我国上市公司衍生品套期保值动机及其绩效研究(6)

　　第六章 结论

　　一、根据直接比较法的检验结果，我们得到了以下结论：

　　第一、衍生品的新使用者的公司规模要显著的大于使用者和未使用者。

　　第二、衍生品的新使用者的获利能力(ROA)要低于未使用者。

　　第三、衍生品的新使用者的总风险和特有风险要低于未使用者的总风险，系统风险要大于未使用者。

　　第四、衍生品的新使用者的资产流动性要低于未使用者的资产流动性。

　　二、根据间接比较研究中对企业使用衍生品避险的动机的实证研究，我们得到以下结论：

　　第一、当全部变量进入回归模型，模型仅在10%的显著性水平下有意义。当采取逐步回归法，模型在5%的显著性水平下有意义。在第一次回归中，仅有期货市场发育程度的代理变量在10%的显著性水平下有效。在第二次回归中，资产规模和期货市场发育程度的代理变量在5%的显著性水平下有效。西方有关企业利用衍生品套期保值的动机理论在我国目前并不成熟的市场环境中并不是很适用。

　　第二、期货市场发育程度代理变量的机会比率、标准化系数均大于资产规模的代理变量。显示一个成熟发达的期货市场对于促使企业进行套期保值减少风险有着重要的意义。

　　三、通过间接比较研究中对企业使用衍生品避险对风险管理的贡献程度的实证研究，我们得到以下结论：

　　第一、公司面临的特有风险、昂贵的外部融资成本最能促使企业进行套保并减少企业的风险。相对与表内风险管理手段，使用衍生品进行避险对减少风险来说有更好的效果。

　　第二、在有色金属行业中表内风险管理是使用衍生品进行风险管理重要的替代手段，有色金属行业一般采取一体化战略，通过稳定原材料供给和价格、提高最终产品附加值，来规避原材料市场和产品市场风险。

　　综上所述，我们得到以下结论和建议：

　　第一、我国期货市场自从上世纪90年代初得盲目发展阶段后，就进入了整顿停滞的时期。期货市场品种单一；期货经纪公司被严格管制、业务雷同、低层次竞争。然而研究表明，由于使用衍生品进行套期保值避险确实可以降低企业的风险，并且效果优于其他手段；相对与其他避险动机，成熟的期货市场可以极大的促使企业进行避险。所以，大力发展期货市场，不断完善法制建设，不断推出新品种上市，是提高我国企业

　　第二、重构期货经纪业，允许保险公司、证券公司等金融机构参股期货经纪公司，增强经纪公司的实力，以适应金融期货品种上市、扩大经纪业的经营范围，对不同类型的经纪公司赋予不同的经营权，允许大型综合类经纪公司开展投资咨询、代客

　　第三、完善风险控制体系，强化风险意识。不仅要完善交易所、期货公司的风险控制体系，更要完善套保企业的公司治理机制，以及建立在公司治理机制基础之上的内控制度和风险控制体系，使套保可以真正的可以起到降低公司风险，提高公司价值的作用。对于套保的企业，适当放宽金融资金参与期货市场的限制，允许期货标准仓单、债券、银行存单等有价证券的质押融资，试行对套保企业的信贷支持，从而提高企业优质资产的利用率，降低企业的套保成本。

　　第七章 本文的局限

　　第一、由于我国上市公司商品期货业务会计1997年才首次推出，时间不长，上市公司披露程度也不够高，这导致样本数量过小，行业集中在有色金属行业内，套保工具局限在商品期货品种之内。是否金融期货推出之后，结论是否可以推广，不能下定论。2006年财政部颁布了新的企业会计准则，对企业套期保值会计作出了更为科学的规定，今后企业套期的确认，计量和信息披露将进一步完善。同时，金融期货交易所的建立将进一步丰富我国期货的上市品种。所以未来的研究可以扩大样本范围，考虑商品期货以外的其他金融衍生品，以及有色金属行业以外的其他或者全部行业。

　　第二、对于企业利用衍生品套期保值避险的动机研究中，由于以前年度信息披露缘故，并未对管理层自利假说和与其税收假说作出考虑，今后的研究可以考虑这两个假说。完善企业避险动机的研究。

　　第三、对于企业利用衍生品套期保值避险的绩效研究中，对企业面临的行业风险采用beta值衡量略微粗略，因为beta值反映的更多是更广义的系统性风险。另外采用公司特有风险作为现金流波动的代理变量也是比较粗略的，但是由于早期上市公司并无季报，无法获得季度现金流数据，只好采用此代理变量，根据有效市场假说，现金流的波动也会反应到公司的特有风险之中，因此，此变量也包含了现金流波动的信息。以后的研究，可以直接采用现金流波动作为避免外部融资成本假说的代理变量。

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