变，并有望在7月份继续保持。

　　国内市场 - 油价与政策双重打压，表现滞涨。

　　月初在国际原油宽幅上扬和新加坡燃料油走强的带动下，国内华南燃油价格也跟随大市上涨，但涨幅却远滞后于国际市场。主要是因为自六月初，国家实行新的关税政策后，进口商成本下降了每吨100余元，价格上涨动力不足。其次月初到货较多，包括上月底延迟报关的船货以及预期船期，在六月初集中到货，华南货源骤增压制价格上涨。另外，基本面疲软的情况并没有得到完全改观，特别是最近电厂方面开工率不足，在节能减排政策的带动下，很多燃油电厂不但得不到政府补贴，反而面临整改，开工率低使得对燃油需求减弱。

　　鉴于此，进口商再次陷入倒挂局面，市场需求较为疲软，客户观望气氛浓厚，进口商降低的成本被国际价格上涨所覆盖。随着国际原油价格的暂停上涨和新加坡价格的开始走低，黄埔市场整体表现清淡，市场上观望气氛浓厚。尽管进口商报价涨跌与大市同步，但是其幅度却与国际市场差距较大。随着油价回落，包括电厂在内的燃油用户需求开始增加。进口商经营情况亦好转。但月底原油价格接近70美元，国内燃料油买家受高油价的打击，购买兴趣出现回落，或者寻找价格更为理想的替代产品，从而使进口燃料油价格上涨遭遇巨大压力。同时，国产混调燃料油资源过剩及价格的大幅下挫也抑制了进口燃料油跟上新加坡燃料油的涨幅。而近期到货集中也对市场造成一定打压，目前黄埔进口依然是有价无市。

　　今年前5个月中国燃料油表观消费量为1852.40万吨，同比宽幅减少0.69%。其中国内燃料油产量为869.9万吨，同比小幅增加0.5%，进口量在1098.6万吨，同比小幅减少0.52%，出口量在116.1万吨，较去年同期增长了10.99%。尽管今年以来山东和广东地方炼厂的开工率也曾一时在高位徘徊，对燃料油的需求形成了支撑；但是受燃机电厂和工业用户萎缩的影响，加上天然气、煤等替代能源的冲击，今年1-5 月中国燃料油的整体消费量较去年仍有所萎缩。

　　另外，随着沪燃油期价向度月年月的滞涨，其与黄埔现货差价也迅速滑落至-100元之内(见下图)，差价回归正常。与6月初我们所分析的是一个不错的多头入场点相对。目前就差价关系来看，期价的上涨受到了一定阻力。

　　图十三：

　　三，后市展望

　　随着原油与新加坡燃料油价格的不断走升，沪燃油也整体走高。新加坡方面近期买兴活跃，周边市场进入需求旺季。加之预期7月份到货量仍会低于平均水平，所以总体走势料将继续坚挺。但随着价格的不断走高，需求势必会被削弱。国内市场方面由于受到国家节能减排政策以及关税调整的影响，压制了燃料油的需求与价格。近期走势明显弱于外盘。而期货与黄埔现货的差价亦回归正常。所以，总体考虑预计后市燃料油期货价格走势仍会在周边市场上涨的时候被动上升，表现出比较明显滞涨与滞跌的特性。但总体走势料仍将与周边市场共同演绎季节性强势。目前期价上方阻力分别在3500元和3600元附近；下方支撑位在3400元一线。

　　图十四：

   沪燃油连续合约价格走势图(周线)

　　北京中期研发部 高级分析师 李哲