铜市季节性调整如期展开 价格震荡将有望加剧(3)

　　虽然近两周上海期交所铜库存连续出现了小幅下降，但由于国内精铜产　量创出历史新高，因此有必要对下半年中国精铜供求格局尤其是国内冶炼产量进行重估。虽然我们依然认为下半年铜精矿加工费仍有走低的可能，并将继续挤压中国铜冶炼企业的利润，制约冶炼产量的大幅增长，但废铜进口的大幅回升以及废铜利用率的提升均有助于国内精铜产量维持在相对的高水平，并导致在第三季度国内精铜消费的淡季中，国内依然维持供过于求的格局。

　　铜精矿加工费仍有走低的可能，但废铜利用率的提高将有利于缓解精矿供应不足的困扰

　　由于近年来铜冶炼产能持续大于铜精矿产能，因此全球铜精矿供应始终处于紧张的状态，今年年初中方在与国外铜精矿供应商的加工费谈判中不得不接受60 美元/吨铜精矿加工费和6 美分/磅的精炼费，且没有价格分享参与条款的定价协议，这一TC/RC 定价同比下降了33%，大大制约了国内冶炼产能的释放，对国内精铜产量的增长构成了极为不利的影响。

　　五月底日本铜冶炼厂商与海外矿产商的年中铜精矿加工费谈判已展开，国际铜精矿供应商已经提出的铜精矿加工精炼费分别为40 美元/吨和4 美分/磅，并且没有价格参与条款，由此看来中国铜冶炼企业下半年铜精矿加工费仍有出现下跌的可能性。

　　虽然铜精矿加工费的走低将对国内精铜产量的增长起到制约作用，但从上半年国内精铜产量的数据看，通过增加废铜进口以及提高废铜利用率，中国精铜产量并未出现明显的滑坡，相反4 月份的国内精铜产量还创下了历史新高，由此可以看出国内精铜产量的增长潜力仍是相当巨大的。

　　废铜利用率的提高将有利于缓解精矿供应不足的困扰

　　近年来中国精铜产量与废铜进口量的相关性越来越高，而全球废铜的精炼产量自2004 年以来也呈现出跳跃性的增长，充分说明随着废铜利用率的大幅提升，废铜经过二次冶炼转化为精铜产量的不断增长使得由铜精矿短缺引发精铜供应紧张的可能性日趋减小。