深度：FOF管理模式与产品运作模式全解析

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　　正如我们在前几期专栏中所提到的，FOF基金的核心优势是大类资产配置，对FOF基金经理而言，其职能包含两重含义：一是选择好基金；二是资产配置。这里所说的配置，并不是指FOF基金经理在A股走牛时配置股票、在债市向好时配置债券，而是通过配置相对稳定的资产来实现较低风险下的较高回报。

　　在具体操作上，FOF基金经理通过不同市场、不同策略进行管理，找到收益较高、风险可控、相关度低的资产，构建最佳资产组合，获得相对稳定的回报。由此可见，资产配置策略、基金经理的主动管理是影响FOF组合风险收益的重要因素。因此，本期FOF观察专栏，我们从投资和产品的维度来介绍FOF管理人、FOF组合的几种模式。

　　投资端：

　　FOF的三种管理模式

　　从海外经验看，FOF基金管理人有三种模式，分别为内部管理人、外部管理人、内部与外部团队混合管理三种模式。其中，内部管理人是指发行的FOF基金由基金公司内部团队担任基金经理，负责基金投资策略的确定和投资组合的构建，采用该模式的多为大型公司，拥有的投资管理团队在各类资产配置中都具备成熟经验，能够对各类资产的走势有敏锐的把握。采用该种模式可以聘请母公司内部团队为基金经理，如先锋基金；也可以在母公司旗下设立子公司为专业投资顾问，母公司所有FOF资产管理均交给子公司，如富达基金。

　　外部基金管理人是指FOF基金由第三方投资顾问机构担任基金经理，此类型基金的发行人一般为产品渠道较强、但管理能力偏弱的机构，如银行和保险等。第三方投资顾问能够提供相较于公司内部更专业的产品筛选、组合构建、风险控制、尽职调查等一系列的投资管理服务。对公司而言，在FOF产品线上借助外力能够相对降低成本，同时提高资产管理规模。例如Transamerica公司。

　　对于FOF产品的管理，海外市场还有内部与外部团队混合管理的模式。如公司同时聘请内部与外部团队担任FOF基金的基金经理，或在聘请内部团队为基金经理的同时，还聘请第三方投资顾问机构作为委外顾问，负责特定策略模型的构建，如PIMCO（指太平洋(3.980, -0.16, -3.86%)投资管理公司）就采用这两种运作方式。混合管理模式能够实现内部与外部管理优势的互补，该种方式适合这样一类公司，其内部管理团队具有专长的投资方向而无法对全市场形成有效的掌控。

　　产品端：主动管理+被动基金费率更有优势

　　从FOF的投资对象看，FOF基金分为内部子基金和全市场子基金两种模式。内部子基金是指子基金的选择对象是基金公司发行的产品，该模式要求基金公司具备完善的产品布局，包括多元化的主动产品、被动产品及各种策略产品等。在海外市场，大型公司内部的基金产品可以满足构建FOF组合的需要，如先锋、富达、普信。

　　全市场基金是指FOF子基金的选择对象不局限于公司发行的产品，而是涵盖全市场基金。全市场基金的优势在于拥有更广泛的投资选择，建立更为有效的资产配置组合，同时能够有效避免因只用内部基金而引发的道德风险。该种方式适合于具有扎实客户基础的公司，如银行及保险公司。

　　在选择基金品种时，FOF子基金分为主动管理与被动管理两大类。如果FOF基金的资产配置策略较为成熟，并且主要针对不同资产类别、行业、风格等进行策略配置，则可以选择被动型子基金，既可以简化资产配置流程，又能使投资组合更加透明更易于被投资者接受，还能降低费率。目前国内基金公司在ETF和SmartBeta快速布局，例如广发基金旗下的ETF产品就有12个，SmartBeta方面则布局了百度大数据产品，为资产配置的需求提前布局。

　　而采用主动型子基金的优势在于使FOF的资产组合配置方式更加灵活，一方面能在每类资产和策略上找到具有稳定Alpha的主动基金，从而提高整个FOF组合的收益水平。另一方面，通过筛选并配置具有动态调整能力的主动基金可以降低FOF基金的调整频率，实现分散风险平滑波动的效果。目前国内被动基金占比较低，主动基金的配置价值和投资时机是提高FOF组合收益的关键环节。

　　目前国内公募基金总规模近8万亿元，数量超过3000只。但产品结构不够均衡，货币类基金的规模占比过半，被动基金的占比仅为6%，且大部分为沪深300(3890.049, -78.07, -1.97%)等宽基指数，行业型与风格型的被动基金规模不大。因此，我们认为在国内公募FOF初始阶段，“内部管理+主动管理+主动与被动基金结合”的模式会较容易被接受。未来随着被动产品持续扩容和策略产品的不断丰富，“主动管理+被动基金”会更有费率优势。

　　（本文作者为广发基金资产配置部投资经理陆靖昶、朱坤）

　　（CIS）