华宝基金油价双周评论：原油需求端短中期临风险较小

　　基金净值方面，华宝标普油气人民币净值从9月21日的0.716上涨至9月28日的0.735，上涨2.65%。需求端，全球石油需求增长和世界经济增长关联密切。历史上，原油供给端对于油价的方向以及幅度有更强的影响作用。从供给端来看，OPEC最新的月度报告显示，8月利比亚产量大幅反弹，而伊朗则受面临美国制裁影响产量有明显的减少，抵消了部分升幅。投资者仍然对伊朗和委内瑞拉的供给大概率进一步下滑和目前OPEC的增产瓶颈而忧心忡忡。市场核心矛盾主要还是在于伊朗禁运对供给侧的扰动。

　　油价双周评论（20180924- 20181007）

　　来源：华宝基金

　　国际油价走势回顾

　　近期WTI和布伦特油价均震荡上涨，截止至10月7日，WTI原油价格从9月24日的71.79美元上涨至74.21美元/桶，最近两周上涨跌5.5%，创下14年年底以来新高。布伦特原油价格从9月24日的80.55美元/桶上涨至10月7日的84.11美元/桶，最近两周上涨7.53%，也创下14年年底以来新高。与此同时，华宝油气基金场内交易价格和基金净值均显著上涨，截止10月7日，华宝油气交易价格从9月21日的0.708上涨至0.734，两周上涨3.23%；基金净值方面，华宝标普油气人民币净值从9月21日的0.716上涨至9月28日的0.735，上涨2.65%。

　　油价基本面

　　需求端，全球石油需求增长和世界经济增长关联密切。IMF近期维持了全球GDP3.9%的增速预测，虽然下调了发达经济体GDP增速0.1%，但维持了美国2018年GDP增速预期2.9%不变，相比2017年增速上涨0.6%。美国乐观的经济前景或将带来石油需求的增长，并部分抵消掉美国自身页岩油预期的产量增量。未来原油需求主要驱动因素来自亚洲，中印加总石油需求增长占世界需求增长总量690万桶每日的一半。中印方面，IMF维持了两国经济维持较高增速的判断，中国2018年预测GDP增速达到6.6%，印度预计达到7.3%。和IMF近期展望所相对应，IEA预计2018年原油需求将同比增长140万桶每日。因此，原油的需求端短期中期面临风险较小。需要关注中国2019年1季度和2季度经济增速的下行风险，但风险释放并非当下，贸易战、今年上半年经济高基数、内需不振三因素叠加的效应更有可能在明年年一季度方会体现。

　　历史上，原油供给端对于油价的方向以及幅度有更强的影响作用。2014年原油价格两次腰斩皆因供过于求而导致：1）2014年油价从100-120美元/桶下跌至50-60美元/桶，主要因为美国页岩油增量摧毁了全球原油供求平衡；2）2015年油价从50-60美元/桶下跌至26-30美元/桶，主要因为沙特、伊朗、伊拉克，以及非OPEC巨头俄罗斯增产。而2016年油价的触底反弹，供给端也功不可没：1）OPEC产油国如尼日利亚等出现突发性原油供应中断；2）中国在原油需求端大规模发力。

　　从供给端来看，OPEC最新的月度报告显示，8月利比亚产量大幅反弹，而伊朗则受面临美国制裁影响产量有明显的减少，抵消了部分升幅。OPEC8月的日均产量环比增加约26万桶至约3256万桶。另一方面，初步数据显示，7月OECD的商业石油库存环比增加810万桶至28.3亿桶；库存量比去年同期低约1.94亿桶，而比过去五年的平均库存量则低约4300万桶。8月，OPEC下调了非OPEC成员国2019年原油生产总量的预测；下调幅度约日均4.1万桶，至日均6171万桶，比2018年增加日均215万桶。同时，OPEC也下调非OPEC成员国2018年原油生产总量的预测；幅度约日均6万桶，至日均5956万桶，比2017年增长日均202万桶。在OPEC8月有所增产的情况下，投资者仍然对伊朗和委内瑞拉的供给大概率进一步下滑和目前OPEC的增产瓶颈而忧心忡忡。

　　地缘政治方面，过去两周的市场的焦点在于伊朗禁运即将开启前，美国、沙特、俄罗斯等原油主要生产国，伊朗作为被制裁国，以及印度和韩国等伊朗原油主要进口国之间的“三国演义”。此前，沙特一直试图保持原油价格不超过80美元，主要受到特朗普的干预，通过将出口输出至美国，对油价进行压制。而9月18日，沙特表示对于布伦特原油价格上涨至每桶80美元以上的情况感到舒适，同时还将密切关注美国制裁对伊朗影响，表态耐人寻味。伊朗方面后续则传达了对于俄罗斯和沙特增产的不满和抗议，其驻欧佩克代表称：“俄罗斯和沙特不能生产额外的石油，来取代伊朗石油减产；俄罗斯与沙特违反了欧佩克的限产计划，因增加了石油产出。“9月25日的OPEC+部长级会议上，沙特与俄罗斯能源部负责人则纷纷排除了立即增加原油产量的可能性，这也意味着两国对特朗普增产提议断然拒绝。沙特能源部长法利赫（Khalid al-Falih）在阿尔及尔表示：“我们不影响油价、不干预油价。” 俄罗斯能源部长诺瓦克（Alexander Novak）也做出了类似的表述，他认为没有立即增产的必要。而随着油价近期持续上涨，国际能源署署长比罗尔10月4日表示，近来的产量提升未能抑制油价。一些产油国仍在努力增产，但当前，这远远不能安抚市场。希望所有产油国都能意识到当前情形的敏感性，并且尽他们的最大努力。” 而最近的10月8日，印度油长普拉丹则声称：印度自主决定继续进口伊朗原油；希望沙特这样的产油国能够增加产量。印度已首度允许国营炼厂按到岸价格（CIF）进口所需石油的35%，从而使国营炼厂能够迅速取得更为便宜的船货。“三国”对于油价和此次禁运的各方利益诉求表现的淋漓尽致。

　　从投资上来看，美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）周五（10月5日）公布数据显示，截至10月5日当周，美国石油活跃钻井数减少2座至861座，连续三周录得下降，不过自6月份以来一直维持在860座上方。去年同期为748座。今年第三季度美国石油活跃钻井数累计增加5座，是2017年第四季度以来增幅最小的季度，当时增加了3座。2018年第一季度和第二季度美国石油活跃钻井数分别增加50座和61座。美国能源信息署（EIA）本月将2019年美国产量增幅预期从上个月的102万桶/日下调至84万桶/日，预计明年将增加至1150万桶/日，低于上月预期的1170万桶/日。同时最新数据显示，美国7月原油产量为1096.4万桶/日，6月产量从1067.4万桶/日修正为1069.5万桶/日。更多数据显示，截至10月5日当周美国石油和天然气活跃钻井总数增加1座至1054座。Simmons & Co分析师预测称，今年迄今美国石油和天然气活跃钻井平均总数为1020座，2018年有望成为2014年以来新高，当年为1862座。但考虑到美国当前的运力问题，美国进一步提升原油供给能力较为有限。

　　从库存上来看，美国能源信息署数据显示，截至9月21日当周EIA除却战略储备的商业原油库存增加185.2万桶至3.96亿桶，增加0.5%，而预期为减少112.6万桶，前值为减少205.7万桶。油库存变化值连续5周录得下滑后当周录得增长，且创8月17日当周以来新高。汽油库存增加153万桶，前值减少171.9万桶；精炼油库存减少224.1万桶，前值增加83.9万桶。精炼油库存变化值连续3周录得增长后当周录得下滑，且创5月11日当周以来新低。虽然继API原油库存以外增加后，EIA原油库存也意外增加，数据披露后美油一度刷新日内新低，但后续继而上扬，当日收盘价和EIA报告公布前变动不大，后续更是开启了快速上涨，也反应出目前市场核心矛盾主要还是在于伊朗禁运对供给侧的扰动。

　　行业要闻

　　1． 9月23日，伊朗石油部发表声明，确认韩国已经完全停止进口伊朗石油，成为美国威胁在11月重启制裁伊朗石油出口后，第一个把伊朗石油进口量降至零的国家。

　　2． 9月25日，据彭博社报道，印度表示，从11月开始，将不会从伊朗购买任何原油，将把伊朗石油进口将至零。但后续路透报道的一份文件显示，印度已首度允许国营炼厂按到岸价格（CIF）进口所需石油的35%，从而使国营炼厂能够迅速取得更为便宜的船货。

　　3． 9月26日，周二，中东和北非地区独立投资公司Amwal Capital Partners的创始合伙人兼首席投资官阿尔比德（Fadi Arbid）表示，沙特已经在金融市场上获得了正式的“新兴市场”地位，但并不像其他新兴市场一样面临同样的问题。油价回升至80美元左右，有利于沙特等国从经济危机中复苏。阿尔比德表示，在美国利率上升和贸易战引发担忧之际，对新兴市场心存警惕的投资者不应忽视沙特。沙特一直是表现最好的市场之一。但人们不再将资金投入新兴市场，而沙特与所有新兴市场一样受到了同样的影响 — 尽管和新兴市场相比，沙特有着完全不同的情况，甚至可能是相反的情况。油价现在相对很高，这对沙特来说是好事，但对其他进口石油的新兴市场来说却是坏事。此外，沙特也不受贸易战的影响。加息不会影响沙特，但会影响所有其他的新兴市场。这些新兴市场拥有以美元计价的债务，需要印更多的钞票，制造更多的通货膨胀，不得不提高利率等措施来保护他们的货币。

　　4． 9月28日，路透社援引熟悉沙特产油计划的消息人士表示，沙特计划在8月1040万桶/日的产量基础上，在未来两个月将石油供应增加20万至30万桶/日。沙特增产消息过后，WTI原油价格、布伦特原油价格涨幅快速收窄。

　　5． 9月28日，原油资讯机构Oilprice专栏作家、知名能源分析师Nick Cunningham撰文表示，美国总统特朗普及美国政府的一些其他官员最近发出不太隐晦的暗示，表明他们对武力入侵委内瑞拉以驱逐总统马杜罗下台持开放态度。利马集团（Lima Group）在8月份发表声明称，只有委内瑞拉人民才能找到解决影响本国严重危机的办法，这表明他们反对外部军事干预。利马集团是一个由17个拉美国家组成的集团，成立于2017年，目的是对委内瑞拉的灾难做出集体反应。即便在没有发生军事入侵或政变的情况下，委内瑞拉的石油产量也在下降。今年8月，委内瑞拉石油产量降至123.5万桶/日，环比再下降3.6万桶/日。产量在9月可能以相似的速度继续下降。以这样的下降速度，委内瑞拉石油产量到今年底或明年初可能会降至100万桶/日下方。

　　6． 10月2日，据彭博援引沙特官方媒体报道，沙特王储穆罕默德周日与科威特领导人见面并商讨了关于在石油政策上加强合作的事宜。其中关于重启两大共有油田的讨论备受关注，据称若能重启这些油田，将能为全球原油市场每日补充50万桶原油，有助于弥补伊朗受制裁后不断扩大的供应短缺。

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